嚴行天楊磊 由于市場配置需求較大，國債期貨在諸多利空中強勢上漲。由于國債的收益率偏低，價格開始出現(xiàn)松動。建議多單止盈，等待回調(diào)之后繼續(xù)買入。

資產(chǎn)配置較大，國債上漲趨勢不變

對于國債來說，市場的利空因素還是較多的。首先，國慶假期之后，央行開始回收流動性，造成了市場利率的穩(wěn)中有升。其次，三季度的GDP同比增速為6.7%， GDP表現(xiàn)穩(wěn)定，提振了市場信心，刺激了市場的風(fēng)險偏好。再次，9月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，通脹水平的上升會迫使債券收益率上升，對通脹形成補償，這對固定收益資產(chǎn)會形成壓制。最后，人民幣相對美元大幅貶值，這會降低國外資金對于人民幣債券的配置。即使目前市場利空較多，國債期貨近期仍然上漲，造成這種現(xiàn)象的最主要的原因還是資產(chǎn)的配置荒。

由于降準降息，市場相較以往有了更充足的流動性。由于經(jīng)濟基本面偏弱，貸款增加的幅度低于資金增加的幅度，這使大量的資金沉淀在了銀行。

需要注意的是，銀行資金對于股票和房地產(chǎn)貸款持有是有嚴格限制的。因此債券市場，特別是國債仍然是銀行資產(chǎn)配置的首選。不僅如此，由于股市低迷，很多基金在資產(chǎn)配置中也會加大債券的比重，這使得國債市場整體表現(xiàn)強勢。

從目前的情況來看，在經(jīng)濟增速下行、利率較低的大背景下，國債仍然是市場追捧的對象，這奠定了國債的牛市基礎(chǔ)。因此，逢低買入仍然是國債市場操作的主導(dǎo)思路。

收益率收窄空間有限，追多國債需謹慎

國債是市場的寵兒，但是能否繼續(xù)追多期債呢？筆者認為，目前買入國債的風(fēng)險收入比很高，買入國債并不劃算。隨著國債價格的上漲，國債收益率逐漸收窄。但是考慮到基準利率以及通脹的存在，國債收益率收窄的空間是非常有限的。這意味著向上做多國債期貨的空間是非常有限的。

銀行和基金雖然有資產(chǎn)配置壓力，但是這種配置行為是長期的，因此他們希望長期持有獲取利息收益，而不是等待資產(chǎn)價格上漲拋售賺取價差收益。這種行為決定了他們希望國債的價格下跌，可以在低位吸貨。一旦國債收益率較低，國債的價格就將難以上漲。

此外，上文中筆者列出的央行回收流動性、風(fēng)險偏好上升、人民幣貶值等利空因素仍然存在。進入月底，企業(yè)繳款、繳稅的壓力較大，市場利率有望上升，這將對債券造成進一步的壓制。在這種環(huán)境下，國債期貨繼續(xù)回調(diào)的概率較大。

綜上所述，由于市場對于國債的配置需求較大，國債上漲的總趨勢難以改變?？紤]到國債的收益率偏低，高位買入風(fēng)險收益比較高。當前投資者不宜追高，建議等待回調(diào)結(jié)束之后，繼續(xù)買入。