檢修裝置復(fù)產(chǎn)，下游剛需為主

回顧年初以來(lái)的WTI原油價(jià)格走勢(shì)，有兩波行情值得關(guān)注：第一波是2016年1月到2016年6月，原油價(jià)格從29.89美元/桶漲至52.7美元/桶，漲幅為76%；第二波是2016年6月到2016年8月，原油價(jià)格從52.7美元/桶跌至43.89美元/桶，跌幅為22.2%。8月以后，原油價(jià)格基本在42—50美元/桶的小區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，波動(dòng)幅度低于20%，并呈現(xiàn)出波幅逐漸下降的態(tài)勢(shì)。一般來(lái)說(shuō)，原油價(jià)格變化傳導(dǎo)到石化產(chǎn)品需要3個(gè)月時(shí)間，以第二波下跌行情來(lái)測(cè)算，9—11月是LLDPE價(jià)格由強(qiáng)轉(zhuǎn)衰的一個(gè)時(shí)間窗口。但是，由于達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議，石化板塊形成積極樂(lè)觀(guān)的投資氛圍，阻止了LLDPE的下行，與成本端傳導(dǎo)處于背離狀態(tài)。我們認(rèn)為，凍產(chǎn)協(xié)議的影響經(jīng)過(guò)了10月的發(fā)酵，除非原油市場(chǎng)再次出現(xiàn)新的利多刺激，否則，原油價(jià)格的橫向盤(pán)整對(duì)LLDPE價(jià)格的刺激作用減弱。最終，LLDPE期貨價(jià)格將回歸基本面。

線(xiàn)性裝置基本滿(mǎn)負(fù)荷

一般來(lái)說(shuō)，受天氣影響，石化裝置檢修集中于3—4月和7—8月，待到9月中旬后，天氣轉(zhuǎn)涼，檢修裝置才紛紛復(fù)產(chǎn)。今年9月之后，有近200萬(wàn)噸的產(chǎn)能恢復(fù)。9月初因召開(kāi)G20會(huì)議，華東地區(qū)廠(chǎng)家紛紛限產(chǎn)50%，涉及150萬(wàn)噸產(chǎn)能。會(huì)議過(guò)后，這些產(chǎn)能也得到釋放。

此外，雖然OPEC凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成之前，原油價(jià)格位于底部，但油制LLDPE利潤(rùn)在今年8—9月仍然處于下降狀態(tài)。其原因在于，受下游生產(chǎn)萎靡拖累，現(xiàn)貨價(jià)格走低。不得已，石化廠(chǎng)家只能選擇用裝置檢修、控制庫(kù)存等手段來(lái)控制成本。10月開(kāi)始，現(xiàn)貨貨源較緊，加之凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成這個(gè)導(dǎo)火索，LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格飆升，目前為9550—10000元/噸。價(jià)格上漲，利潤(rùn)回升，在此背景下，石化廠(chǎng)家限產(chǎn)的可能性不大。從調(diào)研情況看，目前石化廠(chǎng)家線(xiàn)性裝置的開(kāi)工率高達(dá)92%。

農(nóng)膜開(kāi)工率將有所回落

9—11月是農(nóng)膜消費(fèi)旺季，LLDPE市場(chǎng)有“金九銀十”的說(shuō)法。今年，農(nóng)膜開(kāi)工爆發(fā)在10月，開(kāi)工率超過(guò)85%，處于歷史高位。因此，在LLDPE裝置檢修導(dǎo)致產(chǎn)量不足的三季度過(guò)后，10月表現(xiàn)出的供需關(guān)系為平衡狀態(tài)。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，農(nóng)膜開(kāi)工率一般在10月中旬達(dá)到高點(diǎn)，之后開(kāi)始轉(zhuǎn)而向下。目前，農(nóng)膜產(chǎn)量增速已經(jīng)放緩，農(nóng)民對(duì)棚膜的需求跟進(jìn)較慢。可以預(yù)見(jiàn)，進(jìn)入11月，農(nóng)膜開(kāi)工率將有所回落。

10月21日卓創(chuàng)發(fā)布的LLDPE庫(kù)存報(bào)告顯示，石化庫(kù)存環(huán)比下降0.11%，基本保持平穩(wěn)狀態(tài)。不過(guò)，貿(mào)易企業(yè)庫(kù)存上升了16.8%，這是因?yàn)長(zhǎng)LDPE價(jià)格上漲，貿(mào)易商產(chǎn)生了囤貨等待高價(jià)再拋售的心理。雖然農(nóng)膜目前開(kāi)工率較高，但現(xiàn)貨市場(chǎng)高企的原料價(jià)格沖淡了下游需求，導(dǎo)致下游多以剛需為主。貿(mào)易商大量高價(jià)囤貨的背后，風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

從石化庫(kù)存基本持平可以看出，貿(mào)易商需求加上下游廠(chǎng)家需求大致與石化供應(yīng)量相等。因此，目前供需平衡局面的形成，有一部分是投機(jī)因素，而非實(shí)際的需求釋放。當(dāng)下游廠(chǎng)家無(wú)法消化石化廠(chǎng)家和貿(mào)易商廠(chǎng)家的貨源時(shí)，LLDPE價(jià)格自然轉(zhuǎn)而向下。

綜上所述，LLDPE1701合約已行至高位，上行空間有限，11月將面臨較為嚴(yán)峻的基本面壓力。操作上，可逢高沽空，開(kāi)倉(cāng)區(qū)間設(shè)在9780—9900元/噸，目標(biāo)價(jià)位設(shè)在9100元/噸，止損價(jià)位設(shè)在10100元/噸。不過(guò)，在此過(guò)程中，有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注：一是11月下游需求是否旺盛；二是是否會(huì)爆發(fā)地緣風(fēng)險(xiǎn)。