從9月底開始，LLDPE主力1701合約最高上漲了1800元/噸，漲幅達到21%，上周三則出現(xiàn)了陰線調(diào)整，開啟了高位振蕩模式。然而，昨日LLDPE期貨減倉大幅上行，創(chuàng)出年內(nèi)新高10335元/噸。LLDPE期貨上漲到底是什么原因引起的呢？新高過后漲勢還能延續(xù)嗎？

石化庫存不漲反降是大漲的關(guān)鍵

數(shù)據(jù)顯示，10月初石化庫存累計在77萬噸的水平，就2015年10月102萬噸的高位而言，降幅為24.5%。隨著旺季采購力度加大，石化庫存逐漸被消化，截至10月底，石化庫存降至2011年以來的低點47.9萬噸。筆者分析后認為，在產(chǎn)量增加的前提下，石化庫存不漲反降是導(dǎo)致LLDPE期貨大漲行情的關(guān)鍵，這主要有以下三方面的原因：

一是下游需求進入生產(chǎn)旺季，接單增多可消化部分庫存，加之新裝置投產(chǎn)的貿(mào)易商預(yù)期悲觀，10月之前多有拋售庫存，這部分資源進入下游工廠，致使市場整體社會庫存也處于低位。同時，由于LLDPE行情突然上漲，商家主動補貨增多，石化庫存走向年內(nèi)新低。二是由于下半年裝置檢修多于上半年，市場供給偏緊，而且在下游需求回暖以及商家補貨的影響下，石化庫存得以進一步消化。三是10月初22個城市房地產(chǎn)限購，資金轉(zhuǎn)移流向，財富效應(yīng)推動市場單邊攀升。此外，黑色系期貨品種走勢強勁，市場的傳導(dǎo)作用較強，運輸車隊開始轉(zhuǎn)移精力，以運輸煤炭、棉花為主，對LLDPE產(chǎn)品的運輸力度減弱，對各大區(qū)域資源供給量產(chǎn)生不同程度的影響。

終端生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)抑制期價

雖然面對此種積極的上漲行情，市場賣方喜笑顏開，但是需求方卻轉(zhuǎn)入深度觀望之中，終端生產(chǎn)已接近甚至處于虧損狀態(tài)，難見大量采購者，使得LLDPE上漲空間有限。

首先，在LLDPE價格上漲的過程中，已經(jīng)有不少石化庫存轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商和下游生產(chǎn)商手中。截至11月4日，貿(mào)易企業(yè)庫存已經(jīng)連續(xù)4周呈現(xiàn)上升態(tài)勢，下游企業(yè)庫存儲備維持常態(tài)，沒有出現(xiàn)偏低狀態(tài)。

其次，中天合創(chuàng)30萬噸/年的LLDPE產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，于10月26日出合格產(chǎn)品，前期停車的沈陽化工、蘭州石化、蒲城清潔能源也已經(jīng)恢復(fù)開車，供給逐漸恢復(fù)，加之大秦線檢修已于10月28日結(jié)束，鐵路運力的恢復(fù)將有利于緩解運力不足問題，前期的貨源緊張狀態(tài)將不存在。另外，在LLDPE價格大漲的過程中，貿(mào)易商囤貨且減少每天出貨量，以追求利潤最大化，人為因素導(dǎo)致市場貨源緊張，一旦LLDPE價格大漲預(yù)期不在，市場將恢復(fù)正常供給。

最后，農(nóng)膜是LLDPE下游需求中最具季節(jié)性特征的行業(yè)，而11月是農(nóng)膜需求旺季中的淡月，當前農(nóng)膜廠家的訂單已經(jīng)有減少的跡象；棚膜生產(chǎn)10月達到最旺，11月中下旬棚膜需求逐漸轉(zhuǎn)弱，廠家的開工將出現(xiàn)不同程度的下滑；華北地區(qū)的蒜膜需求已經(jīng)結(jié)束，目前僅有西北甘肅和西南部分地區(qū)存在一定需求，其余地區(qū)的需求均較弱，所以11月中下旬下游需求釋放有限。

此外，從2011—2015年11月LLDPE期價走勢來看，只有2011年小幅上漲了1.66%，后面4年都是下跌的，并且跌幅較大，所以今年11月LLDPE期價延續(xù)上漲的可能性也不大。從技術(shù)上看，年初以來，LLDPE經(jīng)歷了三波比較大的上漲和兩輪調(diào)漲，波浪理論中的上升5浪已經(jīng)完成，后面不排除在高位振蕩后，隨之而來的是一輪下跌，建議滾動做空為主。