多種期貨工具及策略融合

過去幾年瀝青企業(yè)一直處于盈利狀態(tài)，今年國內(nèi)瀝青市場(chǎng)出現(xiàn)供過于求，企業(yè)的盈利能力下降。特別是5月以來，國內(nèi)瀝青企業(yè)開始出現(xiàn)虧損，目前虧損幅度還在進(jìn)一步擴(kuò)大。

在虧損加劇的背景下，越來越多的瀝青企業(yè)開始探索期現(xiàn)結(jié)合模式，一方面利用期貨工具規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行銷售，緩解庫存壓力。從某種程度上說，有期貨工具在手，瀝青企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力減輕了不少。

1 瀝青市場(chǎng)供應(yīng)明顯過剩

眾所周知，生產(chǎn)瀝青最主要的原料是原油，此前由于國內(nèi)原油進(jìn)口資質(zhì)沒有放開，瀝青企業(yè)往往面臨“巧婦難為無米之炊”的尷尬局面。近年來，隨著國內(nèi)原油進(jìn)口資質(zhì)的放開，山東地?zé)捚髽I(yè)的原料來源有了保障，不少煉油企業(yè)開始加大瀝青的生產(chǎn)和銷售力度。

以山東京博石化有限公司（下稱京博石化）為例，2014年該企業(yè)的瀝青銷售量是38萬噸，2015年銷量增長(zhǎng)到50萬噸，2016年全年計(jì)劃銷量是90萬噸，而實(shí)際上能夠完成110萬噸。

“以前我們沒有原油進(jìn)口資質(zhì)，不能保證瀝青原料的穩(wěn)定供應(yīng)，原油進(jìn)口放開之后，我們才開始大量生產(chǎn)瀝青。”京博石化期貨套保經(jīng)營部經(jīng)理劉勇告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。

值得一提的是，雖然瀝青銷量較去年有大幅增長(zhǎng)，但生產(chǎn)企業(yè)的盈利情況卻不容樂觀。百川資訊分析師劉敏娜介紹，2016年第一季度瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)可達(dá)到270元/噸，但自5月開始轉(zhuǎn)為虧損，之后虧損加劇，到8月份瀝青生產(chǎn)的理論虧損達(dá)到214元/噸。

由于虧損逐步加大，再加上瀝青的消費(fèi)旺季主要在每年的第二、三季度，第四季度是瀝青的消費(fèi)淡季，目前國內(nèi)瀝青開工率較低，瀝青生產(chǎn)企業(yè)年開工率維持在40%—70%。劉敏娜認(rèn)為，因?yàn)橘Y源供應(yīng)明顯過剩，后期國內(nèi)瀝青市場(chǎng)仍以偏空走勢(shì)為主。

從原料供應(yīng)來看，9月底歐佩克達(dá)成的減產(chǎn)性框架協(xié)議，把原油日產(chǎn)量降到3250萬—3300萬桶，而伊朗、尼日利亞和利比亞具有減產(chǎn)豁免權(quán)，其中伊朗計(jì)劃增產(chǎn)至500萬桶/日。俄羅斯不僅9月份大規(guī)模增產(chǎn)，突破1100萬桶/日的產(chǎn)量紀(jì)錄，10月份前兩周更是創(chuàng)下1120萬桶/日的新產(chǎn)量紀(jì)錄。

此外，在當(dāng)前市場(chǎng)情況下，美國在50美元/桶的價(jià)格附近積極賣出未來的頁巖油產(chǎn)量，以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流并實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)。在此背景下，國際原油凍產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行起來阻力重重，瀝青原料供應(yīng)仍將保持充裕。

據(jù)了解，盡管近年來公路養(yǎng)護(hù)對(duì)瀝青的需求保持增長(zhǎng)，但今年國內(nèi)高速公路新增通車?yán)锍淘?500公里左右，較“十二五”期間每年的通車?yán)锍虦p少一半甚至更多，較去年減少8000公里左右。高速公路建設(shè)對(duì)瀝青的需求明顯減少，將導(dǎo)致今年國內(nèi)瀝青總需求量下降。

在需求減少的同時(shí)，瀝青的供應(yīng)卻在增加。劉敏娜說，今年1—8月國內(nèi)瀝青供應(yīng)量預(yù)計(jì)同比增加221萬噸左右。“盡管非道路需求對(duì)新增供應(yīng)量有一定分流，但流向道路瀝青市場(chǎng)的資源依然過剩，增加的資源轉(zhuǎn)化為社會(huì)庫存，使得今年社會(huì)庫存高于往年同期?！眲⒚裟阮A(yù)計(jì)，今年后期市場(chǎng)補(bǔ)貨需求不及去年，貿(mào)易商將維持按需采購的節(jié)奏。

