國慶節(jié)后，焦炭期貨延續(xù)節(jié)前上漲勢頭，焦炭主力1701合約擊穿1500元/噸的重要壓力位。筆者認(rèn)為，本輪焦炭期貨的上行源自現(xiàn)貨的強(qiáng)勢表現(xiàn)。從當(dāng)前供需格局來看，焦煤供應(yīng)尚有缺口，焦炭采購依然緊張，鋼材需求超預(yù)期，對焦炭的需求仍然旺盛，焦炭現(xiàn)貨仍將維持強(qiáng)勢。

焦煤供應(yīng)仍然不足

受益于供給側(cè)改革的影響，焦煤價(jià)格持續(xù)上漲。在276天產(chǎn)能限制政策執(zhí)行之后，市場原煤供應(yīng)大幅收縮，三個(gè)季度原煤產(chǎn)量的下降幅度均達(dá)到10%。價(jià)格方面，以峰景礦澳洲焦煤中國到岸價(jià)為例，從年初的80美元/噸上漲至當(dāng)前的230美元/噸，漲幅為187.5%。國內(nèi)焦煤價(jià)格漲勢同樣凌厲，柳林4號焦煤坑口價(jià)從年初的340元/噸上漲至600元/噸。從國外長協(xié)焦煤價(jià)格來看，博地能源(Peabody Energy)和新日鐵(Nippon Steel)在悉尼談判后，最終敲定第四季度煉焦煤合同價(jià)200美元/噸，環(huán)比第三季度價(jià)格大漲117%。國外焦煤價(jià)格大漲，使得國內(nèi)焦煤價(jià)格與國外焦煤價(jià)格倒掛，進(jìn)口煤價(jià)格遠(yuǎn)高于國內(nèi)，抑制了進(jìn)口量的繼續(xù)增加。

從主要進(jìn)口港口焦煤庫存來看，京唐港、日照港、連云港、天津港煉焦煤庫存合計(jì)為73萬噸，相較于2015年同期的246.3萬噸，下降70%，進(jìn)口焦煤資源緊張。從鋼廠和焦化廠的庫存來看，當(dāng)前焦煤可用庫存為9.5天，2015年同期為16天，焦煤庫存已經(jīng)位于歷史極低水平。從調(diào)研反饋的情況看，9月末政策放松之后，市場的焦煤供應(yīng)量雖然有所增加，但市場采購依然緊張，車等煤現(xiàn)象嚴(yán)重。

焦炭產(chǎn)業(yè)庫存處于低位

2016年4月之后，焦化行業(yè)整體利潤得到較大改觀，主要是鋼廠保持高開工率，對焦炭的需求旺盛。但產(chǎn)業(yè)鏈的低庫存又使得鋼廠對焦炭庫存的可調(diào)節(jié)余地下降。目前，華北鋼廠的焦炭可用庫存天數(shù)為8.3天，華東鋼廠的焦炭庫存為7.3天，均處于較低水平。焦炭采購的緊張，使得付款方式已經(jīng)出現(xiàn)了變化，鋼廠對焦化廠的付款，從之前的貨到付款變?yōu)橄雀犊?、再交貨，焦化企業(yè)對鋼廠的弱勢地位得到較大改觀。不過，近期焦化廠開工率一直無法有效提升至往年的高值，主要原因在于受制于焦煤供應(yīng)緊張。從焦化企業(yè)的利潤來看，當(dāng)前焦化廠生產(chǎn)利潤在100—150元/噸，較前期出現(xiàn)較大的縮窄，主要是近期焦煤價(jià)格的上漲幅度遠(yuǎn)高于焦炭。

鋼廠利潤尚可，維持對焦炭的需求

今年鋼材需求超過市場預(yù)期。庫存方面，國慶節(jié)之后，按照往年經(jīng)驗(yàn)，社會庫存和鋼廠庫存都會出現(xiàn)明顯的上升，但今年國慶節(jié)之后的庫存累積速度明顯低于預(yù)期。從節(jié)后的現(xiàn)貨銷售情況來看，現(xiàn)貨成交出現(xiàn)量價(jià)齊升，說明市場的需求依然強(qiáng)勁。從鋼廠利潤來看，建材企業(yè)利潤在盈虧平衡線附近，板材企業(yè)依然有200元/噸的利潤，鋼廠降低高爐開工率進(jìn)行停產(chǎn)限產(chǎn)的可能性不大，這將維持對焦炭的需求。

綜上所述，焦煤供應(yīng)依然不足，國外焦煤價(jià)格遠(yuǎn)高于國內(nèi)，抑制了進(jìn)口；焦炭產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位，鋼廠利潤尚可，對于焦炭的需求依然存在。后期焦炭現(xiàn)貨強(qiáng)勢仍將延續(xù)。