受諸多利空的影響，國(guó)債期貨近期大幅回調(diào)。但是考慮到資產(chǎn)的周期性，國(guó)債的牛市仍未結(jié)束，建議等待逢低買入機(jī)會(huì)。近期對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，利空較多。一方面，出于抑制投機(jī)的目的，央行近期在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的過(guò)程中推升利率。另一方面，雖然美元指數(shù)大跌，但是人民幣貶值的預(yù)期不改。在這些因素的共同作用下，國(guó)債的價(jià)格在本周大幅下挫，跌破60日均線。那么后期國(guó)債走勢(shì)將會(huì)何去何從呢？

表外理財(cái)納入考核，國(guó)債短期配置下降

MPA（宏觀審慎評(píng)價(jià)體系）是中國(guó)人民銀行為了維護(hù)金融穩(wěn)定，在去年年底推出的一套對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行考核的系統(tǒng)。MPA考核的內(nèi)容非常多，其中很重要的一項(xiàng)就是將以往的狹義信貸考核，轉(zhuǎn)變?yōu)閺V義信貸考核。因?yàn)閿U(kuò)大了對(duì)于信貸的考核范圍，國(guó)內(nèi)銀行的信貸擴(kuò)張受到了一定的抑制。為了不受考核的限制，部分商業(yè)銀行將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外業(yè)務(wù)，通過(guò)這種方式在滿足考核要求的前提下，盡可能的擴(kuò)大信貸規(guī)模。但是隨著市場(chǎng)對(duì)這一漏洞的關(guān)注，央行在10月底規(guī)定將表外業(yè)務(wù)納入到MPA的考核之中。

央行對(duì)于廣義信貸增速的上限要求是在M2目標(biāo)增速的基礎(chǔ)上加22%，今年M2的增速目標(biāo)是13%，因此廣義信貸增速的上限為35%。從目前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，即使將表外業(yè)務(wù)納入考核，國(guó)內(nèi)大部分商業(yè)銀行基本上也能符合監(jiān)管要求，只有部分銀行要被迫縮減信貸規(guī)模來(lái)達(dá)到監(jiān)管要求。表外業(yè)務(wù)主要以各類理財(cái)產(chǎn)品為主，短時(shí)間內(nèi)很難贖回，因此央行不得不減少表內(nèi)業(yè)務(wù)來(lái)降低信貸規(guī)模。因?yàn)橘J款、股權(quán)投資等流動(dòng)性都較差，所以拋售債券，然后等待表外業(yè)務(wù)到期之后再購(gòu)回就成為這些銀行的權(quán)宜之計(jì)。

筆者認(rèn)為，這種為了達(dá)到監(jiān)管要求而被動(dòng)的拋售，屬于短期行為。后期隨著理財(cái)產(chǎn)品的陸續(xù)到期，銀行還是會(huì)將拋售的債券購(gòu)回，債券在商業(yè)銀行中的配置地位并沒(méi)有被動(dòng)搖。特別是不符合或者接近監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的銀行僅為少數(shù)，其短期內(nèi)的拋售行為對(duì)于市場(chǎng)實(shí)際供需的影響有限。因此，筆者認(rèn)為隨著國(guó)債價(jià)格的下跌，這一因素對(duì)于國(guó)債的影響將會(huì)逐漸減弱，并不會(huì)對(duì)國(guó)債形成持續(xù)影響。

利率水平低位運(yùn)行，國(guó)債牛市基礎(chǔ)未變

出于抑制投機(jī)的考慮，推升利率水平，特別是推升短期利率水平降杠桿的確是一個(gè)非常簡(jiǎn)單有效的措施。從三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然有所企穩(wěn)，但是仍然存在非常大的下行空間。因此，從經(jīng)濟(jì)周期上來(lái)看，利率處于低位仍然是必然事件，后期貨幣政策緊縮的空間時(shí)間都有限，這決定了國(guó)債的價(jià)格是居高不下的。但是考慮到人民幣貶值預(yù)期這一較大隱患以及大宗商品上漲帶來(lái)的通脹預(yù)期，國(guó)債將會(huì)面臨近年來(lái)少有的壓力，回調(diào)的空間仍然存在。

綜上所述，筆者認(rèn)為在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚未完全改善的大背景下，國(guó)債的牛市基礎(chǔ)仍然非常牢固。但是考慮到近期利率上升，人民幣貶值預(yù)期升溫以及表外業(yè)務(wù)納入考核等利空因素較為集中，國(guó)債可能表現(xiàn)較為弱勢(shì)?；谏鲜鲱A(yù)期，筆者認(rèn)為近期國(guó)債期貨的可操作性不強(qiáng)，建議觀望為主，等待逢低買入機(jī)會(huì)。