引 言

甲醇市場似乎在“金九銀十”下也“歡騰”了起來。自9月以來，近500點的漲幅，甲醇也成了為了化工品種領(lǐng)漲的“明星”。在這波大漲的背后到底發(fā)生了什么？而這和甲醇基準(zhǔn)地華東地區(qū)又有著怎樣的關(guān)聯(lián)？10月24——26日，期貨日報記者走訪了華東地區(qū)甲醇市場，就該地區(qū)今年來的變化進(jìn)行了相關(guān)調(diào)查。

500點漲幅與華東市場的關(guān)聯(lián)

9月份以來，近500點的漲幅，讓上半年一直不慍不火的甲醇行情在“金九銀十”的好日子里也揚(yáng)眉吐氣了一把。而這波行情的起始點實際上發(fā)生在G20會議的前后。

據(jù)期貨日報記者了解，G20會議召開時，當(dāng)時全國甲醇市場處于最差的蕭條時節(jié)，整個華東地區(qū)下游需求非常有限，港口庫存攀高，而內(nèi)地傳統(tǒng)需求也處于淡季。

“G20期間，?；穬\(yùn)及下游監(jiān)管嚴(yán)厲，導(dǎo)致9月上旬下游開工率普遍有所下降，區(qū)域內(nèi)運(yùn)輸幾乎停滯，再加上期貨臨近9月合約交割，造成市場短期內(nèi)整體拋壓較重，出現(xiàn)低點?！币坏缕谪浄治鰩熀辣硎?，G20會議之后，下游開工率積極恢復(fù)，又逢國內(nèi)多套裝置檢修，國外進(jìn)口到港推遲，加之十一長假期間國際原油暴漲氛圍帶動，甲醇節(jié)后出現(xiàn)突破性上漲趨勢。此外，國內(nèi)煤制甲醇成本持續(xù)推高，外圍進(jìn)口甲醇受美金到岸價推漲和人民幣匯率貶值雙重利多影響，也強(qiáng)有力地支持了甲醇價格的大幅上漲。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，9月份以來，甲醇期貨大幅沖高雖然有基本面的支撐，然不能排除確實有資金的力量參與，本次的價格走高多為多因素共振的結(jié)果。

甲醇期貨的基準(zhǔn)地是華東，外盤成本上漲，內(nèi)地拉漲，期貨拉漲，隨著庫存的減少，港口也會被動跟隨，華東地區(qū)與期貨市場有著直接的關(guān)聯(lián)。

采訪中，記者了解到，本次甲醇期貨的大漲與華東市場的關(guān)聯(lián)主要體現(xiàn)在進(jìn)口貨及港口不可流通庫存方面。

據(jù)金銀島甲醇分析師王璞介紹，進(jìn)口貨方面，一方面9月中下旬以來的部分裝置臨停、降負(fù)荷影響，包括伊朗、阿曼、沙特、特立尼達(dá)和多巴哥以及委內(nèi)瑞拉裝置，進(jìn)而導(dǎo)致10月份進(jìn)口量整體偏緊，或較8月份減少了15—20萬噸，同時人民幣貶值亦在外盤價格走高的同時進(jìn)一步提高了內(nèi)盤到貨成本。

目前華東地區(qū)嚴(yán)重依賴進(jìn)口甲醇，9月以來進(jìn)口甲醇采購成本出現(xiàn)了從1900元/噸到2400元/噸的上漲，華東現(xiàn)貨價格也同步從1850元/噸上漲至2400元/噸以上，現(xiàn)貨500多的漲幅為期貨上漲提供了有力支撐，可以說是相輔相成。

而港口不可流通貨物方面，MA1609合約貨物多以對沖期貨盤面為主，在紙貨與期貨對沖操作下，當(dāng)期貨價格持續(xù)走高的同時，現(xiàn)貨流出的可能性微乎其微，進(jìn)而導(dǎo)致了“期貨走高—港口流通貨源有限—期貨再次走高”的循環(huán)流程之中。

