年內(nèi)央行貨幣政策以穩(wěn)為主

上周期債市場價格“順流直下”，五年期和十年期國債期貨價格紛紛跌至60日均線附近。本周開盤期債價格再度下探，弱勢承壓格局明顯。央行穩(wěn)健政策和鎖短放長降杠桿的意味更加明確，決定了國債收益率區(qū)間振蕩的格局。本周，PMI數(shù)據(jù)即將公布，美國FOMC利率決策公布時間關(guān)口也將臨近，期債價格或?qū)⒗^續(xù)維持承壓振蕩格局。

政策邊際收緊趨勢明顯，配置意愿托底需求

上周政治局會議明確指出，要有效實施積極的財政政策，保證財政合理支出，加大對特困地區(qū)和困難省份支持力度。要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險?？梢?，央行貨幣政策維穩(wěn)目標是當前的主旋律，而非寬松放水。通過今年持續(xù)對央行貨幣政策工具運用的跟蹤，可以看出多種政策工具并存，整體維穩(wěn)、階段性收緊的政策基調(diào)基本奠定。與之前降準、降息的寬松動作相比，當前央行的政策運用手段更加成熟，也更能通過鎖短放長的操作來降低債務杠桿，擠壓泡沫并防范金融風險。因此，貨幣政策邊際收緊的整體趨勢愈加明顯。雖然上周MPA考核體系并未明確將表外理財納入，但廣義范圍的考核機制是長期趨勢。為了滿足穩(wěn)健的考核體系要求，金融機構(gòu)杠桿必將下行。同時，配合積極的財政政策，利率債的發(fā)行規(guī)模估計仍將維持較高水平。對于國債市場來講，收益率的下行空間短期難以有效放大。

從需求角度來講，由于國內(nèi)經(jīng)濟尚未完全企穩(wěn)，上周公布的工業(yè)利潤數(shù)據(jù)大跌眼鏡，本周市場重點關(guān)注PMI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。倘若經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)差強人意，經(jīng)濟探底預期之下固收類資產(chǎn)仍將受到追捧。尤其是在當前整體資產(chǎn)荒的金融環(huán)境下，加上信用債風險的隱憂，利率債作為無風險資產(chǎn)更易受到追捧。

從上周發(fā)行情況來看，一級市場配置需求仍整體良好，只是個別三年期以下的政策金融債配置熱情不高，增發(fā)收益率較前期小幅上漲，中標倍數(shù)也在1.5—2.5倍之間。不過，其他中期金融債和國債的表現(xiàn)良好，昨日農(nóng)發(fā)行發(fā)行的三年期和五年期固息增發(fā)債中標倍數(shù)為3.05倍和2.13倍。

關(guān)注外部市場的干擾影響

上周公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)好，市場對年內(nèi)加息的預期再度加強。上周美國國債收益率進一步上漲，美國國債收益率曲線繼續(xù)陡峭。十年期美國國債一周上漲9.1個基點，德國10年期國債收益率周度上漲16.4個基點，英國10年期國債收益率周度上漲18.3個基點。上周五FBI重新調(diào)查希拉里電郵案的消息打壓了美國市場風險情緒，一定程度上緩解了收益率上漲的趨勢。在美聯(lián)儲加息預期不斷升溫的情況下，中國國債收益率受到波及而承壓。

本周美國FOMC利率決議公布。在外部政策因素干擾的背景下，更易引發(fā)國內(nèi)資產(chǎn)聯(lián)動，且重點關(guān)注是否會通過美元指數(shù)上漲和人民幣的波動帶來進一步的傳導影響。我們認為，近期人民幣的貶值表現(xiàn)為美聯(lián)儲加息預期之前的主動壓力釋放過程，和去年年底的主動貶值有異曲同工之處。雖然人民幣貶值并未給國內(nèi)資產(chǎn)明顯施壓，但不排除10月底市場資金利率水平的大幅波動部分來自于上述貶值動作的負面?zhèn)鲗?。臨近年底和美聯(lián)儲加息預期增強的時間點，國內(nèi)市場情緒和資金成本將更易受到外部市場干擾。不過，因前期已釋放部分壓力，后期人民幣走勢將整體趨于平穩(wěn)。

綜上，對于當前期債價格的沖高回落行情，我們認為是國債收益率階段性區(qū)間波動的必然結(jié)果。本周十年期國債收益率再度走上2.7%以上水平，期債市場價格短期也將繼續(xù)承壓振蕩。后市重點關(guān)注央行貨幣政策導向和外部市場的短期干擾影響。