前記： 今年可謂讓以前不起眼的小品種---焦炭、焦煤，成為市場上最耀眼的明星。今年焦炭和焦煤的價(jià)格翻了2.5倍，對(duì)于期貨而言，這個(gè)是大大牛市的行情。當(dāng)然在這一部分行情中，本人也是分了杯羹，但并沒賺完，有一些遺憾。但是，我喜歡對(duì)每筆交易做完，或每筆行情走完之后，都做一個(gè)回顧和反思，無論自己是抓住了，還是沒抓住，都會(huì)進(jìn)行思考，反思自己哪里沒有考慮到，哪個(gè)環(huán)節(jié)出了差錯(cuò)，包括對(duì)基本面和技術(shù)面的思考，同時(shí)會(huì)讓你自己對(duì)基本面和技術(shù)面的理解能進(jìn)一步提升，畢竟交易境界沒有止境。

在這些行情運(yùn)行中，看了不少的研究報(bào)告，都提的太少，考慮偏頗、不全、不系統(tǒng)，所以今日我專門抽了時(shí)間，來復(fù)盤雙焦的基本面，以作為我的一個(gè)反思和思考，所以這篇就可以看成事后諸葛亮的事后分析。

焦炭和焦煤大牛市行情的事后諸葛亮(強(qiáng)調(diào)“事后諸葛亮”)

先說一下產(chǎn)業(yè)鏈，焦煤-----焦炭-----鋼材，焦煤是最上游，中間是焦炭，焦化廠將焦煤生產(chǎn)成焦炭，然后鋼鐵廠再將焦炭、鐵礦石，生產(chǎn)成各種鋼材。

簡單來講，雙焦的大牛市，遇到供給側(cè)改革的大背景下，焦煤的產(chǎn)能削減，而在下游鋼廠的庫存很低，面臨主動(dòng)補(bǔ)庫存的需要，一方面供給縮小，一方面需求增大，導(dǎo)致供需矛盾出現(xiàn)了大的拐點(diǎn)，缺口較大，步步催生了大牛市行情。

一、大環(huán)境，國家要去煤炭的產(chǎn)能，私人煤礦被關(guān)閉，大煤礦整合 ，供給收縮 

2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明確供給側(cè)改革是2016年中央經(jīng)濟(jì)工作的五大任務(wù)之一，供給側(cè)改革的核心就是去產(chǎn)能，強(qiáng)調(diào)去鋼鐵、煤炭、玻璃的產(chǎn)能， 并且明確去產(chǎn)能的目標(biāo)。在這種大的格局背景下，黑色迎來了大的牛市行情，螺紋、動(dòng)力煤、熱卷、雙焦等都大幅上漲。

去煤炭的背景下，私人煤礦被倒閉，小型煤礦被關(guān)閉，大煤礦進(jìn)行礦井整合，使煤炭產(chǎn)能突然間減少。

發(fā)改委宣布，1-9月全年去產(chǎn)能目標(biāo)已完成80%(即2億噸)，意味著9月份仍淘汰5000噸產(chǎn)能，10月份繼續(xù)淘汰。同時(shí)，發(fā)改委再度明確今年起的3年內(nèi)，原則上停止審批新建煤礦項(xiàng)目，確需新建的項(xiàng)目一律減量置換

二、2015年底以來鋼材的庫存很低，今年處于補(bǔ)庫存，對(duì)上游的需求較旺   

鋼材(螺紋鋼+線材+熱卷+冷軋+中板)的總庫存比往年都低很多，大幅低于往年，嚴(yán)重的低庫存下，催生了螺紋、熱卷的牛市，同時(shí)也使補(bǔ)庫存成為2016年的全線，拉動(dòng)了對(duì)上游---焦炭、焦煤的需求。   

圖：2016年以來，鋼材的社會(huì)庫存一直很低，大幅低于往年

今年，下游鋼廠開工率不斷處于回升中，目前高位全國高爐開工率為78.87%，螺紋鋼主要鋼廠開工率為79%，處于相對(duì)高的水平。

三、焦煤、焦炭的庫存較低，尤其焦煤庫存一直持續(xù)下降，不斷創(chuàng)新低 

下半年以來，焦煤的庫存持續(xù)下降，鋼廠、焦化廠、港口的焦煤庫存一直處于快速的下滑中，相比，焦炭的庫存并不算低。焦煤、焦炭的庫存要緊張于鋼材和礦石，從庫存水平來看，鐵礦石的港口庫存整體延續(xù)了2015年6月以來的上漲趨勢(shì)；鋼鐵的社會(huì)庫存則在今年7月份，呈現(xiàn)低位回升；焦煤的鋼廠庫存保持下行。所以雙焦的表現(xiàn)好于螺紋、鐵礦石。              

圖：下半年，焦煤的總庫存快速下滑

圖：我國各主要港口進(jìn)口的煉焦煤庫存(萬噸)(2011.7-2016.10)     

圖：我國焦炭港口庫存(萬噸)(2011.4-2016.10)  

圖：樣本焦化廠焦炭庫存   

四、10月是焦煤的消費(fèi)旺季，加速庫存緊張，雙焦的庫存剩余天數(shù)加速下降   

10月份是焦化廠都要進(jìn)行補(bǔ)庫存，煉焦煤消費(fèi)量通常于10 月達(dá)到階段高峰，需求較大，今年焦化廠的開工率較高，對(duì)焦煤的需求旺盛。            

圖：煉焦煤消費(fèi)量通常于10 月達(dá)到階段高峰  

圖：焦化企業(yè)開工率，回到歷史的較高水平   

本身焦煤的庫存就比較低，加上今年10月份需求的旺盛，使庫存的另一個(gè)指標(biāo)---庫存剩余天數(shù)，顯得更加緊張，大中型鋼廠煉的焦煤庫存僅有10天左右的 庫存，庫存天數(shù)較年初下滑31%，大幅創(chuàng)下歷史新低；大中型鋼廠焦炭庫存僅6.5天。              

圖：鋼廠焦煤和焦炭的剩余庫存天數(shù)都處于歷史低位，尤其焦煤，不斷刷新低

五、現(xiàn)貨的緊張，焦煤現(xiàn)貨提價(jià)幅度較大，雙焦期貨一直貼水，修復(fù)貼水行情

由于焦煤貨源的緊張，焦煤的現(xiàn)貨價(jià)格一直提價(jià)，提價(jià)幅度較大，焦炭、焦煤的期貨價(jià)格一直貼水，貼水較大，雙焦的上漲，有一部分也是要修復(fù)貼水的行情，另一部分就是跟隨現(xiàn)貨價(jià)格的提價(jià)而上漲。

圖： 2016年煉焦煤的現(xiàn)貨價(jià)格漲幅      

圖：雙焦的期貨一直貼水雙焦的現(xiàn)貨 

六、928政策增產(chǎn)，但是產(chǎn)能釋放需要一個(gè)過程，國慶節(jié)沒辦法復(fù)產(chǎn)。

在9月29日發(fā)布的《關(guān)于適度增加部分先進(jìn)產(chǎn)能投放保障今冬明春煤炭穩(wěn)定供應(yīng)的通知》中宣布要釋放產(chǎn)能，但是遇到“國慶節(jié)日”的假日，加上關(guān)閉的煤礦廠， 不可能馬上復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能的釋放較為滯后，加上國慶假日焦化廠仍然生產(chǎn)，進(jìn)一步加緊了庫存的緊張，產(chǎn)能恢復(fù)是比較滯后的。