1、前期韓進(jìn)海運(yùn)公司突然破產(chǎn)對(duì)主產(chǎn)國(guó)天膠出口的影響或?qū)⒅饾u消退

11月ANRPC主產(chǎn)國(guó)仍處割膠旺季，天膠產(chǎn)量較高。值得注意的是，9月ANRPC合計(jì)出口量創(chuàng)下了年內(nèi)最大降幅，主要因?yàn)樘﹪?guó)、越南的天膠出口量銳減， 9月出口降幅均在10%以上，但兩國(guó)9月的天膠產(chǎn)量并未顯著下滑。雖然主產(chǎn)國(guó)計(jì)劃在9-12月間延長(zhǎng)實(shí)施“出口削減計(jì)劃”，但基于9月的出口數(shù)據(jù)，我們并不能作出“出口下降源于該計(jì)劃”的結(jié)論。理由主要有以下兩點(diǎn)：1）新協(xié)議涉及的國(guó)家只有泰國(guó)和印尼，馬來(lái)西亞之前的出口削減力度相對(duì)較大，因此不需要再執(zhí)行新的協(xié)議?？梢钥吹酵瑸樾掠?jì)劃執(zhí)行者之一的印尼在9月的天膠出口量并未顯著下降，反而是歷次保價(jià)協(xié)議中通常最先毀約以及最不按協(xié)議約定行事的泰國(guó)在9月出現(xiàn)了高達(dá)15%的出口降幅。前期的“出口削減計(jì)劃”在3-8月間實(shí)施時(shí)，泰國(guó)同期出口量反而增長(zhǎng)了13%，而9-12月間的出口削減力度較前期要小得多，即便遵照約定削減，泰國(guó)的約定削減幅度也遠(yuǎn)低于15%，因此我們認(rèn)為9月泰國(guó)出口大降不太可能是其主動(dòng)守約的結(jié)果。2）除泰國(guó)外，越南在9月的天膠出口量也出現(xiàn)大幅下降，但越南始終都未參與“出口削減計(jì)劃”，其天膠出口并不受到約束，在同期產(chǎn)量增長(zhǎng)的情況下，越南出口量明顯下降只能歸于其他的原因。

我們認(rèn)為造成9月兩大主產(chǎn)國(guó)出口大降的可能原因是韓國(guó)韓進(jìn)海運(yùn)公司的破產(chǎn)。8月31日，韓進(jìn)海運(yùn)向首爾地方法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，韓進(jìn)海運(yùn)以運(yùn)輸橡膠為主要業(yè)務(wù)之一，也是東南亞運(yùn)輸橡膠的主要大船公司之一。而東南亞天膠出口至其他國(guó)家主要靠海洋運(yùn)輸，韓進(jìn)海運(yùn)的突然“停擺”對(duì)9月東南亞輸出橡膠會(huì)造成明顯影響。因?yàn)檫@一事件的發(fā)生非常突然，市場(chǎng)之前未有預(yù)期，因此并未做好充分準(zhǔn)備，從而導(dǎo)致大量原定該公司承運(yùn)的貨物無(wú)法繼續(xù)運(yùn)輸，滯留港口。但這一狀況預(yù)計(jì)在11月會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)，事發(fā)以來(lái)，海關(guān)、貿(mào)易公司以及其他市場(chǎng)關(guān)聯(lián)方都在積極協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)，以求盡快解決韓進(jìn)海運(yùn)突然破產(chǎn)所造成的各類(lèi)問(wèn)題，預(yù)計(jì)該事件的影響會(huì)逐漸消退。

