雖然美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期，但非農(nóng)私人部門時薪收入表現(xiàn)強勁，同比增長2.7%，創(chuàng)下2009年11月以來新高。同時，美國通脹數(shù)據(jù)維持緩慢回升勢頭。美國8月PCE物價指數(shù)同比增長1%，高于預期值0.9%和前值0.8%，核心PCE物價指數(shù)同比增長1.7%，高于前值1.6%。近期，年末階段美聯(lián)儲加息預期不斷升溫。

隨著美國加息預期的上升，近期美元連續(xù)大漲，創(chuàng)出近半年新高。與之對應的是，人民幣在近期再度經(jīng)歷著短期內(nèi)快速貶值。在人民幣貶值壓力加大階段，貨幣寬松的可能性進一步降低。2000年以后，我國整體經(jīng)歷過3輪降準周期，2008年9月至12月、2011年12月至2012年5月、2015年2月至2016年3月。歷史經(jīng)驗表明，降準將提高人民幣貶值預期、加大人民幣貶值壓力。

人民幣貶值壓力持續(xù)存在是央行遲遲不愿主動寬松的重要原因。與此同時，貨幣政策操作也受到房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格泡沫的掣肘。近期，全國范圍內(nèi)多地紛紛推出地產(chǎn)調(diào)控政策，顯示今年以來房價過快上漲已經(jīng)引起全社會的高度關注。房價上漲在年初階段為穩(wěn)定地產(chǎn)投資與經(jīng)濟增速起到重要作用，但當前房價漲幅過快開始擠占其它行業(yè)發(fā)展，不利于供給側(cè)改革的推進。雖然當前居民購房杠桿率不算太高，仍有增加的空間，但償貸壓力已經(jīng)過大，不利于金融穩(wěn)定。

中國央行貨幣政策委員會第三季度會議強調(diào)了穩(wěn)健，進一步寬松預期繼續(xù)降低。在本次會議上，特別提到要認真貫徹中央、國務院關于下半年經(jīng)濟工作的部署。有關下半年的重要經(jīng)濟工作部署，在7月底的政治局會議曾明確提出抑制資產(chǎn)泡沫。

從歷史情況來看，貨幣政策松緊對房價影響十分重要。比較降準時點和房價環(huán)比變化可以發(fā)現(xiàn)，每輪降準周期都伴隨著房價環(huán)比上漲。因此，對地產(chǎn)調(diào)控僅僅依靠行政手段可能并不充足，還需要貨幣環(huán)境的配合。在當前，貨幣政策可能將進一步加強配合控制房地產(chǎn)市場過熱與抑制金融杠桿。

在人民幣貶值壓力與地產(chǎn)調(diào)控為大背景的情況下，第四季度宏觀可能呈現(xiàn)貨幣維持穩(wěn)健、信用偏緊的組合。筆者統(tǒng)計了2002年至2015年的歷史商品與A股月度表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，大宗商品市場在“寬貨幣+緊信用”宏觀環(huán)境下多數(shù)呈現(xiàn)振蕩走勢，A股市場也較難出現(xiàn)較好的趨勢性機會。

因此筆者認為，年末階段股市整體依然橫向運行，策略上應輕指數(shù)重板塊。由于地產(chǎn)調(diào)控升級，經(jīng)濟穩(wěn)增長將更多依賴基建投資，相關基建、環(huán)保、PPP等主題的表現(xiàn)可能相對較好。