通常資產(chǎn)管理人用來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)或增加收益

理論發(fā)展

Smart Beta也稱為Strategy Beta，廣義上指通過(guò)改變指數(shù)的市值加權(quán)方式，以基于規(guī)則或量化的方法，增加指數(shù)在某些風(fēng)險(xiǎn)因子上的暴露，從而獲得相應(yīng)超額收益；狹義上指通過(guò)改變?cè)兄导訖?quán)指數(shù)的成分股選股方式或者加權(quán)方式而獲益。Smart Beta策略被認(rèn)為是介于主動(dòng)投資與被動(dòng)投資之間的獲得相對(duì)市值加權(quán)組合更低風(fēng)險(xiǎn)更高收益的方式。

Beta在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中衡量了相對(duì)于持有整個(gè)市場(chǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小。CAPM模型通過(guò)建立收益與風(fēng)險(xiǎn)的線性關(guān)系，來(lái)解釋任何高于市場(chǎng)的超額收益均來(lái)自特定風(fēng)險(xiǎn)敞口的溢價(jià)，其中Beta即為線性系數(shù)。市場(chǎng)指數(shù)通常都是市值加權(quán)，如果把市場(chǎng)指數(shù)換成按非市值加權(quán)的指數(shù)或投資組合，其得到的Beta即為Smart Beta。

Smart Beta策略通過(guò)優(yōu)化方法調(diào)整成分證券權(quán)重，以獲取一定的超額收益，看上去比最普通的市值加權(quán)要更“聰明”。為了滿足投資者不同的需求、更好地管理組合風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外很多專業(yè)投資者把目光轉(zhuǎn)向了以股價(jià)波動(dòng)、派息能力或公司業(yè)績(jī)等因子作為基礎(chǔ)的Smart Beta策略。因此，Smart Beta類產(chǎn)品獲得了極大的發(fā)展，備受市場(chǎng)關(guān)注。

Smart Beta策略理論貫穿了整個(gè)現(xiàn)代投資理論的發(fā)展進(jìn)程。經(jīng)典投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型（APT）、有效市場(chǎng)理論（EMH）構(gòu)成了現(xiàn)代投資組合經(jīng)典理論的核心，奠定了指數(shù)化投資的理論基礎(chǔ)。CAPM提出之后，市場(chǎng)逐漸認(rèn)識(shí)到原來(lái)的Alpha收益，有一部分是Beta收益，隨后也出現(xiàn)了地區(qū)Beta、行業(yè)Beta、風(fēng)格Beta、策略Beta等，這些為風(fēng)格投資和因子投資提供了重要的支撐。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者席勒的Mispricing理論認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格是很少被正確定價(jià)的，因此存在被高估和被低估的股票，投資者情緒等因素使得市場(chǎng)本身不能客觀、有效地反映股票價(jià)格，因此采用傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)會(huì)導(dǎo)致被高估的股票權(quán)重過(guò)大、被低估的股票權(quán)重過(guò)低，從而影響市場(chǎng)組合的超額收益。Mispricing理論也解釋了低波動(dòng)效應(yīng)，認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)線傾斜的幅度并沒(méi)有預(yù)期中大，導(dǎo)致低波動(dòng)股票會(huì)有正的預(yù)期收益增量，而高波動(dòng)股票會(huì)有負(fù)的預(yù)期收益。

2008年金融危機(jī)以來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)分散化、降低波動(dòng)和控制風(fēng)險(xiǎn)的訴求不斷增強(qiáng)，以此為目標(biāo)的Smart Beta產(chǎn)品快速涌現(xiàn)，并受到了市場(chǎng)的追捧。早期降低波動(dòng)策略主要還是圍繞低波動(dòng)現(xiàn)象展開(kāi)，如波動(dòng)率加權(quán)策略、最小方差策略，之后目標(biāo)開(kāi)始向分散化拓展，如等風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)加權(quán)、分散化加權(quán)等非市值加權(quán)方式，近兩年運(yùn)用衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)控制策略也被市場(chǎng)歸為Smart Beta策略。

特點(diǎn)

Smart Beta策略本質(zhì)上是一類為指數(shù)投資服務(wù)的策略。眾所周知，指數(shù)投資就是以復(fù)制指數(shù)構(gòu)成股票組合作為資產(chǎn)配置方式，以追求與指數(shù)收益率之間的跟蹤誤差最小化為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。Beta投資與Alpha投資同樣起源于CAPM模型，Beta衡量承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)及其收益的大小，Alpha衡量相對(duì)市場(chǎng)組合收益的超額回報(bào)。相比傳統(tǒng)Beta策略，如寬基指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)，Smart Beta策略對(duì)于指數(shù)的管理更加主動(dòng)化，在指數(shù)編制方面通過(guò)主動(dòng)方式去獲取戰(zhàn)勝市場(chǎng)的收益；相比傳統(tǒng)的Alpha策略，Smart Beta策略在管理模式上用指數(shù)管理（被動(dòng)投資）去管理資金，能承受較低的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

