每年的全球資本市場有兩件事值得每一個投資者關(guān)注：第一，伯克希爾的年會；第二，巴菲特一年一度的《致股東信》。這兩件事都集中到了一個人身上——沃倫?巴菲特。

對國內(nèi)的投資者來說，巴菲特是價值投資的代名詞，正是因為他，價值投資這個詞在年輕的中國市場耳熟能詳。關(guān)于巴菲特，市場上有許多關(guān)于他的書籍，小編也不一一介紹了，但最值得關(guān)注的一本，也是巴菲特本人認(rèn)為還沒有哪一本關(guān)于他的書能夠超過這本的書，就是小編今天為廣大投資者推薦的——《巴菲特致股東的信》。

沃倫?巴菲特，全球知名的投資大師，伯克希爾——哈撒韋公司總裁，全美排名第二富豪。勞倫斯 A.坎寧安，美國紐約市卡多佐法學(xué)院教授及海曼公司治理中心主任。

書籍精華：書籍收錄了巴菲特從1979年到2000年給伯克希爾股東的信，并按公司治理，公司財務(wù)于投資，普通股的替代品，普通股，兼并于收購，會計與估值，會計政策與納稅問題等七個方面進行了分類，以便讀者更系統(tǒng)地了解巴菲特對以上問題的看法。

“書中色彩”

在年報中所謂的每股數(shù)字系以A級普通股約當(dāng)數(shù)為基礎(chǔ)，這是本公司在1996年以前流通在外唯一的一種股份，B級普通股則擁有A級普通股三十分之一的權(quán)利。

伯克希爾購并了幾項重要的新事業(yè)，其產(chǎn)業(yè)競爭力在各自的業(yè)界均堪稱數(shù)一數(shù)二，并由優(yōu)秀的經(jīng)理人所管理，這些特點是我們"進入"策略決定關(guān)鍵的兩只腳，不過不同于一般融資購并者LBO及私人投資銀行，我們并沒有所謂的"退出"策略，在買進以后，我們就把它們好好地放著。

我們的股票投資組合表現(xiàn)超越市場上大多數(shù)的指數(shù)，就我個人而言，卻是在經(jīng)歷過好幾個悲慘的年頭后，終于獲得翻身。

我想在以后的某些年度，極有可能會看到S&P指數(shù)大幅超越我們的表現(xiàn)，尤其是當(dāng)股市大幅上漲的年頭，主要的原因在于目前我們在股市投資占總資產(chǎn)的比例已大幅下降。

去年我們另外又完成的其它兩件規(guī)模較小的購并案，不過兩家公司加起來的年度稅前獲利超過6,000萬美元，雖然兩者所處的產(chǎn)業(yè)競爭都相當(dāng)激烈，但卻同樣擁有相當(dāng)?shù)母偁巸?yōu)勢，使得我們的投資依然能夠維持不錯的報酬率。

“書中價值”——金融衍生品

下表中所顯示的數(shù)字是，Berkshire自取得國家產(chǎn)險公司經(jīng)營權(quán)，進入保險事業(yè)36年以來所貢獻的浮存金，(其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包含在其它主險項下)，在這張計算浮存金的表中，(相對于收到的保費收入，我們持有的浮存金部位算是相當(dāng)大的) 

對于衍生性金融商品以及其它附帶的交易，查理跟我的看法完全一致，我們認(rèn)為不論是對參與交易的雙方或者是整個經(jīng)濟體系而言，它們就像是一顆顆定時炸彈!

衍生性金融商品交易鬼怪現(xiàn)在已從仙朵拉瓶子中竄出，而這類交易還會繼續(xù)以各種不同形式自我復(fù)制，直至這個禍害所造成的危害為眾人所知時為止，它們的危險程度從近年來彌漫在電力能源產(chǎn)業(yè)的幾件個案可以略窺一二，在事件發(fā)生之后。

“書中價值”——股票投資

下面是Berkshire 2002年市價超過5億美元以上的股票投資。

在股票投資方面，我們依舊沒有什么動作，查理跟我對于Berkshire目前主要的持股部位越來越感到滿意，一方面由于被投資公司的盈余逐漸增加，同時間其股價反而下滑，不過現(xiàn)在我們還是無意增加持股部位。

