兩者協(xié)同發(fā)展， 共同管理股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

IOMA根據(jù)標(biāo)的屬性將全球期貨與期權(quán)劃分為權(quán)益類、利率類、貨幣類、商品類及其他五大類。根據(jù)2015年的統(tǒng)計(jì)，后四類期貨與期權(quán)市場(chǎng)上，期貨成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期權(quán)成交量，前者是后者的6.6倍；但在權(quán)益類期貨與期權(quán)市場(chǎng)上，期權(quán)成交量大于期貨成交量，前者是后者的2.3倍。僅從全球期權(quán)市場(chǎng)看，權(quán)益類期權(quán)占全部五大類期權(quán)成交量的86%，是最重要的場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品。

股指期權(quán)是場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)最具活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具

在權(quán)益類期權(quán)產(chǎn)品中，股指期權(quán)是最具活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。從FIA統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，在成交量排名前十的權(quán)益類期貨和期權(quán)產(chǎn)品中，股指期權(quán)類產(chǎn)品占據(jù)5席。尤其是印度國(guó)家證券交易所的CNX Nifty 50股指期權(quán)，2015年成交量爆發(fā)式增長(zhǎng)，增長(zhǎng)了81.5%至1.77億張，成為全球交易最活躍的場(chǎng)內(nèi)衍生品。

表為全球權(quán)益類前10名期權(quán)與期貨產(chǎn)品情況

股指期權(quán)表現(xiàn)出的巨大活力，固然與期權(quán)產(chǎn)品合約權(quán)利金小，適于“熱炒”有關(guān)，但不容置疑的是，期權(quán)本身的產(chǎn)品特性決定了它是更受投資者歡迎的衍生品。與股指期貨相比，盡管交易的都是標(biāo)準(zhǔn)化合約，交割都采用現(xiàn)金結(jié)算，但股指期權(quán)不僅為投資者提供保險(xiǎn)功能，而且使得投資者在管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不放棄獲得收益的機(jī)會(huì)，保留有利價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的收益。而且，股指期貨買入（多頭）只對(duì)當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位表達(dá)未來(lái)上漲的看法，而股指期權(quán)買入則可以對(duì)某個(gè)具體指數(shù)點(diǎn)位表達(dá)上漲或下跌的看法，合約內(nèi)容更加豐富，體現(xiàn)的信息更加充分，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)揭示更為全面，風(fēng)險(xiǎn)管理更為細(xì)致，也更加適合投資者個(gè)性化風(fēng)格，滿足多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。因此，在推出股指期貨產(chǎn)品后，盡快上市股指期權(quán)產(chǎn)品是境外成熟交易所產(chǎn)品發(fā)展的必然路徑。

在對(duì)沖股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)效能上，股指期貨并不輸于股指期權(quán)

股指期貨和股指期權(quán)都是最基本的場(chǎng)內(nèi)金融衍生品，都為股票市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，服務(wù)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需要。反映風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效能的指標(biāo)分別為股指期貨成交金額、股指期權(quán)成交面值。

根據(jù)IOMA的統(tǒng)計(jì)，2015年股指期貨成交量排名前10的交易所，總成交金額達(dá)7023萬(wàn)億美元；2015年股指期權(quán)成交量排名前10的交易所，總成交金額為156萬(wàn)億美元。前者是后者的45倍。如印度CNX Nifty 50股指期權(quán)成交量全球排名第一，但其2015年成交面值僅為6.2萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于CME的E-Mini標(biāo)普500股指期貨40.74萬(wàn)億美元的成交金額。

因此，盡管從成交量上看，股指期貨品種未進(jìn)入全球權(quán)益類期權(quán)與期貨前三甲，但從成交金額上看并不輸給股指期權(quán)，表明股指期貨在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)的效能方面并不弱于股指期權(quán)，這也就是為什么股指期貨作為一種基礎(chǔ)的金融衍生品，是投資者廣泛認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

股指期貨與股指期權(quán)相互配合、密不可分

從歷年FIA統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，期權(quán)與期貨總是協(xié)同發(fā)展，兩者相互配合、密不可分，2004年、2015年兩者成交量相關(guān)系數(shù)達(dá)88.7%。期貨與期權(quán)能夠互為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，持有期貨頭寸的投資者往往使用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)做市商也使用期貨對(duì)沖持有期權(quán)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。

圖為2004—2015年全球期權(quán)與期貨成交情況

從世界各國(guó)發(fā)展歷史和實(shí)踐看，期貨和期權(quán)并行發(fā)展，相互補(bǔ)充，互相促進(jìn)，是風(fēng)險(xiǎn)管理的兩塊基石，共同構(gòu)成一個(gè)完整的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

日經(jīng)225股指期貨發(fā)展歷程表明，限制股指期貨并不能讓股市擺脫低迷

從FIA統(tǒng)計(jì)報(bào)告中可以看到，2015年權(quán)益類期貨和期權(quán)產(chǎn)品排名中，日經(jīng)225迷你股指期貨從2014年的第11位躍升至2015年的第8位，2015年成交量2.47億張，在全球股指期貨排名第四。日本股指期貨市場(chǎng)已完全走出低谷，成為全球場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的重要力量。

日經(jīng)225股指期貨曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)曲折的發(fā)展歷程。上世紀(jì)90年代初，日本政府為抑制泡沫經(jīng)濟(jì)，采取緊縮性貨幣政策，加速了泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本股票市場(chǎng)從高位快速回落。股票市場(chǎng)下跌，日經(jīng)225股指期貨成為眾矢之的。在輿論的重壓下，大阪證券交易所被迫采取了限制股指期貨的監(jiān)管措施，日經(jīng)225股指期貨市場(chǎng)迅速萎縮，成交量下滑七成，日均僅2萬(wàn)手。但是股票市場(chǎng)仍舊低迷，限制股指期貨并沒(méi)有使得股市好轉(zhuǎn)，日經(jīng)225指數(shù)還是于1992年8月下滑至14309點(diǎn)，再創(chuàng)新低。進(jìn)一步惡化的股票市場(chǎng)令投資者對(duì)干預(yù)市場(chǎng)的限制性措施產(chǎn)生了質(zhì)疑。

而新加坡交易所抓住機(jī)遇，積極發(fā)展日經(jīng)225股指期貨，成交量迅速超過(guò)大阪交易所，奪得日經(jīng)225指數(shù)的離岸定價(jià)權(quán)。直到1994年后，日本大藏省意識(shí)到前期的失誤，逐步放松對(duì)日經(jīng)225股指期貨的管制措施，并在2006年重新從新加坡交易所手中奪回日經(jīng)225股指期貨的主導(dǎo)權(quán)。