Smart Beta策略具有以下特點(diǎn)：第一，Smart Beta是非市值加權(quán)指數(shù)。非市值加權(quán)是Smart Beta概念的起點(diǎn)，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展和變化，Smart Beta的外延有了較大的拓展，比如量化選股、因子投資，這些策略無(wú)法涵蓋到非市值加權(quán)當(dāng)中。第二，Smart Beta是因子投資，策略收益來(lái)自因子風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其理論基礎(chǔ)來(lái)源于CAPM模型的演進(jìn)和完善，F(xiàn)ama-French的因子模型也是促進(jìn)Smart Beta快速發(fā)展的重要推動(dòng)力。第三，Smart Beta介于Alpha和Beta之間，獲得高于傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)的超額收益，但是從投資目標(biāo)出發(fā)，分散化、降低波動(dòng)率或者風(fēng)險(xiǎn)控制也屬于Smart Beta的目標(biāo)范疇。第四，Smart Beta是介于主動(dòng)與被動(dòng)之間的投資方式，基于規(guī)則透明、低費(fèi)率和低成本等屬于指數(shù)產(chǎn)品的核心特征。

另外，基于Smart Beta指數(shù)的ETF產(chǎn)品有以下特點(diǎn)：第一，低費(fèi)用、透明管理。Smart Beta指數(shù)ETF從本質(zhì)上講，保留了傳統(tǒng)ETF產(chǎn)品的特點(diǎn)，采用指數(shù)管理的模式去管理資金。由于ETF在二級(jí)市場(chǎng)上可以進(jìn)行交易，因此，與傳統(tǒng)股票基金相比交易效率大大提高，而且在稅收和管理費(fèi)用等方面都更低廉。第二，具有較好的流動(dòng)性及交易效率。Smart Beta指數(shù)ETF保留了ETF可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易的性質(zhì)，相比傳統(tǒng)的股票具有更高的交易效率，同時(shí)也具有較好的流動(dòng)性。第三，能較好控制風(fēng)險(xiǎn)與增強(qiáng)收益目標(biāo)。早期的ETF都是根據(jù)市值來(lái)進(jìn)行加權(quán)，最大的優(yōu)點(diǎn)是能夠較為精準(zhǔn)地復(fù)制市場(chǎng)情況，最大缺點(diǎn)就是難以實(shí)現(xiàn)超額收益，而Smart Beta指數(shù)在編制方法上，從選股和加權(quán)兩個(gè)方面都進(jìn)行了一定的優(yōu)化，從而獲得基于傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)的超額收益。

分類

Smart Beta策略是一種指數(shù)管理思路，并非特指某一種策略，其關(guān)鍵在于跟蹤指數(shù)的編制。根據(jù)定義，所有采用非市值加權(quán)和根據(jù)既定規(guī)則選擇成分股的指數(shù)策略指數(shù)均屬于Smart Beta策略指數(shù)，包括風(fēng)格指數(shù)、策略指數(shù)和非市值加權(quán)指數(shù)。傳統(tǒng)的Smart Beta策略一般只考慮單個(gè)因素，在指數(shù)編制的過(guò)程采取一些相對(duì)比較成熟，且使用比較廣泛的因素，如分紅、價(jià)值、質(zhì)量、波動(dòng)率等，而隨著其不斷發(fā)展成熟，出現(xiàn)了諸如多因子、事件驅(qū)動(dòng)、另類加權(quán)和一系列新型策略，在能夠?qū)崿F(xiàn)超額收益的同時(shí)，進(jìn)一步豐富了Smart Beta策略的產(chǎn)品種類，提高了配置價(jià)值。

晨星公司將Smart Beta策略分為基于風(fēng)險(xiǎn)（Risk-oriented）、基于收益（Return-oriented）和其他三大類。第一，基于風(fēng)險(xiǎn)策略通過(guò)波動(dòng)率和相關(guān)性傾斜減少風(fēng)險(xiǎn)，策略收益來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和特定因子敞口，主要包括等權(quán)、分散化權(quán)重、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)、最小方差和波動(dòng)率加權(quán)；第二，基于收益策略通過(guò)因子傾斜提高收益，主要包括價(jià)值加權(quán)、盈利加權(quán)等。而在基于風(fēng)險(xiǎn)的分類中，既有降低組合風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的策略，又有側(cè)重風(fēng)險(xiǎn)分散化的策略，具有一定的差異。第三，其他類型，主要是基于持續(xù)的市場(chǎng)異象策略，以低波動(dòng)、事件驅(qū)動(dòng)策略為代表。通常部分市場(chǎng)異象會(huì)隨著時(shí)間和環(huán)境的變化、公眾的普及程度而逐漸衰減甚至消失，與此同時(shí)，在大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等計(jì)算機(jī)技術(shù)的廣泛應(yīng)用下，數(shù)據(jù)挖掘出了很多統(tǒng)計(jì)異象，但這些發(fā)現(xiàn)基本不可持續(xù)，缺少內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)機(jī)制。

