上周期債價(jià)格一路走高，大有繼續(xù)突破新高上行之勢(shì)。從市場(chǎng)資金的緊張局面與收益率的下跌相悖的情形來(lái)看，期債繼續(xù)沖高缺乏動(dòng)力。本周伊始，國(guó)債期貨價(jià)格表現(xiàn)為先揚(yáng)后抑，現(xiàn)券收益率也由降轉(zhuǎn)升，周一盤(pán)中期債價(jià)格出現(xiàn)較大幅度回撤。結(jié)合我們對(duì)收益率區(qū)間波動(dòng)的判斷，在期債價(jià)格不斷走高的背景下，建議投資者警惕下行風(fēng)險(xiǎn)的積累。

貨幣政策維穩(wěn)，但短期資金壓力上升

上周公布的中國(guó)三季度GDP同比增速為6.7%，與上期持平。從近期連續(xù)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速尋底之路仍在進(jìn)行中。信貸數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值的整體表現(xiàn)基本良好，上行的CPI數(shù)據(jù)和后期翹尾因素的影響使得央行寬松的概率繼續(xù)降低。尤其是近期受美元指數(shù)上漲影響而出現(xiàn)較大幅度貶值的人民幣匯率，也限制了央行貨幣政策的空間。

因此，從貨幣政策角度來(lái)講，央行繼續(xù)維穩(wěn)的基調(diào)未改。國(guó)慶節(jié)后，伴隨著大量逆回購(gòu)的到期，央行先是進(jìn)行了一周的凈回籠，之后便開(kāi)始了較為持續(xù)的小規(guī)模凈投放動(dòng)作。本周總計(jì)將有4250億元逆回購(gòu)和1660億元MLF到期，周一央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈投放800億元。但周一回購(gòu)利率的普遍上漲顯示臨近月末市場(chǎng)資金壓力再度上升。同時(shí)，昨日央行招標(biāo)的500億元3個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率較9月20日提高40個(gè)基點(diǎn)至2.95%，給昨日市場(chǎng)的資金水平再度施加壓力。因此，我們可以看到，在年底臨近的時(shí)間窗口，資金利率水平的波動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始有所增加。同時(shí)，匯率的波動(dòng)也給政策調(diào)控帶來(lái)難度。

與此同時(shí)，國(guó)債市場(chǎng)自國(guó)慶之后維持了收益率下行之勢(shì)，這與近期市場(chǎng)資金利率水平普遍上升的大背景相悖。因此，隨著月末到來(lái)和資金壓力的增加，國(guó)債收益率繼續(xù)下行的可能性較低，存在止跌反彈可能。從周一現(xiàn)券收益率的由降轉(zhuǎn)升表現(xiàn)或可得到一些驗(yàn)證。

發(fā)行市場(chǎng)依然受追捧

上周國(guó)內(nèi)總計(jì)發(fā)行了1816億元利率債，包括523億元國(guó)債、963億元地方債、330億元政策性金融債。本周預(yù)計(jì)將發(fā)行750億元國(guó)債、395億元政策性金融債券、856億元地方債。上周利率債的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)基本保持穩(wěn)定，說(shuō)明一級(jí)市場(chǎng)需求繼續(xù)保持平穩(wěn)。其中，政策銀行債依然可見(jiàn)6.5倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，且為20年的較長(zhǎng)期限品種。中期5年期國(guó)債的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)依然維持在3.3倍左右的較好水平。

截至上周，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年國(guó)債發(fā)行額已經(jīng)達(dá)到2.56萬(wàn)億元，較去年同期增加50.9%，較去年全年上漲20.88%。今年地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)到5.41萬(wàn)億元，較去年同期的2.79萬(wàn)億元接近翻倍，較去年全年增長(zhǎng)41.11%。從今年年初發(fā)行以來(lái)，地方債顯示了較好的中標(biāo)情況，市場(chǎng)化程度也不斷增加。在全年發(fā)行規(guī)模收官之際，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行仍在受到追捧，可見(jiàn)配置需求對(duì)債市的支撐依然較為強(qiáng)勁。

綜上，央行貨幣政策維穩(wěn)的節(jié)奏和資金配置的意愿決定了國(guó)債收益率區(qū)間低位振蕩的整體格局。短期資金壓力的上升和匯率波動(dòng)的增加給收益率的進(jìn)一步下行帶來(lái)阻礙。因此，建議投資者在期債價(jià)格沖高未果時(shí)要密切關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎參與。