繼連續(xù)上漲一個月后，周一期債迎來大幅調(diào)整，截至周三，5年、10年期國債期貨累計跌幅已達(dá)0.44%、0.69%。國債現(xiàn)券收益率也有所回升，一級市場上新發(fā)利率債收益率有所上行。本輪利空主要集中于資金面偏緊，人民幣持續(xù)貶值和表外理財納入MPA考核三個因素。

短期回購利率上行

自上周以來，資金面持續(xù)緊張，短期回購利率不斷上行，貨幣市場融資出現(xiàn)緊張局面。監(jiān)管層通過延長逆回購期限，提高短期資金成本，有意減少債市“借短買長”、促進(jìn)債市去杠桿。與此同時，10月25日，央行小幅凈投放流動性僅90億元，且在當(dāng)天1660億元6月期MLF到期以及繳稅和季末因素影響下，央行并未續(xù)作MLF，使得緊張的資金面再次雪上加霜。

本次資金面收緊，除了繳稅等時點(diǎn)因素外，更有央行去杠桿的意圖以及外匯占款流出的掣肘，短期恐不會有很大改善。但央行也在積極對沖負(fù)面缺口，短期流動性風(fēng)險較大，密切關(guān)注央行公開市場操作以確定后續(xù)資金面情況。

隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷上升，人民幣貶值壓力加大，外匯占款回落導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少，資本外流加劇均導(dǎo)致市場流動性偏緊。在此情況下，央行放寬貨幣政策的可能性不大。美聯(lián)儲12月加息預(yù)期形成，市場對加息預(yù)期發(fā)生變化。但目前來看，12月美聯(lián)儲加息已體現(xiàn)在市場行情中，即便兌現(xiàn)對市場也不會產(chǎn)生很大沖擊，人民幣短期守住6.8是較為容易的。

MPA考核影響有限

近日，根據(jù)央行關(guān)于MPA的調(diào)控要求，為進(jìn)一步規(guī)范表外理財業(yè)務(wù)，從今年三季度起將表外理財業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測算。此次新規(guī)除考核表內(nèi)增速外，還考核表外增速，未來會限制理財規(guī)模的增長速度。但目前只處于測算階段，具體怎么實(shí)施尚待后續(xù)觀測。此外，只是考核增速，而非存量，不會導(dǎo)致理財規(guī)模迅速縮減。對當(dāng)前銀行委外資金由理財和自營構(gòu)成，表內(nèi)理財和自營資金一直在MPA考核中。即使表外理財納入廣義信貸，也不妨礙委外的繼續(xù)增長。故對債市影響較小，難言利空。

短期來看，在資金面持續(xù)偏緊的情況下，MLF未續(xù)作對市場情緒產(chǎn)生了一定沖擊。同時，人民幣貶值壓力較大，美元走強(qiáng)，外匯占款回落的情況下，貨幣寬松可能性不大。疊加前期高位，市場也需要借機(jī)調(diào)整，釋放風(fēng)險。

中長期來看，基本面未有大起色，配置壓力需求仍然存在，未來成本中樞從表外回歸到表內(nèi)是大趨勢，又有養(yǎng)老保險金投資運(yùn)營啟動在即，將為債市帶來大量資金，調(diào)整幅度有限。此輪回調(diào)后將會迎來一段時間的盤整，可擇機(jī)入場。若是市場對匯率或MPA考核一事過度反應(yīng)，則是加倉好機(jī)會。