“第四季度瀝青價(jià)格將因此受到打壓，如果資源過剩無法緩解，價(jià)格或繼續(xù)下行，第四季度最低價(jià)格可能低于去年同期?！眲⒚裟日J(rèn)為，由于貿(mào)易商去年冬儲(chǔ)出現(xiàn)虧損，今年補(bǔ)庫存的積極性繼續(xù)下降。資源過剩局面短期不會(huì)改變，生產(chǎn)成本對(duì)瀝青價(jià)格的支撐難抵市場(chǎng)供應(yīng)過剩對(duì)價(jià)格的影響。

2 京博石化探索期現(xiàn)結(jié)合新路

資源過剩、銷售不暢，越來越多的瀝青企業(yè)開始探索期現(xiàn)結(jié)合之道，京博石化就是參與期貨市場(chǎng)比較早的企業(yè)之一。劉勇告訴記者，他們公司真正走期現(xiàn)結(jié)合之路是從2014年開始的。

劉勇說，京博石化在經(jīng)營發(fā)展過程中，運(yùn)營模式經(jīng)歷了多次改革創(chuàng)新。在利用期貨工具之前，企業(yè)只能跟隨市場(chǎng)形勢(shì)的變化而被動(dòng)接受，盈利、虧損無法有效把控。為了改變這種狀況，他們開始利用瀝青期貨進(jìn)行套期保值，即賣出瀝青期貨對(duì)庫存或產(chǎn)能進(jìn)行保值。此外，當(dāng)期成品銷售價(jià)格與對(duì)應(yīng)的原料價(jià)格有利潤(rùn)空間時(shí)，預(yù)售遠(yuǎn)期貨物，提前鎖定利潤(rùn)。

他認(rèn)為，傳統(tǒng)期貨操作模式一定程度上可以幫助企業(yè)優(yōu)化經(jīng)營效果，但是仍然有待完善。比如，從參與工具及期貨品種上來說，傳統(tǒng)期貨操作模式相對(duì)簡(jiǎn)單，無法構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模型；從承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)角度來說，單市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)較高，無法轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，特別是兩個(gè)市場(chǎng)若發(fā)生價(jià)格嚴(yán)重背離，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將加大。

劉勇介紹，為了讓期貨工具更好地幫助企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)，京博石化積極探索運(yùn)用多策略模式構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模型，并嘗試采用期現(xiàn)結(jié)合運(yùn)作新模式，深度參與期貨市場(chǎng)。

據(jù)了解，今年上半年京博石化申請(qǐng)成為上期所交割廠庫，“海韻”瀝青成為上期所注冊(cè)品牌，這更便于京博通過實(shí)物交割來連接兩個(gè)市場(chǎng)，把控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！斑@些舉措不僅推動(dòng)了經(jīng)營模式的創(chuàng)新和發(fā)展，并且在實(shí)際經(jīng)營中為現(xiàn)貨銷售減輕了壓力，有效降低了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”劉勇告訴記者。

除了傳統(tǒng)保值外，劉勇認(rèn)為，多種期貨工具及策略的融合更有利于在企業(yè)日常經(jīng)營中發(fā)揮期貨工具風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。因此，京博石化在原有期貨操作的基礎(chǔ)上，結(jié)合交割品牌及廠庫特點(diǎn)，積極探索新的經(jīng)營模式。

“相較傳統(tǒng)的套期保值而言，我們對(duì)以防御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值有了更加靈活的運(yùn)用。以對(duì)產(chǎn)能的保值為例，在瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)較好的情況下，以倉單為依托，從期貨盤面賣出成品買入原料，在確保利潤(rùn)的前提下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能套保。若成品期貨盤面價(jià)格上漲，倉單可進(jìn)入交割，這樣能確保利潤(rùn)不受影響?！眲⒂抡f。

此外，由于長(zhǎng)年扎根產(chǎn)業(yè)，憑借對(duì)行業(yè)的敏銳觀察，結(jié)合實(shí)物交割，京博石化更善于把握套利機(jī)會(huì)。劉勇介紹，當(dāng)基差達(dá)到相對(duì)安全范圍時(shí)，可空瀝青期貨合約進(jìn)行基差正套，等待基差回歸；若基差如期回歸，期貨盤面平倉獲利，反之則可轉(zhuǎn)至交割，提高現(xiàn)貨售價(jià)，彌補(bǔ)期貨虧損，賺取固定利差。

“合約間價(jià)差套利也是重要的投資機(jī)會(huì)之一，當(dāng)合約間價(jià)差擴(kuò)大到風(fēng)險(xiǎn)較小范圍時(shí)，可進(jìn)行正套。例如，在進(jìn)入交割行情前，當(dāng)瀝青1612合約與1609合約價(jià)差擴(kuò)大到130元/噸以上時(shí)，可空1612合約、多1609合約，合約價(jià)差回歸時(shí)平倉獲利。”劉勇告訴記者。