對于華東市場甲醇價格的上漲，市場中還有另一種觀點：華東市場其實經(jīng)歷了一個被動炒漲的過程。

“這一輪漲勢的展開，首先是內(nèi)地市場的大幅走高，內(nèi)地在九月底出現(xiàn)了一個大規(guī)模的甲醇企業(yè)檢修，加之下游國慶節(jié)備貨，早在國慶節(jié)前就開始推漲的過程，而港口地區(qū)，則略顯滯后。”中宇資訊分析師于芃森表示，在內(nèi)地市場逐步回落之后，華東市場開啟了炒作上漲的過程。部分貿(mào)易商利用港口地區(qū)可流通貨源相對較少的現(xiàn)實惜售，造成高庫存卻無貨可用的局面，10月份國內(nèi)到港較少又恰逢港口10月下紙貨交割，短期貨源偏緊局面進(jìn)一步加劇。加之國內(nèi)與國外年度合約價格的談判就在近期，國際主要企業(yè)也為了來年的談判惜售貨物，華東甲醇市場開啟了新一輪的炒作。

華東甲醇市場引人注目的背后

地處沿海并且連接長江水路，華東市場作為國內(nèi)甲醇主要消費聚集區(qū)，在國內(nèi)市場消費占比較高，其區(qū)內(nèi)下游結(jié)構(gòu)豐富，需求穩(wěn)定，配套下游完善，一直以來都是國內(nèi)甲醇市場中的“要塞”地區(qū)。

從貨源構(gòu)成來看，華東市場貨源為進(jìn)口貨源和國產(chǎn)貨源共同構(gòu)成，關(guān)聯(lián)的區(qū)域有西南產(chǎn)區(qū)、魯南蘇北產(chǎn)區(qū)和安徽地區(qū)，消費區(qū)輻射范圍較大。貿(mào)易環(huán)節(jié)流量較大，通過配套的社會倉儲，貿(mào)易商庫區(qū)內(nèi)的貨轉(zhuǎn)貿(mào)易量很大。

此外，相較于其他地區(qū)，華東甲醇市場與期貨、金融市場走勢關(guān)聯(lián)密切。

作為甲醇市場的基準(zhǔn)交割地，無論是現(xiàn)貨還是進(jìn)行的遠(yuǎn)期紙貨交易，都通過期現(xiàn)套利的形式與期貨盤面建立了無縫對接，所以不管是資金投資者還是現(xiàn)貨套保交易商都需要關(guān)注華東市場的變化，尋求交易機(jī)會。

而對于華東市場為何會牽動業(yè)者心態(tài)，除去期貨面的影響外，外盤進(jìn)口的因素也是其一。

“2016年以來中國甲醇進(jìn)口量大幅增加，月進(jìn)口量一度增長至90萬噸，故進(jìn)口貨成為了內(nèi)地、港口貿(mào)易商不得不關(guān)注的點，因此華東港口作為進(jìn)口到港最直接的口岸亦成為了業(yè)者所關(guān)注的重中之重。”王璞稱。

目前華東市場相比于過去而言，價格以及由價格引起的貨物流向發(fā)生了較大的變化。

據(jù)了解，2013年上半年因浙江某烯烴裝置的投產(chǎn)，西北貨物流入港口市場成為市場主流，加之周邊山東、蘇北、安徽以及西南等地貨物均有流入，華東市場國產(chǎn)到貨較為集中。

然而，自去年以來，西北、山東以及華東港口三地價差大幅收窄，部分時段山東價格一度高于華東地區(qū)價格，繼而導(dǎo)致了西北多內(nèi)銷，山東、蘇北多以山東市場為主，華東市場與內(nèi)地絕大多數(shù)地區(qū)的套利窗口均已關(guān)閉，目前僅剩西南地區(qū)和蘇北地區(qū)間歇性的會出現(xiàn)套利的空間，國產(chǎn)貨源占華東消費的比例下滑快速，區(qū)內(nèi)消化主要是以進(jìn)口貨源為主。

“華東地區(qū)之所以與內(nèi)地市場價差關(guān)閉源于內(nèi)地烯烴裝置的集中投產(chǎn)。尤其是西北地區(qū)甲醇區(qū)內(nèi)消化量明顯提升，區(qū)域性價差被太高與華東港口的價差縮小至關(guān)閉，無法發(fā)運(yùn)。另外近兩年來看國際市場裝置投產(chǎn)較多，主要的外發(fā)中國增量體現(xiàn)在美洲市場和新西蘭市場，國際貨源的增量到港也壓制了華東的人民幣價格?！濒斪C期貨分析師王正和說。

