基本面強(qiáng)勢驅(qū)動行情 品種成熟氣質(zhì)日益顯現(xiàn)

近日，期貨市場配資問題再次被提及，更有媒體提出期貨配資是商品期貨價格上漲的重要原因。果真如此嗎？業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，將現(xiàn)貨價格上漲過分歸咎于期貨市場，將期貨價格上漲歸因于投機(jī)，這是把資本市場作用與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化本末倒置，不了解期貨市場本質(zhì)，實(shí)屬無稽之談。

影響因素一致，期價貼水現(xiàn)貨有預(yù)期成分在內(nèi)

從9月到現(xiàn)在，焦煤、焦炭期貨主力1701合約漲幅均超過45%，動力煤、鐵礦石期貨主力合約漲幅也超過20%。在行業(yè)人士看來，上述商品期價上漲首因在于供給側(cè)改革下的短期供需錯配。煤炭產(chǎn)能削減，下游鋼廠庫存很低，面臨主動補(bǔ)庫存的需要，這使得供需矛盾出現(xiàn)大拐點(diǎn)，步步催生了“牛市”行情。黑色系商品期價上漲源于基本面有力支持，這已是業(yè)內(nèi)共識。

從期現(xiàn)價格看，由于貨源緊張，焦煤、焦炭和動力煤等品種的現(xiàn)貨報價一直在上調(diào)，且上調(diào)幅度較大，期貨價格則一直處于貼水（期價低于現(xiàn)貨價）狀態(tài)，其扮演的是一個“追趕”現(xiàn)貨價格的“角色”。

數(shù)據(jù)顯示，盡管11月4日焦煤、焦炭期貨價格大漲，但當(dāng)日焦炭1701合約收盤價（1946元/噸）相對天津港準(zhǔn)一級焦炭倉單價格，貼水仍達(dá)200元/噸；焦煤1701合約收盤價（1463元/噸）相對山西產(chǎn)主焦煤倉單價格，貼水約37元/噸；鐵礦石1701合約收盤價（502元/噸）相對澳洲PB粉現(xiàn)貨價格，貼水約53元/噸。單就價格看，此次黑色系商品期貨價格上漲有基本面驅(qū)動和期現(xiàn)價格收斂回歸的作用。

而那些目前還沒有開展期貨交易的如大蒜、生姜等農(nóng)產(chǎn)品，也出現(xiàn)了“蒜你狠”“姜你軍”上漲行情。據(jù)國家發(fā)改委公布的10月全國小型農(nóng)產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)，10月，大蒜的批發(fā)價格和零售價格同比上漲90%和67.9%，漲幅不亞于黑色系商品。

9月底，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)教授常清在北京舉行的一場交流會上表示，今年上半年黑色系商品期貨價格的大漲，現(xiàn)在看來更像是傳遞了一個重要信號，“目前焦煤、焦炭的現(xiàn)貨價格已經(jīng)超過了上半年大漲時的期貨價格水平，說明當(dāng)時期貨市場的參與者已對現(xiàn)貨市場供求關(guān)系及趨勢變化有了清晰認(rèn)識，這個信號現(xiàn)在來看也是非常準(zhǔn)確的”。常清說，接下來黑色系商品期貨價格走勢還會進(jìn)一步得到驗(yàn)證。

黑色系產(chǎn)業(yè)體量大，交易活躍是市場成熟表現(xiàn)

長期以來，每當(dāng)商品期貨迎來一輪上漲或下跌行情，總有聲音習(xí)慣于拿成交量、流動性作為判斷炒作的依據(jù)。近期，部分媒體刊發(fā)文章稱“投機(jī)活動激增為全球大宗商品市場帶來了波動，造成原材料（如鋼鐵和鐵礦石）價格的大幅上漲”，將問題直指市場投機(jī)。這不僅是將復(fù)雜問題簡單化、片面化，更是誤導(dǎo)讀者和受眾，令本該更好發(fā)揮市場功能的避險工具遭受質(zhì)疑。

