盡管剛剛過去的10月僅有16個交易日，但是L和PP主力合約在此期間分別環(huán)比上漲了17.01%和23.40%，L1701合約突破10000元/噸，PP1701突破8700元/噸，都來到了2016年的最高點。最近的一系列行情讓我們開始回歸到商品需求的基本面來思考問題。線性和聚丙烯的持續(xù)上漲，注定是需求面的增多和供應(yīng)面的緊縮共同作用的結(jié)果，然而從此前下游開工等數(shù)據(jù)上卻并沒有表現(xiàn)得比去年好多少，那么到底今年三四季度需求是什么樣的？四季度需求又將怎么變化？2017年上半年P(guān)P應(yīng)該有怎樣的展望？我們將結(jié)合宏觀層面就這一些列問題進行探討。

下游需求數(shù)據(jù)真實性存疑？

對于三季度的需求，我們主要的數(shù)據(jù)來源顯示，PP下游塑編、注塑和BOPP膜廠的開工率一直不理想，盡管自8月份開始，下游生產(chǎn)廠商開工率從55%左右緩慢升至目前65%左右，但仍未超過2015年三季度70%的開工率，這樣的數(shù)據(jù)扔我們倍感擔憂。與PP聯(lián)動較為密切的L同樣需求不佳，我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，三季度占L消費量30%的農(nóng)膜產(chǎn)量同比去年基本持平，甚至9月還同比減少3%，這樣的需求數(shù)據(jù)在產(chǎn)量同比增幅在10%-30%的三季度實在令人難以樂觀。

另一方面，除了預(yù)期需求不佳外，8、9月檢修的許多裝置會在三季度末到四季度初的時間段開工，這部分產(chǎn)能超過180萬噸/年，幾乎占到我國PP產(chǎn)能的10%，如果這部分產(chǎn)能順利投產(chǎn)，我們預(yù)期產(chǎn)量回升會在10月下旬開始凸顯。基于這兩方面的顧慮，9、10月期間市場上不乏有看空的聲音。

但是事與愿違，PP主力從9月底一直到10月底，整整一個月的時間一路飆升至8700元/噸，現(xiàn)貨價格也從7900元/噸升至目前的8800元/噸。現(xiàn)貨與基本面相違背，在短期也許是可能的，但如此長期、劇烈的偏離基本面的表現(xiàn)，我們必須去思考看空的觀點是否是對于目前基本面的一種誤判。

我們認為9月看空的依據(jù)中，檢修復(fù)產(chǎn)對于市場的影響預(yù)期得過早，且被高估了，這一點我們可以從庫存上得到答案。10月28日當周PP石化廠商庫存環(huán)比降9.02%，9月下旬至今庫存環(huán)比降幅超過25%，與此同時貿(mào)易商庫存同樣處在年初以來的最低位。9月27日還在停車的PP裝置產(chǎn)能共計225萬噸/年，11月初停車的PP產(chǎn)能仍有147萬噸/年，這一個月的時間產(chǎn)能僅僅增加了78萬噸/年，與180萬噸/年的檢修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能相去甚遠，這其中除了錦西石化、燕山石化等未如期開車外，還有如神華寧煤這樣的工廠突然加入檢修的陣營當中，這就使得供應(yīng)并沒有按照預(yù)想出現(xiàn)過剩，反而出現(xiàn)緊縮的局面。

另外，我們認為各個地區(qū)市場情況是不盡相同的，這種情況差異是由各地區(qū)價差引起的。以11月4日為例，當天牌號為T30S的PP粒料在西北地區(qū)出廠價在8550元/噸，而華北地區(qū)市場價卻在8700元/噸，而華東地區(qū)市場價為8550元/噸。據(jù)我們了解，從西北地區(qū)到華北地區(qū)運費在300元/噸左右，而華北-西北地區(qū)價差僅為150元/噸，這種情況下將西北地區(qū)的煤制烯烴運到消費較多的華北、華東地區(qū)是虧損的。因此，聚烯烴需求較多的華北、華東等地缺貨，而聚烯烴消費較少的西北地區(qū)卻出現(xiàn)了庫存積累的情況。10月31日至今神華新疆共計50萬噸/年的裝置停車就是庫存積累的證明。

同時需求被低估了。此前的數(shù)據(jù)中，L下游農(nóng)膜產(chǎn)量，2016年一、二、三季度分別為61.42、58.3和58.32萬噸，三季度農(nóng)膜需求環(huán)比持平，7、8、9三個月農(nóng)膜產(chǎn)量同比也分別減少1.6%、4.5%和3.1%。PP方面，下游開工率雖然穩(wěn)定上升，但從8月底至今逾兩個月的時間，下游塑編、注塑和BOPP膜開工率僅從55%升至65%，還不及去年同期70%的水平。從這些數(shù)據(jù)很直觀我們可以得出L和PP三季度需求同比增幅在±5%的范圍內(nèi)，不溫不火，然而事實真的如此嗎？