而從物流上來看，前幾年華東港口的補(bǔ)充貨源多為水運(yùn)和汽運(yùn)方式發(fā)運(yùn)到港口烯烴廠家，近兩年來看，國產(chǎn)貨下水的量已經(jīng)縮減到很小，甚至在今年出現(xiàn)了幾次進(jìn)口貨源逆流而上的窗口機(jī)會。目前進(jìn)口貨源在國內(nèi)的市場消費市場在擴(kuò)大，年內(nèi)京唐港、天津港和東營港均有進(jìn)口貨發(fā)運(yùn)到。

下游烯烴需求提供了強(qiáng)大支撐

記者了解到，由于區(qū)域優(yōu)勢，華東地區(qū)甲醇下游分布得較為集中。傳統(tǒng)下游需求中，甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE都有所涉及，而新興烯烴需求更是占據(jù)了近“半邊天”。

此次調(diào)研中，不少廠家反映，就今年的情況來看，華東地區(qū)甲醇傳統(tǒng)下游并沒有想象的好，支撐甲醇走勢的主要原因在于烯烴。

據(jù)市場人士介紹，2014年以來，甲醇制烯烴項目集中發(fā)展，截止2016年10月份，國內(nèi)已有甲醇制烯烴項目23套，故甲醇制烯烴需求在甲醇總需求量中的占比越來越重要，其中2015年甲醇制烯烴需求占比37.65%，2016年該比率上漲至47%附近。

目前華東地區(qū)的需求量在1300萬噸/年附近，而甲醇制烯烴的需求量在480萬噸/年，約占總需求量的37%，同時另一主要的下游需求為醋酸需求，需求量在350萬噸/年附近。

“現(xiàn)有華東地區(qū)下游需求占比中新型下游占比愈發(fā)重要，傳統(tǒng)下游需求占比減弱?！庇腊财谪浄治鰩熰嶊懕硎?，新興下游主要是兩家MTO工廠，浙江興興和寧波富德，兩者的月消費量甚至占到華東地區(qū)的百分之30以上，對港口的影響比較大。馬上又會有兩大烯烴工廠投產(chǎn)，屆時MTO工廠對甲醇的影響會逐漸體現(xiàn)。

對于這一點，太倉陽鴻甲醇交割庫的相關(guān)負(fù)責(zé)人也有著最直接的感受?！敖衲晗N廠大多數(shù)是利潤豐厚的狀態(tài)，沒有理由去停車，加上供應(yīng)較往年多一倍，烯烴消化了很多的庫存，從烯烴的提貨量情況就能看出?！?/p>

談及今年港口甲醇庫存情況的變化，上述負(fù)責(zé)人介紹說，G20期間庫存上漲，9月份的供應(yīng)是陽鴻開庫以來最大的一個月的量。說明國外供應(yīng)非常充沛，裝置沒有問題，還有一個原因烯烴廠不缺貨，導(dǎo)致港口的貨可以順利入罐?！岸枨蠖藶榱吮Ｌ鞖?，關(guān)閉下游，導(dǎo)致出貨量銳減，庫存迅速提升。出貨與供應(yīng)相疊加的結(jié)果，造成港口庫存迅速提升?！?/p>

目前，華東庫存有53萬噸，太倉有20萬噸。記者了解到，一方面，期現(xiàn)套利者多，09有大量倉單在庫內(nèi)交割，到現(xiàn)在還處于正套，流動性沒有釋放，這些貨物不能參與流動。另一方面，太倉有紙貨，相對交易就有紙貨補(bǔ)空的需求，貨物在倉庫里出不去。此外，十一以后，盡管提貨量有所放大，但并不是太大，造成太倉港口貨物相對集中。

“這么大的供應(yīng)量，價格還會漲，說明沒有國產(chǎn)貨的干擾?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)表示，南京地區(qū)主要是長約貨，目前很缺國產(chǎn)貨。

