2016年10月29日，國海證券、國海良時期貨聯(lián)合大連商品交易所，以及期貨日報社、七禾網(wǎng)、資管網(wǎng)、私募排排網(wǎng)、上海直達軟件，在玉皇山南基金小鎮(zhèn)的指導(dǎo)下，成功舉辦了2016年中國（杭州）私募基金高峰論壇，本次論壇吸引了超過300多位業(yè)內(nèi)人士參與。以下是圓桌論壇文字稿。

主持人：

七禾網(wǎng)創(chuàng)始人 沈良

圓桌嘉賓：

言起投資總經(jīng)理 言程序

風禾資產(chǎn)副總經(jīng)理 孫礫

尚澤投資總經(jīng)理 丁洪波

鴻凱投資董事長 林軍

凱豐投資宏觀研究總監(jiān) 曹博

國海證券資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理 楊勁松

上海直達軟件總經(jīng)理 金星耀

主持人沈良：丁總，您這邊做商品也是做得比較好，而且基金產(chǎn)品表現(xiàn)也不錯，您覺得未來一段時間商品是整體性牛市變成轉(zhuǎn)頭向下，還是各個品種分化？您覺得2017年哪幾個品種最容易有大行情？ 

丁洪波：我從去年年底開始就認為商品應(yīng)該是牛市開始，明年我覺得總體來講還是會保持強勢，未來幾年有可能會有反復(fù)，但我還是認為會強勢，這是我的一個基本判斷。明年或者說接下來的兩個月當中，我覺得應(yīng)該是在有色（會有大行情），有色里面我最看好鋅和鎳，年初的時候我比較看好農(nóng)產(chǎn)品里面的白糖和油脂。我們不太主張去做預(yù)測，我們交易的是方法，在整個二級市場甚至是在國外找一些有機會的品種投資。

主持人沈良：曹總，就凱豐現(xiàn)在的研究體系來說，在國內(nèi)各個私募里面應(yīng)該說是比較全面的，您勉為其難也幫我們預(yù)測一下，2017年哪幾個品種可能出趨勢行情？因為凱豐做對沖的，2017年最有利可圖的套利和對沖機會有哪些？ 

曹博：我們是做商品出身的，但是我們是用對沖的思路來做商品，比如說黑色、農(nóng)產(chǎn)品這些，我們把對沖的思路，不斷擴展到其他資產(chǎn)，包括債市、股市、外盤，總體來說我們現(xiàn)在定位是宏觀對沖。至于投資機會來說，我覺得現(xiàn)在的行情可能是由黑色這個龍頭向化工轉(zhuǎn)移，明年整個化工也會不錯，從宏觀上來說原油，因為中美有可能出現(xiàn)庫存的共振，原油作為國際性商品來說可能會不錯。第二點，如果能拿得住，我覺得股市也不錯，股市走慢牛的概率很大。大家都是謹小慎微的心態(tài)，更多的可能是結(jié)構(gòu)性的機會，大家把指數(shù)的低點從二月以來一連很明顯是慢牛的走勢，我認為明年股市走慢牛的概率比較大。其中股市里面需要關(guān)注化工板塊，化工板塊里面結(jié)構(gòu)性機會特別多，其他品種我覺得化工相關(guān)的像橡膠，農(nóng)產(chǎn)品可能還要再觀察一下。至于對沖策略，多A股和港股，空美股。美國的金融資產(chǎn)對利率的敏感性應(yīng)該是最高的，長久性資產(chǎn)流進股市、債市因為流動性的拐點，金融資產(chǎn)可能會迎來深度的調(diào)整，一個很大的調(diào)整是可以預(yù)計得到的，這是我的個人觀點。

主持人沈良：我們把話筒交給林總，林總您是草根逆襲的代表，有段時間市場上都叫您“勵志哥”，因為您是小錢做到幾個億，我們今天只問您一個問題，因為您曾經(jīng)創(chuàng)造過暴利，接下來的兩個月還有2017年，您看來哪幾個品種可能帶來暴利，不暴利的不說，必須說暴利的。 

