債市短期多空因素交錯,或再次進(jìn)入振蕩格局。中長期來看,地產(chǎn)限購將導(dǎo)致地產(chǎn)投資增速下滑,未來經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒎啪?,政府未來通過放寬貨幣政策為大概率事件。同時,部分地產(chǎn)資金亦流向金融市場,疊加避險等因素將助推債券牛市,四季度是布局債市的好時機(jī)。 短端利率上升 中國三季度GDP同比增長6.7%,與上季度持平,符合預(yù)期。同時,9月官方和財新PMI值也與上月持平或小幅上升,分別錄得50.4%和50.1%,繼續(xù)高于臨界點(diǎn),顯示制造業(yè)回升趨勢得到鞏固。通脹數(shù)據(jù)反彈,10月上旬粗鋼產(chǎn)量、發(fā)電耗煤穩(wěn)中有升,地產(chǎn)銷量略降,10月工業(yè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)企穩(wěn)跡象。近期PPP項(xiàng)目再度擴(kuò)大,基建專項(xiàng)債再度重啟,基建投資增速或維持高位,以抵消樓市投資下行所帶來的風(fēng)險,這意味著四季度經(jīng)濟(jì)較難出現(xiàn)大幅下行。 盡管9月新增社會融資遠(yuǎn)超預(yù)期,但由于美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率大增,國內(nèi)地產(chǎn)限購以及通脹數(shù)據(jù)回升,貨幣政策將再度延后,短端利率上行。在9月外匯占款大幅下降的背景下,央行10月18日再度啟動大規(guī)模MLF投放貨幣,加上前期重啟14日與28日短期逆回購,央行通過公開市場操作調(diào)節(jié)資金趨勢明顯,降息、降準(zhǔn)時點(diǎn)或?qū)⑼七t到明年第二季度。逆回購期限拉長意味著短期資金成本上升,流動性短期偏緊。 中長期利率下行 從9月底開始,累計有21座城市展開樓市限購政策,旨在抑制樓市泡沫,與2010年和2013年兩次限購時點(diǎn)類似,均在70城房價增速到達(dá)高點(diǎn)時展開限購。從歷史數(shù)據(jù)來看,房產(chǎn)限購后房產(chǎn)銷量會出現(xiàn)下滑,而房產(chǎn)銷量領(lǐng)先于地產(chǎn)投資增速半年時間,明年第二季度房地產(chǎn)投資增速或出現(xiàn)回落。目前地產(chǎn)投資占據(jù)我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成極為重要的位置,其上游的鋼鐵、水泥、煤炭以及下游的建筑裝潢、家電、家具消費(fèi)均與之有較高的相關(guān)性,基建與PPP投資上升恐難以抵銷地產(chǎn)投資下滑壓力。 地產(chǎn)調(diào)控大幅加碼,經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險升溫,貨幣政策穩(wěn)增長為大概率事件,同時地產(chǎn)調(diào)控后,房企與個人對資金需求長期趨降,中長期利率下行。安全性資產(chǎn)需求上漲,居民財富配置或從地產(chǎn)回流至銀行理財產(chǎn)品和債券市場,利多債市。 綜上,短期債市多空因素相互交錯,10年期國債利率或維持在2.5%—2.8%區(qū)間,債市或維持振蕩格局,之前的單邊上漲行情或?qū)⒏嬉欢温?。從中長期來看,經(jīng)濟(jì)下滑壓力不改,利率繼續(xù)下行概率仍大,10年期國債利率將逐漸滑落至2%—2.5%區(qū)間,建議投資者考慮在四季度低位布局國債。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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