盡管股市連續(xù)三年下跌，相對大大增加了投資股票的吸引力，但我們還是很難找到真正能夠引起我們興趣的投資標(biāo)的，這可謂是先前網(wǎng)絡(luò)泡沫所遺留下來的后遺癥。

所幸，去年我們得以將部份資金運用在一些不錯的垃圾債券及債權(quán)投資之上，至去年底我們在這方面的累計投資金額增加了6倍，達(dá)到83億美元之譜。

投資垃圾債券跟投資股票在許多方面相當(dāng)雷同，兩者都需要評估價格與價值比，并在成千上萬個標(biāo)的中挑選出少數(shù)風(fēng)險/報酬比率最佳者，當(dāng)然兩者在原則上也有許多明顯的不同，在投資股票時，我們預(yù)期每一筆投資都會成功，因為我們已將資金鎖定在少數(shù)幾家財務(wù)穩(wěn)健、具備競爭優(yōu)勢并由才干誠信兼具的經(jīng)理人所經(jīng)營的公司身上。

精彩文摘:

事實上，我們非常喜歡投資股票，我是說如果可以以合理的價格進行的話，在我個人61年的投資生涯中，大約有50個年頭以上，都有這樣的機會出現(xiàn)。除非是我們發(fā)現(xiàn)至少可以獲得稅前10%報酬的機率相當(dāng)高時，(在扣除企業(yè)所得稅后，凈得6.5%到7%的報酬)，否則我們寧可在旁觀望，雖然必須忍受短期閑置資金不到1%的稅后報酬，但成功的投資本來就必須要有耐性。

我們最主要的本業(yè)就是保險，當(dāng)然其它事業(yè)也相當(dāng)重要，想要了解Berkshire，你就必須知道如何去評估一家保險公司，其中主要的關(guān)鍵因素有(1)這家公司所能產(chǎn)生的浮存金數(shù)量(2)以及它的成本(3)最重要的是這些因素長期的展望。

首先浮存金是一項我們持有但卻不屬于我們的資金，在保險公司的營運中，浮存金產(chǎn)生的原因在于保險公司在真正支付損失理賠之前，一般會先向保戶收取保費，在這期間保險公司會將資金運用在其它投資之上，當(dāng)然這樣的好處也必須要付出代價。

就長期而言低于從其它管道取得資金的成本時，它就有存在的價值，否則一旦保險事業(yè)取得浮存金的成本遠(yuǎn)高于貨幣市場利率時，它就像是一顆極酸的檸檬。

現(xiàn)在讓我先稍微解釋一下衍生性金融商品，雖然這類的解釋相當(dāng)空泛，因為這個名詞代表著相當(dāng)廣泛的金融交易，基本上，這類交易工具會使得財富在未來的一段時間內(nèi)進行易手，其金額決定于某個或數(shù)個關(guān)鍵指針，包含利率、股價或匯率等。

假設(shè)你做多或放空 S&P500指數(shù)期權(quán)，那么你等于已經(jīng)參與一項非常簡單的衍生性金融商品交易，你的賺賠取決于指數(shù)的變動，衍生性金融商品的期間長短不一而足(有時甚至可能超過20年以上)，其價值的變化則系于許多變量。

對于目前外界大聲疾呼的"獨立董事"制度，理論上，公司絕對必須要有思想與言論上獨立的董事存在，但他們同時也必須具有豐富的商業(yè)經(jīng)歷、積極的態(tài)度，并以股東利益為導(dǎo)向，我在1993年就曾提到，這是我個人認(rèn)為絕對必要的三項特質(zhì)。

“書中價值”——公司管理

長久以來，管理當(dāng)局的能力與誠信本就必須受到嚴(yán)密的檢視。

“趣味文摘”：「一位財主叫管家來，請你把所管的事情交代清楚，因為你不再是我的管家」。 

過去10多年來，企業(yè)誠信度與領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)范日漸式微，在網(wǎng)絡(luò)泡沫巔峰時期，這些特質(zhì)不再受到人們的重視，當(dāng)公司股價上漲的同時，經(jīng)理人的行為舉止卻向下沉淪。

當(dāng)時我曾表示「我認(rèn)為董事會的行為舉止，應(yīng)該要像是公司背后有一個因事未出席的大股東一樣，在各種情況下，都要能夠確保這位虛擬大股東的長期利益不會受到損害」