此外，10月19日,臺(tái)風(fēng)“莎莉嘉”從海南過(guò)境。海南產(chǎn)區(qū)的橡膠產(chǎn)量占我國(guó)天膠總產(chǎn)量的一半左右，產(chǎn)區(qū)主要在中部，中部地區(qū)產(chǎn)量占海南總產(chǎn)量近一半，可以看到本次‘莎莉嘉’的途經(jīng)路徑橫跨整個(gè)主產(chǎn)區(qū)。根據(jù)海南橡膠的公司公告，其橡膠樹(shù)三級(jí)以上受害率約4.35%，橡膠樹(shù)報(bào)廢損失株數(shù)約 82萬(wàn)株，配套生產(chǎn)設(shè)施也存在不同程度的損害。海南橡膠預(yù)計(jì)，受“莎莉嘉”影響，全年將損失干膠約8780噸。雖然目前臺(tái)風(fēng)已經(jīng)逐漸遠(yuǎn)離，但由于膠樹(shù)受損，我國(guó)天膠11月產(chǎn)量可能有所下降，預(yù)計(jì)降幅在3%左右，總體來(lái)看本次臺(tái)風(fēng)對(duì)后續(xù)產(chǎn)量的影響較為有限，后續(xù)我國(guó)天膠進(jìn)口或有所增加。

值得注意的是， 9月我國(guó)天膠進(jìn)口量繼續(xù)同比大降，除了韓進(jìn)海運(yùn)破產(chǎn)導(dǎo)致運(yùn)輸受阻以及國(guó)內(nèi)需求較為疲弱的因素外，很重要的原因是去年 3 季度的進(jìn)口基數(shù)過(guò)高。2015 年7月1日起我國(guó)正式實(shí)施復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格規(guī)定進(jìn)口復(fù)合膠的生膠含量不大于88%，之前進(jìn)口復(fù)合膠以替代天膠的做法不再可行，從而導(dǎo)致天膠進(jìn)口大增，2015年三季度的月均進(jìn)口增速均在60%左右。但從去年四季度開(kāi)始天膠進(jìn)口開(kāi)始逐漸恢復(fù)正常，主要因?yàn)槭袌?chǎng)開(kāi)始進(jìn)口混合膠替代天膠，基數(shù)效應(yīng)預(yù)計(jì)逐漸消退。我國(guó)11月天膠進(jìn)口量會(huì)環(huán)比季節(jié)性增長(zhǎng)，主要因?yàn)槲覈?guó)從11月開(kāi)始將步入割膠淡季。

2、全鋼胎開(kāi)工率很可能季節(jié)性走低，外需環(huán)境惡化將繼續(xù)發(fā)酵

11月我國(guó)全鋼胎開(kāi)工率較前期會(huì)明顯走低，需求端將季節(jié)性走弱。此外，內(nèi)需方面，9月重卡整體銷(xiāo)量增速約25%，遠(yuǎn)低于8月44%的增速，回落明顯，重卡各類(lèi)車(chē)型的銷(xiāo)量增速均有回落。從環(huán)比增速看，9月環(huán)比增速僅為6%，遠(yuǎn)低于往年的環(huán)比增速水平，2015年9月的環(huán)比增速約22%。我們認(rèn)為基建與房地產(chǎn)投資增速走弱在一定程度上會(huì)繼續(xù)拖累重卡銷(xiāo)量，但由于2016年是重卡置換的大年，加上去年整體基數(shù)較低，后續(xù)重卡很可能繼續(xù)正增長(zhǎng)，但難現(xiàn)前期高增速，天膠內(nèi)需的支撐作用較前期或有所走弱。

外需方面，出口環(huán)境惡化已是不爭(zhēng)的事實(shí)。9月我國(guó)輪胎出口增速為3.5%，遠(yuǎn)低于8月19%的增速水平，其中很重要的原因就是美國(guó)于9月進(jìn)一步提高了對(duì)華卡客車(chē)輪胎的反傾銷(xiāo)稅率，9月我國(guó)出口美國(guó)的全鋼胎量創(chuàng)目前年內(nèi)最低值。自4月以來(lái)我國(guó)對(duì)美國(guó)的輪胎出口增速就持續(xù)為負(fù)，大部分月份的降幅在20%或以上，預(yù)計(jì)今年我國(guó)對(duì)美國(guó)的輪胎出口將下滑15%左右。目前歐洲出口市場(chǎng)仍有一定支撐，由于歐洲自11月1日起拒絕認(rèn)證不滿足輪胎標(biāo)簽法第二階段限值的輪胎，近幾個(gè)月我國(guó)輪胎企業(yè)也是趕在這一政策實(shí)施前加大對(duì)歐洲市場(chǎng)的出口量。而隨著標(biāo)簽法第二階段的正式執(zhí)行，對(duì)我國(guó)大部分輪胎企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前尚有支撐的歐洲輪胎出口市場(chǎng)也會(huì)面臨寒冬。

