受?chē)?guó)慶長(zhǎng)假期間外盤(pán)白銀大幅下跌影響，上期所白銀期貨結(jié)束振蕩行情，節(jié)后大幅低開(kāi)，之后維持窄幅振蕩。對(duì)于四季度，我們認(rèn)為，白銀下方空間有限，目前支撐已逐步顯現(xiàn)。

美元缺乏持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)

9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，失業(yè)率高于預(yù)期，11月加息的可能性不大。雖然市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)12月可能加息 ，但這基本為市場(chǎng)所消化，且市場(chǎng)的焦點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的頻率只有1次，而非美聯(lián)儲(chǔ)加息的本身，其對(duì)美元的提振作用相對(duì)有限。我們判斷美元指數(shù)缺乏強(qiáng)勢(shì)上漲的基礎(chǔ)，未來(lái)在98以上面臨較強(qiáng)阻力。

人民幣貶值趨勢(shì)和季節(jié)性因素

從去年8月匯改以來(lái)，人民幣進(jìn)入了貶值階段。在國(guó)慶長(zhǎng)假后，人民幣匯率創(chuàng)6年來(lái)新低。市場(chǎng)上的人民幣資產(chǎn)急需找到可以保值的領(lǐng)域，貴金屬包括白銀是重要的投資領(lǐng)域之一。四季度和次年的一季度，由于中國(guó)和印度的消費(fèi)習(xí)慣，金銀價(jià)格較易出現(xiàn)反彈走勢(shì)。

基金和ETF持倉(cāng)均偏多

在國(guó)際現(xiàn)貨市場(chǎng)上，截至10月18日，最大的白銀ETF持倉(cāng)為11268.35噸，雖然較9月下旬的高點(diǎn)11337.95噸有所下滑，但仍處于歷史高位區(qū)域。同期，最大的黃金ETF——SPDR的持倉(cāng)達(dá)到了967.21噸，逐步接近今年8月初的高點(diǎn)980.34噸。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日，COMEX白銀基金凈多單為62893手，連續(xù)兩周下降，并創(chuàng)6月中旬以來(lái)低點(diǎn)，但仍處在歷史高位區(qū)域。同期COMEX基金黃金凈多單為195219手，回落至4月中旬以來(lái)的水平，但也處于歷史高位區(qū)域。我們判斷，貴金屬（包括黃金和白銀）市場(chǎng)的做多資金依然較為活躍，雖然多頭部位有所減少，但并未撼動(dòng)上漲基礎(chǔ)。

白銀商品屬性更為明顯

歷史數(shù)據(jù)顯示，在貴金屬處于上漲階段時(shí)，白銀較黃金具有更大的彈性，即漲幅大于黃金。并且，相比黃金，白銀價(jià)格更易受到經(jīng)濟(jì)面的影響。在國(guó)內(nèi)四季度經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象的背景下，白銀價(jià)格也難有大的下行空間。

下方技術(shù)支撐較強(qiáng)

國(guó)慶長(zhǎng)假后，文華白銀指數(shù)已經(jīng)接近今年4月的高點(diǎn)，近期走勢(shì)顯示下方支撐逐步顯現(xiàn)，黃金的走勢(shì)也較為相似。

綜合以上分析，我們判斷四季度貴金屬回落空間有限，而鑒于白銀比黃金彈性更大，在貴金屬總體企穩(wěn)的背景下，可首選白銀進(jìn)行投機(jī)性買(mǎi)入。