精華書評

1、其實書中大部分的內(nèi)容對我來說并不陌生，因為在我通過他人學(xué)習(xí)價值投資理念的過程都已經(jīng)接觸，或在本人自己探尋投資的奧秘中認(rèn)識到。直到讀到了這本書才發(fā)現(xiàn)，原來這些理念和一些世人耳熟能詳?shù)陌头铺卣Z錄全都出自巴菲特致股東的信中。這本書可以說是一本講述公司金融的很好讀本，闡述了股東權(quán)益至上，資本成本，公司留存收益原則，公司治理等等公司金融理念。除了了解專業(yè)理念外，你還能感受到巴菲特在說明抽象問題時常常用的他獨有的巴式比喻。唯一缺憾的是巴菲特并沒有教會我們詳細(xì)地分析公司競爭力的方法和具體的股票估值方法，而只是告訴我們理念?？赐甏吮緯?，我試圖以自己的理解去簡要地概括巴菲特的公司和價值投資。

中國人已經(jīng)耳熟能詳價值投資了，但往往并不知道價值投資其實是和巴菲特經(jīng)營的公司經(jīng)營策略聯(lián)系起來。巴菲特經(jīng)營公司的三大業(yè)務(wù)是，保險業(yè)務(wù)，實業(yè)投資，上市公司股票投資。他以保險業(yè)務(wù)帶來的持續(xù)不斷的低成本的資金進行投資，這就免去了我們那怕明知道股票已經(jīng)非常便宜的情況下卻沒有現(xiàn)金繼續(xù)買入的窘境，并且巴菲特低廉利用的別人的資金，可以迅速擴大自己的規(guī)模，將來以投資收益對投保人進行賠付。投資于優(yōu)秀的非上市公司能帶來持續(xù)穩(wěn)定超額的利潤，并將利潤中的小部分來保障保險業(yè)務(wù)的償還能力，事實上投資于非上市公司占了巴菲特資產(chǎn)的很大一部分，而人們往往只知道他在股票市場上的投資。本質(zhì)上上市公司股票投資與非上市公司股權(quán)投資是一樣的，但是上市公司股票投資賦予了巴菲特利用“市場先生”的情緒更好地進行低買高賣的便利，從而使他進一步擴大超額收益率。

2、關(guān)于《巴菲特致股東的信-股份公司教程》一書的第一章，我反復(fù)地看了十幾篇，我非常喜歡這些有趣而堅強有力，扼要簡練的文字。這些文字并不過分講究或梳理，但是異常激烈和坦率。巴菲特肯定不是告訴大家，怎么去選一只股票，單純技術(shù)上的行為，都只是冰山一角。在冰山的下面，藏著完全不同的思考方式。這些方式古樸、簡單，充滿了智慧和執(zhí)行力。在我看來，無論是投資還是工作或生活，如果你不想對自己有10年以上的期待，那你就只能夠靠撞大運。如果沒有簡單實用的理性規(guī)則，如果沒有長遠(yuǎn)的專注和謹(jǐn)慎，幾乎永遠(yuǎn)都不會成功。

3、從青年巴菲特的投資歷程，我們能帶到什么啟示？我認(rèn)為主要有一下幾點：

1）復(fù)利是驚人的，真正的價值投資是追求絕對的收益率的。

2）價值投資的策略是多方面的，WORKOUT部分對于購買低估普通股的價值投資者是一個重要補充，因為這回帶來相對確定的收益（早期巴菲特會拿30%的資金關(guān)注這一部分機會）。

3）安全邊際對于價值投資者始終是最為重要的，因為這決定了你所承擔(dān)的風(fēng)險和將會獲得的收益。

4、不少投資人和管理者都表示，閱讀巴菲特向哈薩韋公司股東大會提出的報告時得到的教益，勝過任何一本金融教課書。每次在年報里，巴菲特總要講述他對市場的洞見和對局勢的感悟，來和股東們分享，并逐年修正自己的觀點。這部分的內(nèi)容通常由巴菲特自述，莊諧并呈，目的是要幫助股東“了解我們(他本人和蒙格)的經(jīng)營、目標(biāo)、哲學(xué)及其限度?！卑头铺貙⒆约旱耐顿Y經(jīng)營理念整理為十三條原則，坦誠相教，不稍偽飾，的確是混沌商界難得的一股清泉。這些原則無不能切中管理中常見問題的癥結(jié)，因而被投資界推重為“金箴”（oracle）,令人擊節(jié)稱賞。