據(jù)介紹，除了期貨交易外，成為交割廠庫及注冊(cè)品牌也為京博石化的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)帶來了新的契機(jī)，“海韻”瀝青的銷量也由2015年50萬噸左右，增加到今年的110萬噸左右。

“通過期貨運(yùn)作，進(jìn)行倉單銷售、倉單保值、倉單回購、倉單質(zhì)押等運(yùn)作之后，每噸瀝青的利潤(rùn)比零售價(jià)格提高了400元，相對(duì)于現(xiàn)在的瀝青價(jià)格，這種利潤(rùn)水平還是比較可觀的?！眲⒂聦?duì)記者表示。

劉勇稱，以倉單形式直接銷售給客戶，對(duì)公司而言不僅可以對(duì)沖期貨操作，易于銷售，有利于增加現(xiàn)貨銷量，而且平均利潤(rùn)高于現(xiàn)貨銷售。

據(jù)介紹，自交割廠庫獲批以來，京博石化已實(shí)現(xiàn)倉單銷售4萬噸，高于現(xiàn)貨售價(jià)約200元/噸。同時(shí)，京博石化還通過將倉單質(zhì)押給交易所，獲得80%款項(xiàng)用作保證金，這種操作模式簡(jiǎn)單便捷，釋放保證金比例較高，有效地提高了資金利用率，有利于提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

劉勇告訴記者，當(dāng)持有京博石化倉單的客戶在盤面獲利，無需倉單對(duì)沖或交割，但持有倉單卻缺乏現(xiàn)貨渠道進(jìn)行消化時(shí)，公司也可進(jìn)行倉單回購。由于倉單回購價(jià)格一般低于市場(chǎng)主流價(jià)，再度銷售后可賺取額外利潤(rùn)，同時(shí)又能幫助客戶解決現(xiàn)貨消化問題?！皞}單提貨多集中在瀝青消費(fèi)旺季，回購倉單也可有效緩解我們的壓力，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營?！眲⒂抡f。

3 期貨助力瀝青企業(yè)全面發(fā)展

經(jīng)過這幾年的探索，京博石化在運(yùn)用期貨工具方面已積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。劉勇說，瀝青期貨已對(duì)企業(yè)運(yùn)營管理產(chǎn)生了方方面面的積極影響，有助于企業(yè)在品牌宣傳、業(yè)務(wù)渠道、經(jīng)濟(jì)效益、團(tuán)隊(duì)能力等方面的提升。

比如，期貨工具的科學(xué)運(yùn)用會(huì)為企業(yè)帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益。利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，可以更好地對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營效果；多策略期貨操作的成功運(yùn)用，又能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來額外的低風(fēng)險(xiǎn)收益。

此外，交割廠庫的設(shè)立帶來了倉儲(chǔ)收益的增加以及資金成本的降低，新的經(jīng)營模式改變了企業(yè)傳統(tǒng)的現(xiàn)貨銷售方式，有利于統(tǒng)籌期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)，改變過去產(chǎn)購銷的固定思維。

“根據(jù)瀝青的季節(jié)性需求，四季度末至次年一季度初價(jià)格會(huì)繼續(xù)往下走，出現(xiàn)周期性的低價(jià)，客戶往往會(huì)把明年一二季度的量提前拿下來進(jìn)行冬儲(chǔ)，以便次年銷售?！眲⒂抡f。

與此同時(shí)，瀝青企業(yè)還可以去做一些遠(yuǎn)期預(yù)售，比如在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，瀝青企業(yè)的銷售價(jià)格對(duì)客戶來說可能是低點(diǎn)，同期原料價(jià)格對(duì)瀝青企業(yè)來說也是價(jià)格低點(diǎn)，這樣瀝青企業(yè)可以讓客戶把貨先定下來，企業(yè)自身也可以鎖定原料價(jià)格。

“制約瀝青生產(chǎn)的因素，一是原料供應(yīng)，二是產(chǎn)品銷售。我們的年產(chǎn)能是230萬噸，上游受原料制約，下游受銷售制約，我們希望借助期貨渠道去拓展市場(chǎng)?！眲⒂抡f。

他認(rèn)為，期貨工具的運(yùn)用會(huì)降低企業(yè)現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的管理和經(jīng)營。比如，成功申請(qǐng)交割廠庫，可以為企業(yè)期現(xiàn)結(jié)合操作提供渠道支持，有利于企業(yè)更便捷地參與套期保值業(yè)務(wù)，鎖定現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營成本和利潤(rùn)，減少資金占用，有效管理企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，通過交割廠庫可以協(xié)助企業(yè)進(jìn)行庫存管理，降低現(xiàn)貨庫存風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)庫存管理水平。此外，當(dāng)庫容緊張時(shí)，對(duì)于系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)的貨物可以加快周轉(zhuǎn)，減少庫存壓力。