近年來(lái)，基于Smart Beta策略目標(biāo)進(jìn)行分類逐漸為投資者接受，主要有以下分類：價(jià)值策略，包括基本面加權(quán)、紅利加權(quán)、財(cái)富加權(quán)、盈利加權(quán)等策略；低波動(dòng)策略，包括最小方差、波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)等策略；分散化策略，包括等權(quán)重、分層等權(quán)、等風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)、分散化權(quán)重等策略；價(jià)格策略，主要是動(dòng)量加權(quán)。

產(chǎn)品狀況

自1993年美國(guó)推出第一只ETF產(chǎn)品以來(lái)，ETF在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅猛。2015年，全球ETF市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展壯大，數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，ETF數(shù)量達(dá)到5449只，資產(chǎn)規(guī)模2.95萬(wàn)億美元，資產(chǎn)凈增長(zhǎng)2156億美元。與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)不同，Smart Beta指數(shù)是主動(dòng)策略管理的指數(shù)，可以根據(jù)某些因子或者某些策略來(lái)進(jìn)行加權(quán)，如低波動(dòng)指數(shù)、基本面指數(shù)等，進(jìn)一步擴(kuò)充了ETF的投資范圍及投資功能。

在ETF規(guī)模快速增長(zhǎng)的背景下，Smart Beta指數(shù)ETF在2016年持續(xù)成為成熟市場(chǎng)的ETF熱點(diǎn)產(chǎn)品，截至2016年10月7日，美國(guó)市場(chǎng)共有760只，資產(chǎn)規(guī)模占市場(chǎng)ETF的63%。從數(shù)量來(lái)看，2005年基本面指數(shù)誕生之后，Smart Beta ETF得到了快速發(fā)展。2015年，新發(fā)Smart Beta ETF數(shù)量103只。

根據(jù)FactSet的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1），截至2016年9月，Smart Beta ETF資金流入35億美元，成長(zhǎng)型ETF是最不受歡迎的Smart Beta ETF，凈流出約43億美元，規(guī)模最大的是iShares Russell 1000 Growth ETF(IWF)——300億美元，然后是Vanguard Growth Index Fund(VUG)——220億美元，低于標(biāo)普指數(shù)2%左右。相比之下，今年最受歡迎的Smart Beta ETF是低波動(dòng)ETF，資金凈流入141.5億美元，其中iShares Edge MSCI Min Vol USA ETF(USMV)凈流入超過(guò)63億美元。另外，從受投資者的歡迎程度和市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，價(jià)值和紅利ETF今年的表現(xiàn)也不錯(cuò)，這兩種類型ETF凈流入約230億美元，其中規(guī)模最大的價(jià)值ETF是iShares Russell 1000 Value ETF(IWD)——310億美元。

從排名前20的Smart Beta ETF產(chǎn)品來(lái)看（見(jiàn)表2），Smart Beta ETF發(fā)行人較為集中，主要集中在BlackRock、Vanguard，分別占50%、25%，并且BlackRock、Vanguard的Smart Beta ETF數(shù)量和規(guī)模接近甚至超過(guò)旗下全部ETF的20%。另外，整體Smart Beta ETF的費(fèi)率介于指數(shù)基金和主動(dòng)基金之間。

總之，Smart Beta策略是個(gè)性化較強(qiáng)的策略，能夠?qū)崿F(xiàn)特定目標(biāo)，滿足投資者的個(gè)性需求。通常資產(chǎn)管理人應(yīng)用Smart Beta策略考慮兩個(gè)方面的因素：一是降低風(fēng)險(xiǎn)，二是增加收益。此外，還有諸如分散化，節(jié)約成本等目標(biāo)。從Smart Beta策略應(yīng)用來(lái)看，目前多策略已經(jīng)成為主流，資產(chǎn)管理者會(huì)通常采用多個(gè)Smart Beta策略來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置。

表1 Smart Beta ETF市場(chǎng)狀況（截至2016年9月）

表2 Smart Beta ETF排名前20的產(chǎn)品列表（截至2016年9月）