接下來，市場最為關(guān)心的是，即將要開啟的江蘇盛虹MTO裝置和常州富德MTO裝置。

“伴隨新的烯烴裝置的投產(chǎn)，華東區(qū)內(nèi)的價格重心將進(jìn)一步拉高。內(nèi)地目前短期來看，大型外采下游暫無投產(chǎn)，預(yù)期價格會被拉大，內(nèi)地與港口的套利空間會被重新打開，另外伴隨著兩大裝置的開工，傳統(tǒng)定義華東市場的外沿也將進(jìn)一步擴(kuò)大，內(nèi)地與港口市場也會進(jìn)一步融合。”

未來華東甲醇市場演繹的邏輯

以往，甲醇市場都存在有明顯的季節(jié)性特征，但今年華東甲醇市場卻呈現(xiàn)現(xiàn)出淡季不淡、旺季不旺。

“近年來，新興下游烯烴的穩(wěn)定需求，加上華東庫區(qū)的調(diào)節(jié)作用，在一定程度上穩(wěn)定了市場，使得市場的波動變小，淡旺季不再像之前那么分明，而其裝置的動態(tài)則十分引人注目，可以直接影響整個市場的突然漲跌?！庇谄M森說。

而這恰恰也是未來甲醇市場關(guān)注點之一。華東兩套MTO裝置都有備貨的動作，但不可能一次性大量買入，或在四季度會輪番借機(jī)炒作。

在河南匯通的副總經(jīng)理苗柏宏看來，港口兩套烯烴裝置驅(qū)動港口價值。而市場關(guān)注的主線仍是供需平衡關(guān)系。首先是明年上半年兩套MTO的投運(yùn)；第二是明年下半年伊朗新增裝置投產(chǎn)的可能性，以及投產(chǎn)后國際貿(mào)易的平衡。

就目前炒作來看，將會加劇四季度甲醇整體的下滑走勢?！熬图状紝嶋H需求而言，甲醛還是一個不可忽視的下游，也是一個季節(jié)性極為分明的產(chǎn)品。”苗總表示，尤其進(jìn)入12月底，甲醛行業(yè)將進(jìn)入一個停車期?！霸诂F(xiàn)有整個甲醇需求份額占比中，除了烯烴，就是甲醛占有的比例較高。12月底甲醛行業(yè)大面積的停車對整體甲醇市場將帶來莫大(博客,微博)的沖擊，將對01合約產(chǎn)生較大的壓力?！?/p>

談及未來市場的演變，熱聯(lián)中邦相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在煤和烯烴之間找平衡，這個大的邏輯是對的，煤是支撐，烯烴是壓力，烯烴也在變化。后期，從產(chǎn)業(yè)本身來看，內(nèi)地沒復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能可能會復(fù)產(chǎn)，屆時內(nèi)地會有一個往下走的過程?！皬拇蟮倪壿嬌蟻碚f，西北和港口的價差在200——400之間波動，從大的方向來看還是合理，現(xiàn)在基本是持平的。內(nèi)地有偏弱的跡象之后，港口慢慢會往下跟?！?/p>

在市場人士看來，甲醇市場形成絕對物流的可能性比較小，港口持貨也比較集中，期現(xiàn)之間的價差對整個行情也會有所影響。“期現(xiàn)套利占港口庫存比較多的時候，對市場影響也比較大，港口震蕩的比較大?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人稱，甲醇的價值點從物流上看將會帶來比較多的機(jī)會，區(qū)域之間國際之間價差的變化。

“未來港口地區(qū)可能在很長的一段時間內(nèi)會進(jìn)入持續(xù)去庫存狀態(tài)，而內(nèi)陸隨著區(qū)域供應(yīng)、部分新裝置恢復(fù)投產(chǎn)及下游逐漸弱化，價格可能會持續(xù)走弱。這樣看套利空間可能遲早會打開，這個時間節(jié)點可能會在十一月份?！编嶊懛Q。