林軍：我覺得期貨投機是反人性的，一個正常人是做不好期貨的，所以暴利對一個正常人來說是不存在的，你要我講暴利，我真不知道暴利在哪。我只看到這個市場沒有暴利，期貨里面有三十幾萬的機構(gòu)和個人在交易，但現(xiàn)在同質(zhì)化競爭是非常嚴重的，因為大家用的技術(shù)分析和基本面分析的方法是一樣的，從突發(fā)事件包括我們分析基本面數(shù)據(jù)庫的平衡表來看，也沒有早一天和晚一天的區(qū)別，包括現(xiàn)在很多程序化也來分一杯羹。所以我覺得這個市場真正要取得暴利是很難的，我們目前看到的暴利的品種都已經(jīng)發(fā)生了，我們看到“絕代雙焦”。昨天晚上我真的在想還有什么可以暴利，其實我還不想說，因為我說了以后就沒有暴利了，暴利可能只有一個人賺錢，當然這里也說笑了。但我真想不出來還有什么東西可以暴利，我只想著現(xiàn)在怎樣規(guī)避風險，因為我看風險是越來越大了。做空的結(jié)果可能是錢到人家口袋里去了，你怎么知道這個地方就是斷崖式下跌呢。目前來說階段性的機會還存在“絕代雙焦”上，因為我認為短期里還改變不了這種局面。我們從最近的一段走勢分析來看，這個結(jié)構(gòu)性的矛盾改變不了，因為國外特別澳洲大礦去產(chǎn)能去得比我們徹底，他們都是股份制，前兩年跌到成本價以下，它不像我們都是國企，民企都死光了，所以它真正要恢復(fù)產(chǎn)能，首先要價格穩(wěn)定在一個階段，而且這個價格對復(fù)產(chǎn)是有吸引力的，第二個它要立項，第三個要走資金，哪怕就是開個小飯館，前兩年關(guān)了，這兩天把飯館開起來，第一要批執(zhí)照，第二要拿衛(wèi)生許可證，第三要招服務(wù)員和廚師，哪有那么簡單。所以這個結(jié)構(gòu)性矛盾短期我認為規(guī)避不了。

主持人沈良：風禾是做量化的，今年的一到六月份，量化的CTA策略等不少策略都表現(xiàn)不錯，在第三季度據(jù)我所知量化機構(gòu)集體沉默，甚至有些在往后走，就您看來未來一段時間里不管股市還是期貨，哪些量化策略能夠賺錢？ 

孫礫：我們今年的收益相對比較穩(wěn)健，第三季度確實比較難做，大多數(shù)量化產(chǎn)品都有虧損，我們公司風控做得比較好，所以我們第三季度凈值基本上是平的。具體說哪個策略會比較好，我們公司是做混合多策略的，我們的投資理念是從資產(chǎn)到策略到周期都要充分地分散化，換句話說，在策略上相當于我們編織了很大的一個網(wǎng)，我們也不太清楚捕捉這個市場的熱點，我們就等魚自己撞到網(wǎng)上，我們會把網(wǎng)盡量編得結(jié)實一點細一點。市場的熱點總是不停地在變化，從2010年到2015年，阿爾法還是很好賺錢的，然后去年是分級基金套利，今年一月份是CTA的產(chǎn)品，到現(xiàn)在是打新。我們盡量讓自己的策略涵蓋更多的類型，不太對市場的熱點做預(yù)測，但如果讓我個人做預(yù)測的話，我覺得商品期貨這一塊今年還會有所表現(xiàn)，股票希望它是一個慢牛。

主持人沈良：我們請問一下言程序先生，您和孫總一樣是做量化的，剛剛孫總說了，他們是編好一個網(wǎng)，也不主動出擊，就等魚來撞。你們做量化是不是也是編好一個網(wǎng)等魚來撞，還是會主動出擊，主動尋找下一個突破口，下一個突破口在哪里？ 