當(dāng)前青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存已經(jīng)下降至不足5萬(wàn)噸，在年初時(shí)這一數(shù)值曾在20萬(wàn)噸以上。雖有季節(jié)性去庫(kù)存的因素在，但如此巨大的去庫(kù)存力度依然超出我們的預(yù)期，但膠價(jià)卻未因此出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，正如我們?cè)诩緢?bào)中所提及的，今年以來(lái)導(dǎo)致保稅區(qū)持續(xù)大幅去庫(kù)存除了國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)回暖帶來(lái)內(nèi)需支撐的因素外，還有如下兩個(gè)因素：1）8月以來(lái)保稅區(qū)內(nèi)盤(pán)較外盤(pán)的價(jià)差持續(xù)走高，價(jià)差一度高達(dá)100元/噸，導(dǎo)致進(jìn)口船貨通常直接進(jìn)工廠，入庫(kù)意愿較低；2）8 月以來(lái)期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)保持在2000 元/噸左右，許多國(guó)產(chǎn)膠被注冊(cè)成倉(cāng)單進(jìn)行期現(xiàn)套利，導(dǎo)致輪胎企業(yè)對(duì)保稅區(qū)中原料的需求相應(yīng)增加，同時(shí)期貨庫(kù)存中新老膠置換也在進(jìn)行，這一點(diǎn)從當(dāng)前期貨庫(kù)存居高不下也可看出。我們認(rèn)為目前的青島保稅區(qū)庫(kù)存狀況可能已經(jīng)在一定程度上失去了反映國(guó)內(nèi)供需基本面的指向性意義。

3、投資建議

供給方面，前期韓進(jìn)海運(yùn)公司突然破產(chǎn)事件對(duì)主產(chǎn)國(guó)天膠出口的影響或?qū)⒅饾u消退，我國(guó)后續(xù)天膠進(jìn)口預(yù)計(jì)不會(huì)受此影響。此外“莎莉嘉”臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致部分膠樹(shù)受損，我國(guó)天膠11月產(chǎn)量降幅可能在3%左右，總體來(lái)看產(chǎn)量受影響程度較為有限，不及4月份海南干旱的影響力度。我國(guó)11月天膠進(jìn)口量會(huì)環(huán)比季節(jié)性增長(zhǎng)，主要因?yàn)槲覈?guó)從11月開(kāi)始步入割膠淡季，海南臺(tái)風(fēng)可能會(huì)在一定程度上使我國(guó)進(jìn)口有所增加。需求方面，11月我國(guó)全鋼胎開(kāi)工率較前期會(huì)明顯走低，需求端將季節(jié)性走弱。國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)量難現(xiàn)前期高增速，天膠內(nèi)需支撐較前期或走弱，由于歐洲輪胎標(biāo)簽法第二階段即將實(shí)施，外需環(huán)境惡化在11月份將繼續(xù)發(fā)酵。我們的觀點(diǎn)與季報(bào)中一致，即由于全球庫(kù)存好轉(zhuǎn)，膠價(jià)四季度均值預(yù)計(jì)上移，但由于庫(kù)存仍然高企，加上國(guó)內(nèi)供需基本面無(wú)明顯好轉(zhuǎn)跡象而且可能趨弱，膠價(jià)難以出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，預(yù)計(jì)短期膠價(jià)的震蕩區(qū)間為【13000，14500】元/噸。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

重卡市場(chǎng)回暖力度超出預(yù)期。