近期，焦炭期貨連續(xù)拉漲創(chuàng)出年內(nèi)新高，在經(jīng)歷了8月的整理、9月中上旬的小幅回調(diào)之后，目前已經(jīng)上漲至年內(nèi)高點(diǎn)。對(duì)于后市，筆者認(rèn)為本輪焦炭上漲主要是由供需面相對(duì)偏緊主導(dǎo)的，后期若供需平衡，漲勢(shì)將暫緩，也不排除出現(xiàn)小幅回調(diào)。短期來(lái)看，受去產(chǎn)能政策的影響，價(jià)格回調(diào)深度受限，另外資金炒作也進(jìn)一步跟進(jìn)，焦炭將繼續(xù)上沖。但長(zhǎng)期來(lái)看，供需緊平衡或?qū)②呌趯捤?，后市焦炭調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積。

短期內(nèi)低庫(kù)存繼續(xù)助力

開工率方面，在G20峰會(huì)結(jié)束后，鋼廠由于噸鋼利潤(rùn)豐厚，復(fù)產(chǎn)積極，拉動(dòng)了對(duì)焦炭的需求，帶動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格上漲后焦化企業(yè)生產(chǎn)的積極性，但由于上游煤礦仍實(shí)行276天的生產(chǎn)日，因此下游采購(gòu)積極性增量造成了焦煤貨源緊張，焦化廠增產(chǎn)受限。目前焦化企業(yè)開工率在76%—89%，處于相對(duì)較高的水平。產(chǎn)能大于200萬(wàn)噸的企業(yè)開工率今年持續(xù)攀升，對(duì)利潤(rùn)的追逐是開工率提高的主要原因。自3月以來(lái)，焦化廠的利潤(rùn)在逐步回升，目前利潤(rùn)已經(jīng)處于2013年以來(lái)的高位。后期來(lái)看，若開工率提高到一定程度，產(chǎn)出提高，焦炭漲幅或?qū)②吘彙?/p>

港口庫(kù)存保持平穩(wěn)，從天津港、日照港和連云港的庫(kù)存總和來(lái)看，今年1—4月焦炭庫(kù)存在150萬(wàn)噸附近，4月之后庫(kù)存開始上升，截至10月8日，三大港口庫(kù)存升至245萬(wàn)噸。港口庫(kù)存相對(duì)高一點(diǎn)，但鋼廠庫(kù)存僅3—11天，焦化廠的庫(kù)存更低。目前國(guó)內(nèi)焦化廠庫(kù)存接近臨界低點(diǎn)，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫(kù)存基本上降至10天以內(nèi)，華北地區(qū)鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)甚至降至5天左右?？傮w來(lái)看，目前焦炭庫(kù)存壓力并不是很大，短期低庫(kù)存水平對(duì)焦炭?jī)r(jià)格還是有較強(qiáng)支撐的。

11月或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)格拐點(diǎn)

短期來(lái)看，焦炭?jī)r(jià)格將受到低庫(kù)存以及現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源偏緊的支撐維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，目前焦炭現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已經(jīng)達(dá)到1700元/噸以上，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步拉大使得焦炭期價(jià)連續(xù)拉漲，預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦炭1701合約難有大幅調(diào)整的空間。長(zhǎng)線來(lái)看，焦炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期漲勢(shì)并不可持續(xù)，供需緊平衡只能使價(jià)格維持短期強(qiáng)勢(shì)，一旦產(chǎn)能持續(xù)釋放，鋼廠需求轉(zhuǎn)弱，價(jià)格拐點(diǎn)將來(lái)臨。但由于目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種持續(xù)吸引資金的關(guān)注，本輪焦炭期價(jià)的反彈高度并不好預(yù)測(cè)，操作上建議短多長(zhǎng)空。

關(guān)注正向套利機(jī)會(huì)

當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)拉漲，使得期價(jià)依然大幅貼水于現(xiàn)貨價(jià)格，另外現(xiàn)貨的相對(duì)偏緊以及低庫(kù)存水平使得近月合約仍受到較強(qiáng)支撐。11月隨著焦炭供應(yīng)的逐步增加，遠(yuǎn)月合約將受到更大的壓力。按照這種邏輯，可以考慮焦炭1月與5月合約的正向跨期套利。自焦炭期貨上市以來(lái)，1月合約和5月合約價(jià)差最高值為242，次高點(diǎn)在200左右，因此我們將本輪焦炭跨期價(jià)差的第一目標(biāo)位設(shè)置在200—250元/噸區(qū)間內(nèi)，第二目標(biāo)位設(shè)置在250元/噸左右。不過(guò)，值得注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，焦炭近月1701合約的連續(xù)上漲引發(fā)的技術(shù)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也將更大，后市價(jià)格一旦開始快速回落，1月與5月合約的跨期價(jià)差也將快速收窄，或難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)位。

圖為國(guó)內(nèi)港口焦炭庫(kù)存（萬(wàn)噸）