上圖是我國近年來社會消費品總額的情況，社會消費品指的是企業(yè)通過交易直接授給個人、社會集團非生產(chǎn)非經(jīng)營用的實物商品金額。由于塑料制品尤其是PP制品的多樣性，市場上并沒有一個全面的塑料制品消費的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們只能根據(jù)一些L和PP下游可量化的數(shù)據(jù)進行推測。社會消費品總額即是其中之一。在剔除餐飲類消費所占比重之后，社會消費總額同比增幅在10%以上。

另一方面，汽車行業(yè)可以充分反映國民消費水平，并且是一個可量化可計算的數(shù)據(jù)。汽車用塑料占到汽車整重的10%，其中有37%的塑料為PP，目前一輛乘用車塑料用量平均為350kg，即每輛汽車平均用PP129.5kg，通過采集汽車的產(chǎn)量，我們統(tǒng)計出2015、2016年各月汽車的產(chǎn)量以及相應(yīng)的PP用量。1-9月我國汽車用PP累計達250.58萬噸，同比增加13.3%，同期我國PP表觀消費1299.72萬噸，同比增幅5.3%，汽車消費PP占到今年1-9月我國PP總消費的19.3%。

7、8、9三個月，汽車用PP同比增幅分別為29.1%、26.8%和33.6%，而上半年汽車產(chǎn)量同比增幅均在10%以下。分季度看這種趨勢更加明顯，2016年一二季度，汽車用PP同比增幅僅為6.2%和6.6%，而三季度汽車用PP同比增幅卻高達30.1%，相比15年，汽車行業(yè)三季度多消費19.4萬噸PP。從這方面來看，PP注塑件的需求在三季度明顯增加，按照去年消費情況，四季度汽車產(chǎn)量較高，汽車行業(yè)對于PP需求四季度依舊會如火如荼。

PP四季度將去往何方？

從上面的數(shù)據(jù)我們可以看到，三季度的確需求面有較好的表現(xiàn)，四季度能否延續(xù)三季度的需求呢？我們目前仍然看好四季度需求，原因是多方面的。

首先，需求端很多非直接數(shù)據(jù)都從側(cè)面預(yù)示了塑料制品的需求。美元兌人民匯率從9月底的6.67上漲至10月底的6.77，整個10月期間美元走強，我國出口競爭力增強，預(yù)計10月在出口額上環(huán)比、同比均有所增長，出口額大增使得LLDPE纏繞膜消費增多。近年來電商發(fā)展迅速，交易額連年創(chuàng)下新高，2016年上半年我國電商交易額達10.5萬億元，同比增長37.6%，高速發(fā)展的電商不僅增加了對于PE等包裝膜的需求，同時電商銷售的許多產(chǎn)品同樣是屬于社會消費品的范疇，包含大量PE、PP等塑料制品。另外，四季度也是購買汽車的旺季，同時由于政策法規(guī)影響，小排量車購置稅減半政策將于今年年底結(jié)束，盡管有新聞稱發(fā)改委、交通部和財政部正在商討延續(xù)該項優(yōu)惠措施，但目前仍沒有進一步消息。此項優(yōu)惠年底結(jié)束前也會刺激一部分消費。這樣看來四季度乘用車銷量易漲難跌。

其次，目前不論是石化廠商還是貿(mào)易廠商，PE和PP庫存都處在年初以來的低位，尤其是石化廠商，9月底幾乎是直線下降，PE由65萬噸跌至45萬噸左右，PP由170萬噸跌至目前的155萬噸左右。11月初以來貿(mào)易商庫存出現(xiàn)緩慢積累，上周PE和PP貿(mào)易商庫存分別環(huán)比上漲1.43%和5.51%，盡管貿(mào)易商庫存積累，但由于石化廠商對市場影響較大，掌握L和PP市場的定價權(quán)，因此在石化廠商庫存處于低位時現(xiàn)貨價格很有可能繼續(xù)維持高位，直至石化廠商PE庫存恢復(fù)60萬噸一線。

最后，LLDPE的替代品LDPE目前價格仍高，高壓-線性價差高達2950元/噸，LDPE價格的飆升能夠提振LLDPE的價格。盡管需求面上頻頻傳來利多因素，但同時也應(yīng)注意到一些利空因素的影響，比如目前國內(nèi)外價差較大，華東地區(qū)市場價升水CFR中國主港人民幣報價達400-600元/噸，將會導(dǎo)致四季度進口量增加，打壓國內(nèi)現(xiàn)貨市場，L1701繼續(xù)上漲的空間已經(jīng)不大。

總體來看，我們對于四季度L和PP仍然看多，但上漲的動力不強，支撐仍在，因此我們預(yù)計四季度L和PP價格將會維持高位震蕩的態(tài)勢，L主力運行區(qū)間在9500-10400元/噸，PP主力運行區(qū)間在8000-8900元/噸。