言程序：謝謝主持人。根據(jù)剛剛主持人的問題，還有林總的回答，讓我想到一件事情。在《甄嬛傳》里面，甄嬛有句經(jīng)典的話，她說如果在后宮里面想要生要懂得皇上的心思，可是如果要在后宮里面活，要懂得其他女人的心思。您剛剛的問題，讓我感受到一件事情，從2013年開始，大家都知道做對沖、做股票、做阿爾法非常有優(yōu)勢，一提到量化，大家都聞風而上。到2014年下半年迎來了第一次黑天鵝，到2015年上半年，都一直保持著這樣的狀態(tài)，2015年下半年之后出現(xiàn)了股災(zāi)，都開始要準備對沖之后，突然來了個股指受限，2016年商品期貨開始有很大的波動，常常聽到有人說是牛市，到2016年下半年突然又沒有聲音了。其實每一個策略都有它的優(yōu)勢，也就是我們不能預(yù)測未來的行情，可是我們可以針對未來的行情做出不同的交易系統(tǒng)去應(yīng)對。也就是為什么現(xiàn)在大家都在提倡FOF，為什么大家都在提倡在策略上面要做資產(chǎn)配置，而這樣子可能不單單只是對于量化交易，也許對主觀交易也有同樣的概念。也就是對于量化交易來說，可能在這方面做配置，對資金方也好，對私募也好，也許它有一定的優(yōu)勢。但我還是要強調(diào)一件事情，對于海外量化團隊來說，我們常常在說他不是神話，因為所有的量化都建立在人為的思考上面，所以如果方法是錯的，交給電腦也還是會賠錢，只是通過量化，也許可以通過FOF的形式，去做資產(chǎn)配置。我來自臺灣，大家都知道臺灣的小籠包很有名，記者去問小籠包的創(chuàng)始人，你們認為做小籠包是前臺重要還是廚師重要，最后小籠包創(chuàng)始人就說，當然是前臺重要，因為前臺說這個東西不好吃，管你的廚師來自米其林，我一樣可以做改變。投顧現(xiàn)在最大的問題在于他不肯改變，他認為做交易就可以了，這個方法用得很好就沒有問題了，但是中國市場很厲害，從2010年到2016年，用6年時間走完了大漲大跌和盤整，完全地明白一件事情，從散戶到法人到機構(gòu)搏殺，這不代表對與錯，只代表因為行情不一樣，所以我們對行情要懂得做改變，身為一個私募團隊或者身為一間企業(yè)或者是一個交易者，其實要針對行情的改變?nèi)プ鰧Σ?，市場沒有絕對的答案，但是只有改變，你才有能力去面對這個市場。如果國內(nèi)做得好，如果有很多資產(chǎn)想要配置，我覺得跨境和海外私募會是另外一個突破點。而這些都來自于波動率，如果波動夠好，像今年的商品上半年一樣，是因為商品波動性強導(dǎo)致策略在這上面能精準地過濾。謝謝各位。

主持人沈良:楊總您作為國海證券種子基金這一塊的負責人，您是怎么看待現(xiàn)在FOF的前景？據(jù)我所知雖然現(xiàn)在FOF很熱門，但是好像絕大部分還是虧錢的，或者是效益很差，做到1.05以上的可能是很少很少的，這方面你是怎么看的？ 

楊勁松：我有個觀點，F(xiàn)OF是個新市場、新藍海、新機會，它對我們的影響，可能不是我們每個人想象的那樣，因為每個社會產(chǎn)生的新事物給我們帶來的影響和價值往往是超過我們的預(yù)期，所以我們可以看一下它產(chǎn)生的背景。中國人賭性比較強，都喜歡自己去操作，經(jīng)過去年股市的波動，今年大宗商品的波動，像股市、大宗商品、股指、期權(quán)和外幣，它已經(jīng)慢慢不太適合普通人。這會產(chǎn)生一個需求，認識到每個人能力的邊界,專業(yè)的人做專業(yè)的事，所以一些機構(gòu)、資金、上市公司、家族企業(yè)，包括電影上市公司，他們會找到把投資的需求。像股票有兩千九百只，像期貨活躍的有三十多個，有幾萬只基金，怎么去識別和選擇以及如何組合，其實這是個很大的問題。剛剛你講的目前FOF運行不好，我覺得現(xiàn)在很多的FOF不是真正的FOF，它的策略識別、評估、組合，并不是簡單說找?guī)讉€人把基金組合一下做成一個FOF就能賺錢，其實我們認為一個好的FOF它可以做單一策略，它要求更高，目前市場還沒有催生這么多厲害的資金管理人，這是一個主要原因。

主持人沈良：國內(nèi)的私募機構(gòu)對全球配置要求是越來越多了，就您看來，一般情況下私募機構(gòu)在做外盤的時候，需要的軟件功能有哪些？直達是怎么去幫他們提供服務(wù)的？ 

金星耀：交易團隊對交易軟件的要求不高，只不過要求穩(wěn)定一點、速度快一點、操作方便一點、品種多一點。國內(nèi)投資者做境外交易的時候，就發(fā)現(xiàn)速度和穩(wěn)定性方面要差一點。我們的做法是以國內(nèi)為中心，以中國大陸作為基礎(chǔ)，比如在上海、香港，設(shè)置專用的機房，專線到美國芝加哥。我們的做法很簡單，我們技術(shù)人員是自己，然后都是客服和運營團隊，網(wǎng)上直接交流，出了問題直接解決。我們的目標是讓國內(nèi)的投資者擁有跟境外一樣的環(huán)境，并且我們也慢慢專業(yè)起來，私募利用這樣一個專業(yè)的平臺，我想它的競爭力應(yīng)該會加強很多。