5、巴菲特的投資哲學(xué)很簡單。以合理的價位買入優(yōu)秀的公司，持有之。問題是.如何判斷公司的價值：公司的價值基于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，未來能預(yù)估一二年就不錯了，而且還要做一些假設(shè)。而大部分股民沒有分析公司財務(wù)，管理等各方面的能力，以及信息匱乏。另外堅守很困難，公司的基本面會時好時壞，你的公司的判斷波動幅度更大，在加上心理的恐懼與貪婪。于是很多人轉(zhuǎn)變成想象投機，或者投機+投資，基更賭博沒啥區(qū)別。所以簡單的哲學(xué)對大部分人很難操作，所以只有一個股神。

6、在我看來，與其說巴菲特講的是投資，不如說講的是應(yīng)當(dāng)如何作為一個合格的公司的所有者（股東）。簡單說，就是當(dāng)你決定持有一個公司的股票時，不是在對這個企業(yè)毫無認(rèn)知的情況下進行高拋低買的賭博，而是真正將自己作為這個公司的所有者，你的收益是與公司一起成長。這要設(shè)置一個前提：你對這個公司進行了比較詳細(xì)的了解，有把握確定所投資公司的內(nèi)在價值，并在合適的價位進入。我以為他關(guān)于投資、公司治理等一切觀點都以這一理念為基礎(chǔ)。但是，這一切是有條件的。因為巴菲特本身就是公司的老板，他能夠吸引到那些同樣理念的理性的投資者投資他的公司，這樣他可以做出符合他理念的投資而不會迫于其他股東的壓力；他有足夠大的資金，可以掌握所投資公司足夠的股權(quán)，對于該公司的經(jīng)營管理有充足話語權(quán)（盡管他一再強調(diào)基于每個人認(rèn)知能力的限制，他不會干預(yù)公司的經(jīng)營管理，但是他非常重視經(jīng)理人的選擇，在信中反復(fù)強調(diào)）。

內(nèi)在價值（Intrinsic Value）是通常我們比較關(guān)注的關(guān)于巴菲特做出投資決定時一個核心指標(biāo)。他的信中這樣定義內(nèi)在價值：一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。這個內(nèi)在價值事實上是難以估算的，難以估算包括經(jīng)營期間的難以預(yù)測，未來現(xiàn)金流的估計，折現(xiàn)率的確定等因素。可以說，一百個人估算的內(nèi)在價值可以有一百個不同結(jié)果。格雷厄姆在他的書中對于內(nèi)在價值也是比較含糊的，他承認(rèn)這個內(nèi)在價值難以精確估算，但是綜合經(jīng)濟周期、財務(wù)分析、公司管理層、公司經(jīng)營活動等各種信息，可以做出一個區(qū)間值的判斷。

那么基于巴菲特的基本理念，另一個指標(biāo)：股東權(quán)益收益率得到他重視也就順理成章了。為什么不是每股收益？因為你是股東，你手里每一股股票，擁有的是整個資產(chǎn)負(fù)債表里股東權(quán)益的每一份，而不僅僅是股本。有這個出發(fā)點，我們就很好理解他關(guān)于股利政策、收購與兼并、會計與估值等等一系列的看法。

讀這本書給我最大的感受是，并不是要奉哪位“股神”的信條為圭臬，而是從他的理念當(dāng)中你可以認(rèn)識到什么，與你所面對的投資環(huán)境進行對應(yīng)，確定你能夠做到的事情。我們不是巴菲特，因為我們不具備他的資金條件，我們面對的市場不是他面對的市場，我們不信任A股股市上任何一家公司的管理層，我們也沒有話語權(quán)，沒有一個公司會把散戶當(dāng)做所有者，這是我們與巴菲特的區(qū)別。但是也可以有許多事情可以做，比如你買個菜都要討價還價，貨比三家，買個股票連這個公司做什么都不知道，當(dāng)然是極其冒險的事情（這個例子似乎已經(jīng)被舉濫了）。