在劉勇看來，參與瀝青期貨市場(chǎng)還有助于提高企業(yè)品牌知名度。他說，現(xiàn)在期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響也越來越大，實(shí)物交割的期貨質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)成為瀝青行業(yè)認(rèn)可的最高標(biāo)準(zhǔn)。

“注冊(cè)成為交割品牌，促使瀝青企業(yè)不斷提高產(chǎn)品要求及安全標(biāo)準(zhǔn)，這不僅有利于行業(yè)的良性發(fā)展，對(duì)于企業(yè)本身在行業(yè)內(nèi)知名度的提高、品牌影響力的增強(qiáng)都有實(shí)質(zhì)性的幫助?！眲⒂抡J(rèn)為，期貨工具的運(yùn)用對(duì)于瀝青企業(yè)的生產(chǎn)和管理都提出了更高的要求。

他認(rèn)為，在參與期貨市場(chǎng)的同時(shí)，更應(yīng)熟悉期貨交易各項(xiàng)規(guī)則，嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制制度，健全和完善內(nèi)控等各項(xiàng)監(jiān)督管理機(jī)制，尊重市場(chǎng)規(guī)律，合理有效地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

4 期待產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種更完善

劉勇向記者介紹，2008年金融危機(jī)之后，國際原油價(jià)格下跌，市場(chǎng)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格下跌快，漲起來也快。當(dāng)時(shí)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到有必要利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，但國內(nèi)沒有上市原油期貨，很多企業(yè)到新加坡注冊(cè)公司，到境外做燃料油套保。“當(dāng)時(shí)企業(yè)錢多膽大，沒有風(fēng)控意識(shí)，受到傷害后整個(gè)行業(yè)談期貨色變?！眲⒂抡f。

“2014年至2015年原油價(jià)格再次暴跌，由每桶110美元下跌到30多美元，瀝青企業(yè)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性，從去年開始利用期貨的生產(chǎn)企業(yè)越來越多。”劉勇表示。

隨著現(xiàn)貨企業(yè)“跑步”入場(chǎng)，瀝青期貨的成交也在放大。據(jù)上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2016年前三季度瀝青期貨交易活躍，流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，交易規(guī)模放大。截至三季度末，瀝青期貨累計(jì)成交1.43億手，同比增加1133%；累計(jì)成交金額2.72萬億元，同比增加779.8%，持倉也同步擴(kuò)大。

劉勇說，今年4月份瀝青出現(xiàn)了產(chǎn)能套保機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)瀝青價(jià)格大幅拉漲，原油也受地緣政治因素影響出現(xiàn)反彈?？紤]到今年整個(gè)市場(chǎng)供大于求的局面，他們?cè)跒r青價(jià)格進(jìn)入高位的情況下，進(jìn)行了產(chǎn)能套保，賣出瀝青。

“我們做了原油與瀝青比值研究，當(dāng)時(shí)瀝青的期現(xiàn)價(jià)差比較可觀，基差達(dá)到了我們可操作的水平，今年這波瀝青行情我們抓住了?！眲⒂抡f，由于京博石化近年來在期貨上管控風(fēng)險(xiǎn)比較成功，這在一定程度上帶動(dòng)了山東地區(qū)的地?zé)捚髽I(yè)利用期貨。“特別是今年，山東地區(qū)的很多煉油企業(yè)開始成立期貨部門?！?/p>

劉勇告訴記者，他們的原料主要是靠進(jìn)口，考慮到國內(nèi)沒有原油期貨，2007年他們?cè)谛录悠略O(shè)立了一個(gè)公司，原料進(jìn)口套保就是通過這個(gè)公司來運(yùn)作。不過，他也表示，在國外套保有一些不便利，比如國外成品油是市場(chǎng)化的價(jià)格，而國內(nèi)受政策影響較大，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格往往會(huì)脫鉤，在國外套?？赡苁翘濆X的，在國內(nèi)現(xiàn)貨還是虧錢，不能達(dá)到完全套保的效果。

“我們還是希望國內(nèi)能夠盡快上市原油等期貨品種，如果原油、汽油、柴油期貨這三個(gè)品種都推出來，對(duì)我們煉油企業(yè)來說是非常有利的。”劉勇說，如果整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)期貨品種都上市了，企業(yè)就可以進(jìn)行完全套保，把原料、產(chǎn)成品的價(jià)格全部都鎖定。這樣的話煉油企業(yè)要做的事情就是在價(jià)格合適的時(shí)候?qū)υ线M(jìn)行買入，同時(shí)在價(jià)格合適時(shí)對(duì)產(chǎn)成品進(jìn)行賣出。

他認(rèn)為，隨著產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的逐步完善，將會(huì)有越來越多的企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，以更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。