在王正和看來，目前行情短期看有回調(diào)的預(yù)期，中長線來看重心將仍有上調(diào)的空間。盡管港口烯烴的開工帶來的實際需求的增加以及目前烯烴工廠利潤依然存在空間為甲醇進(jìn)一步上漲提供了續(xù)航的空間。但內(nèi)地市場檢修裝置已經(jīng)全面復(fù)工，產(chǎn)能增加明顯，供給壓力有增加預(yù)期。需要關(guān)注烯烴工廠的盈利與否是限制甲醇上漲的天花板，以及內(nèi)陸弱化力度，區(qū)域套利空間打開節(jié)點以及時間。

華東甲醇期現(xiàn)市場甜蜜“聯(lián)姻”

作為我國的金融中心及甲醇貿(mào)易最活躍的區(qū)域，華東地區(qū)的金融性與商品性有著天然的親和力。此次調(diào)研中記者了解到，目前華東多數(shù)貿(mào)易投資公司已經(jīng)突破原有的期現(xiàn)套路，依靠合作套保、點價、基差等多種交易方式，并開始試水場外期權(quán)等金融衍生工具，來進(jìn)一步滿足市場的創(chuàng)新需求。

永安資本今年甲醇貿(mào)易規(guī)模40萬噸，較之前的10幾萬噸的量相比有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。其操作模式以套利為主，趨勢也有，其中80%、90%為對沖頭寸。

回憶起甲醇業(yè)務(wù)的發(fā)展，永安資本副總經(jīng)理楊傳博介紹說，最初公司只是在2014年的時候做一些甲醇期貨盤面，現(xiàn)貨基本上沒有怎么涉及。同年11月下旬，在江蘇和福建，有3萬噸左右的現(xiàn)貨，進(jìn)行了交割套利，那時是甲醇貿(mào)易的起步。2015年，甲醇品種基本是常態(tài)參與。

然而，隨著2015年下半年甲醇期貨盤面成交開始逐步活躍，15年下半年整個甲醇貿(mào)易商增長非?？?，整個市場效率與期貨的影響力也越來越明顯?！皬娜ツ觊_始整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，期貨盤面更多代表華東，華東代表進(jìn)口，基本上上華東和期貨是同步的，15年算是甲醇期貨突飛猛進(jìn)的一年?！睏顐鞑┓Q。

今年由于參與期貨現(xiàn)貨紙貨貿(mào)易群體在不斷擴(kuò)大，做紙貨套利的也越來越多，更多是期貨定價。“很多貿(mào)易商晚上也開始做起了生意?！睏顐鞑└锌?，晚上買賣也基本上是基差報價，主流紙貨參與方，現(xiàn)貨貿(mào)易也在陸陸續(xù)接受基差報價。據(jù)永安統(tǒng)計的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，其70%以上都是通過期貨點價成交的，主流的地方基本上是無縫對接。

華東作為國內(nèi)甲醇主要消費地之一，在貿(mào)易操作手法多元化的今天，甲醇交易在華東一帶所體現(xiàn)的吞吐量、靈活性及指引性等持續(xù)凸顯。

目前，國內(nèi)華東港口甲醇市場已經(jīng)初步形成了以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，期貨、紙貨等金融衍生品為輔助的三種交易模式相結(jié)合的格局。且現(xiàn)階段期現(xiàn)貨、紙貨-期貨對沖的操作模式認(rèn)可度亦越來越高，并保持較為活躍的成交態(tài)勢。

“期現(xiàn)套利是期貨最終套保功能發(fā)揮的基石，沒有期現(xiàn)套利的存在，期貨的套期保值效果和功能都要大打折扣?！睏顐鞑┍硎荆捎诩状汲钟协h(huán)節(jié)費用高，而太倉地區(qū)紙貨發(fā)達(dá)，紙貨和期貨的套利成為期現(xiàn)套利的有利工具。在他看來，紙貨市場方便了期現(xiàn)套利的實現(xiàn)，進(jìn)而提高了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能?！捌诂F(xiàn)套利商利用通過基差交易等方式促進(jìn)了期現(xiàn)的聯(lián)動，促進(jìn)了市場的成熟與發(fā)展?！?/p>

可以預(yù)見的是，隨著業(yè)者對甲醇期貨整體參與熱情的持續(xù)攀升，多元化交易模式的成熟發(fā)展，甲醇期現(xiàn)市場的“聯(lián)姻”會越來越“甜蜜”。