我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)體量巨大，其中鋼材年產(chǎn)量居全球第一，鐵礦石市場規(guī)模最高時市值超過一萬億元人民幣。2015年，我國原煤產(chǎn)量36.85億噸，焦炭產(chǎn)量超4億噸。在供給側(cè)改革的大背景下，龐大的現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)為相關(guān)期貨市場活躍提供了堅實(shí)基礎(chǔ)，大批鋼企和鐵礦石貿(mào)易商進(jìn)入期貨市場套保。從市場運(yùn)行數(shù)據(jù)看，期貨市場從未“脫實(shí)向虛”。

從焦煤、焦炭、鐵礦石3個期貨品種看，目前的成交持倉比均在1左右，有時低于1，表明市場流動性保持在相對比較合理的水平。市場人士認(rèn)為，雖然近期黑色系商品期貨價格波動較大，成交量增長較快，但市場換手率不高，沒有出現(xiàn)過度投機(jī)勢頭。

投資者結(jié)構(gòu)方面，據(jù)統(tǒng)計，目前煤焦礦品種的法人持倉占比均在30%以上。值得一提的是，鐵礦石期貨的法人持倉比例今年上半年達(dá)到32.7%，最高時超過45%，參與的現(xiàn)貨企業(yè)達(dá)729家，參與者結(jié)構(gòu)正不斷優(yōu)化。

“流動性對期貨市場發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，只有流動性好的期貨市場，價格才不容易受偶然交易行為和因素影響，即使出現(xiàn)突發(fā)狀況也會很快恢復(fù)到市場均衡價格。”中信期貨研究部負(fù)責(zé)人說，流動性同時也意味著低交易成本和大的交易量，這對套保者提高保值效果至關(guān)重要。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)教授常清更是對大宗商品市場“泡沫說”提出質(zhì)疑，他認(rèn)為，大宗商品市場沒有泡沫，大宗商品價格完全由供求關(guān)系決定，不存在泡沫問題，“因?yàn)榇笞谏唐凡皇琴Y產(chǎn)，是不斷被消耗的”。

事實(shí)上，國內(nèi)期貨市場一步步發(fā)展到今天，諸如有色金屬、油脂油料期貨都已得到國內(nèi)外投資者、產(chǎn)業(yè)客戶的高度認(rèn)可，成為現(xiàn)貨市場交易的定價依據(jù)?，F(xiàn)在黑色系期貨品種也正在加快步入這一行列，將更好助力國家產(chǎn)業(yè)政策有效實(shí)施、實(shí)體產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

期貨配資監(jiān)管嚴(yán)格，不可能成商品行情推手

關(guān)于期貨配資問題，2011年7月證監(jiān)會就已下發(fā)《關(guān)于防范期貨配資業(yè)務(wù)風(fēng)險的通知》，要求各期貨公司嚴(yán)把開戶關(guān)，不得從事配資業(yè)務(wù)、以各種形式參與配資業(yè)務(wù)或?yàn)榕滟Y業(yè)務(wù)提供便利，對處于灰色地帶的期貨配資業(yè)務(wù)予以定性，要求各期貨公司應(yīng)嚴(yán)格在許可范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，不得以任何形式給客戶融資。今年7月，證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》及其相關(guān)配套規(guī)范，也明確了在結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品中優(yōu)先和劣后需共同承擔(dān)風(fēng)險等，一旦出現(xiàn)違規(guī)，監(jiān)管部門將依法查處。

成熟的期貨市場需要基金、私募等機(jī)構(gòu)投資者，只有套期保值和套利交易越多，產(chǎn)業(yè)客戶對期貨市場的認(rèn)知和參與度才能不斷提高，期貨市場才能更加成熟。今年下半年以來，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品發(fā)展近乎停滯。另外，自證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于防范期貨配資業(yè)務(wù)風(fēng)險的通知》以來，期貨行業(yè)配資業(yè)務(wù)已得到控制和遏制。

“說期貨配資是商品行情上漲的推手，顯然站不住腳。”一位行業(yè)人士說。