在技術(shù)面出現(xiàn)突破信號的前提下，結(jié)合當(dāng)下基本面信息，油脂會迎來階段性上漲。我們的策略是逢低做多油脂，豆油和棕櫚油皆可。

結(jié)合技術(shù)指標(biāo)去看，油脂的日線、周線以及月線，均維持良好的反彈趨勢，中短期的均線方向向上。從分鐘線的角度去看，還有反復(fù)，尤其是豆油，但是下跌就是買入機會。

美豆出口分析

10月12日USDA公布最新供需數(shù)據(jù)，大豆單產(chǎn)上調(diào)至51.4蒲式耳/英畝，產(chǎn)量增加至42.69億蒲式耳，期末庫存增加至3.95億蒲式耳。因此，在收割面積不變、單產(chǎn)同比提高7%的情況下，產(chǎn)量超出2015/2016年水平，同比增長8.7%左右。由于美豆壓榨和出口量同比分別增長3.3%和4.5%，2016/2017年度美豆期末庫存增幅縮小，但依舊處在高位。因此，美豆供應(yīng)寬松，但是寬松程度會隨著豆油和豆粕的需求提升而減小。

報告顯示，美豆油庫存小幅下降，美豆粕庫存不變，變化較大的數(shù)據(jù)是美豆油的生物柴油使用量以及美豆粕出口量，同比分別增長6%和3.3%。隨著原油價格反彈，美豆油、玉米等生物燃料受到市場青睞。這是美豆的壓榨情況，另外對美豆價格有持續(xù)影響的是出口。

按照作物年度來看，2016/2017年度伊始，美豆出口銷售便十分火爆，除了價格低廉之外，南美大豆銷售放緩使得進(jìn)口美豆成為唯一選擇。美豆出口高峰期在10—12月，一般而言，這三個月的出口量可以達(dá)到年度出口總量的50%以上。

截至目前，美豆出口進(jìn)度尚可，市場炒作豐產(chǎn)，只看到局部，因此，美豆價格不存在大幅下跌的基礎(chǔ)。

國內(nèi)豆油庫存周期

1—9月國內(nèi)大豆壓榨總量較大，同比增長1%，進(jìn)口總量同比增長2.4%，壓榨量/進(jìn)口量比重小幅增長0.01，說明國內(nèi)壓榨需求較大，預(yù)示著未來國內(nèi)大豆庫存將繼續(xù)下降。對國內(nèi)來講，近期大豆進(jìn)口到港少，壓榨量也會下降，有助于豆油去庫存。

一般來講，豆油庫存在10月從高位回落，大豆供應(yīng)從7月觸頂回落，所以豆油庫存是滯后于大豆庫存見頂回落的。2015/2016年度，中國大豆庫存在12月達(dá)到歷史高點，也是年內(nèi)高點，隨后一直處于高位波動。豆油庫存呈現(xiàn)周期性增減，并且在大豆庫存增加過程中，出現(xiàn)回落。由此來看，棕櫚油庫存大減導(dǎo)致市場需求轉(zhuǎn)向豆油。

按照規(guī)律去看，9—12月，大豆進(jìn)口量總量下降，豆油供應(yīng)總量也會下降，四季度豆油供應(yīng)增量有限，豆油庫存大概率下降。

四季度迎來需求旺季，去庫存之路會更順暢

油脂總庫存是呈現(xiàn)同比大幅下滑的情況，棕櫚油庫存大幅下降，豆油和菜籽油的庫存處于正常的周期當(dāng)中。2014年，10—12月油脂總庫存大幅下滑，主要是三大油脂庫存都下滑。2015年，油脂庫存維持平穩(wěn)，主要是菜籽油和豆油庫存下降，棕櫚油庫存增加。2016年，油脂總體庫存下滑明顯，后期增幅有限。

截至10月17日，全國港口棕櫚油庫存量為30.42萬噸，較上周五下降1.8%，較上月同期增2.52萬噸，較五年平均庫存64.01萬噸下降52%。

1—8月，中國進(jìn)口菜籽油總量同比減少14.84%，其中從加拿大進(jìn)口量僅同比增長0.02%，從澳大利亞進(jìn)口量同比增長12.37%。可見，菜籽油進(jìn)口量同比下降非常多，后期隨著加拿大油菜籽收割受阻，進(jìn)而影響出口，國內(nèi)菜籽油產(chǎn)量也會下降，進(jìn)入去庫存階段。

可以肯定的是，10—12月油脂庫存不會有大的增長。如果豆油去庫存順利，總體庫存還會下滑，達(dá)到近三年以來的低位。

觀點總結(jié)與操作建議

短期受棕櫚油、菜籽油庫存低、拋儲成交高的現(xiàn)貨情況支持，豆油也將上漲。后期面對大豆到港量下降，在油脂總體庫存不高的情況下，豆油庫存成為引導(dǎo)市場反彈或是反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。從周期的角度去看，四季度豆油庫存大概率進(jìn)入下降通道，下降的快與慢，還需要看下游市場購買積極性，而備貨行情將有助于下游需求提升。

目前來看，棕櫚油走勢強于豆油，在棕櫚油市場出現(xiàn)大的利空之前，低庫存現(xiàn)象會引導(dǎo)棕櫚油走勢強于豆油，可以逢低做多棕櫚油1月，豆油會跟隨，可以小倉配置；如果豆油表現(xiàn)開始強于棕櫚油，那么油脂市場有望迎來轉(zhuǎn)折，多豆油為主，棕櫚油為輔。