10月17日，滬膠主力1701合約創(chuàng)下階段性反彈高點14535元/噸，幅度達到18%；同期國內(nèi)美金標膠漲幅更加亮眼，為25%。之后行情陷入振蕩。筆者認為，年底前滬膠難創(chuàng)年內(nèi)新高，存在回調(diào)風險。

現(xiàn)貨緊張是本輪反彈的關鍵因素

可以說，9月以來的這輪天膠反彈行情在今年5月市場大跌后就埋下了伏筆。7、8月天膠產(chǎn)業(yè)鏈進入傳統(tǒng)消費淡季，盡管下游輪胎廠的開工率以及重卡、汽車銷量數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，比如開工率并未出現(xiàn)季節(jié)性下調(diào)，淡季在七成以上，但國內(nèi)貿(mào)易商進口態(tài)度總體仍非常謹慎。同時，市場對25萬噸巨量期貨老倉單到期流出形成的供應壓力的擔憂，使得滬膠主力合約1701在8月底9月初時似有跌破振蕩區(qū)間之勢。但筆者觀察到，保稅區(qū)去庫存周期已長于往年達一月之久，且絕對水平創(chuàng)出近幾年新低。在“金九銀十”之際，終端消費季節(jié)性抬升以及利潤支撐帶來對上游原材料的需求預期，配合當時現(xiàn)貨標膠內(nèi)外盤價差由此前倒掛迅速扭轉為正掛，且幅度驚人，表明國內(nèi)現(xiàn)貨緊張已成現(xiàn)實，行情在主要矛盾切換中企穩(wěn)，在市場共識中急漲。

后期供應會不斷增加

10月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存再創(chuàng)新低8.32萬噸，較10月中旬下降100噸。其中，天然橡膠4.76萬噸，下降1100噸；合成膠3.05萬噸，增加1000噸；復合橡膠0.51萬噸，持平。另一方面，從輪胎開工率來看，10月底全鋼胎、半鋼胎樣本企業(yè)開工率均在七成以上。

從現(xiàn)貨庫存以及下游開工率來看，基本面尚顯堅挺。但筆者認為，后期天膠供應會不斷增加。從上文分析中可知，驅(qū)動本輪反彈的關鍵因素在于國內(nèi)現(xiàn)貨標膠出現(xiàn)嚴重不足，體現(xiàn)在價格上是現(xiàn)貨標膠由原來的貼水船貨轉變?yōu)榧彼偕?0月中旬后，筆者發(fā)現(xiàn)這種升水開始收窄，但從程度上來說，仍遠遠高于去年整體水平，這將繼續(xù)鼓勵國內(nèi)貿(mào)易商加大進口，后續(xù)供應有提高的可能。

此外，9月以前，煙片總體升水標膠幅度在200美元/噸附近，之后因煙片相對短缺，煙片較標膠升水擴大到400美元/噸，之后逐漸回歸正常水平。9月以后，因標膠現(xiàn)貨相對短缺，煙片較標膠的升水持續(xù)收窄，至10月中旬，一度達到平水；不過10月下旬后，平水再次轉變?yōu)樯１M管還未修復到正常水平，但價差上的微妙變化，表明標膠結構性短缺正在逐漸改善。

圖為青島保稅區(qū)庫存（單位：萬噸）

綜上所述，盡管目前保稅區(qū)庫存處于歷史絕對低位，輪胎開工率未見下滑，但海外供應正處于旺季，成品價格高位以及國內(nèi)現(xiàn)貨升水將刺激后期原料供應和船貨流入，改善國內(nèi)現(xiàn)貨供給不足的局面。另一方面，從季節(jié)性看，下游開工率在正常情況下將逐漸轉弱。因此，筆者認為，國內(nèi)標膠升水船貨不具有持續(xù)性，滬膠年底難以再創(chuàng)年內(nèi)新高，存在回調(diào)風險。不過，考慮到今年行情明顯好于去年，可能會帶動部分市場參與主體在國內(nèi)停割期來臨前后（12月前后）對明年年初進行備貨，因此滬膠大幅下跌的可能性不大。