今年PTA成為波動最小的化工品，原油翻倍，聚烯烴大漲，但是PTA依舊原地踏步。

我們認為，波動如此之小的主要邏輯在于PTA工廠態(tài)度的轉變，使得PTA之間和上游PX產業(yè)間博弈演變?yōu)镻TA工廠之間的內部博弈，主要目的是為了加速行業(yè)洗牌。

在翔鷺和遠東石化PTA裝置短暫離開市場后，今年供需基本平衡，處于近年來供需極好的狀態(tài)，但今年現做現賣的加工費一直維持在400元/噸左右的偏低位置，對于暫時不過剩的品種，加工費為什么難以擴大呢？我們認為，主要原因在于以逸盛、恒力石化為代表的大廠一改以往為維持行業(yè)利潤主動減產的態(tài)度，今年采取盡量少減產、檢修，反而在盤面有利潤的時候進行大量套保，同時生成天量倉單，致使加工費一直維持在較低水平。

現在的PTA基本面如何？未來最有可能出現的交易邏輯會是怎樣？

短期來看，PTA加工費存在小幅擴大的空間；有些PTA工廠大肆套保，大量生成倉單，致使隱性庫存顯性化，由于裝置檢修和套保過度，廠庫較低，致使某些大廠存在超賣現象，以目前的形勢來看，暫時可能還不是做空的時機。待到11月中下旬，工廠完全重啟，下游聚酯需求轉弱，基本面將重新呈現弱勢，或許屆時才是做空節(jié)點。同時，我們認為，在工廠為加快產業(yè)洗牌，阻止退出產能回歸的背景下，未來的交易仍然以逢高做空加工費為主，待到產能出盡，即是做多時機。

反套的主要邏輯在于今年春節(jié)提前，1701合約受到的壓力較大；而正套的邏輯在于當前供需全年最好，遠月存在產能回歸的可能。筆者認為，140元/噸的價差可以適量正套，除了上面正套的原因外，還有兩個理由，一是140元/噸以上存在期現無風險套利的可能，價差難以在140元/噸時進一步擴大，二是有些工廠存在變賣現象，目前對近月的打壓或已到極致。

當前暫時不是做空的時機。11月中下旬，供應增加，需求轉弱，PTA有重回弱勢的可能。中期來看，工廠為加速行業(yè)洗牌，加工費可能依舊維持在較低水平，逢高做空加工費仍是主要的交易邏輯，直到產能出清。同時，反套價差或已快到極致，待140遠/噸以上可以適當介入正套。