當(dāng)前壓制油價(jià)的主要因素是供給端增量的上升和市場(chǎng)對(duì)凍產(chǎn)協(xié)議的憂慮，同時(shí)美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行也有一定的影響。但是，從原油預(yù)算成本和供需再平衡進(jìn)展緩慢的角度來看，短期的快速下跌提供了買入機(jī)會(huì)。

三重利空壓制

一是主產(chǎn)國產(chǎn)量再創(chuàng)紀(jì)錄新高，全美商業(yè)原油庫存單周增幅創(chuàng)34年來最高。10月OPEC和俄羅斯原油產(chǎn)量分別再創(chuàng)紀(jì)錄高位3382萬桶/日和1120萬桶/日，較9月分別增加12萬桶/日和10萬桶/日。11月4日當(dāng)周美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)量增加9座至450座，為過去23周內(nèi)第20周增加，并且美國原油產(chǎn)量連續(xù)3周增加，產(chǎn)量升至852.2萬桶/日；同時(shí)美國商業(yè)原油庫存在10月28日當(dāng)周猛增1442萬桶，增幅創(chuàng)34年來最高，遠(yuǎn)超預(yù)期200萬桶的增幅。

二是沙特和伊朗爭(zhēng)端再起，市場(chǎng)對(duì)OPEC減產(chǎn)疑慮加深。11月4日，歐佩克知情人士表示，在歐佩克技術(shù)會(huì)議上，伊朗拒絕將產(chǎn)量上限設(shè)置在400萬桶/日下方后，沙特威脅將其產(chǎn)油量提升至1100萬桶/日甚至1200萬桶/日以打壓油價(jià)，并退出歐佩克會(huì)議。距離11月30日凍產(chǎn)協(xié)議最后落地的時(shí)間漸行漸近，但截至目前OPEC尚未取得任何實(shí)質(zhì)進(jìn)展，若凍產(chǎn)協(xié)議最終失敗，原油短期可能還有低點(diǎn)，不排除跌破40美元/桶整數(shù)關(guān)口，但預(yù)計(jì)停留時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。

三是美國大選和加息預(yù)期支撐美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行。一方面，從歷次美國大選數(shù)據(jù)來看，美國大選對(duì)美元指數(shù)存有較為明顯的正向效應(yīng)。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率高達(dá)78%。9月以來美國多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，將為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息1次鋪平道路。

不過，當(dāng)前的油價(jià)已經(jīng)部分體現(xiàn)了上述壓力，因此即使減產(chǎn)協(xié)議失敗或是美元加息，原油價(jià)格下跌幅度不會(huì)太大，持續(xù)時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)。

中期偏樂觀

在全球原油供需再平衡過程中，結(jié)合原油預(yù)算成本來看，中期原油價(jià)格重心偏向樂觀。

第一，全球原油再平衡正在進(jìn)行中。這從全球原油當(dāng)期供給過剩量數(shù)據(jù)可以得到驗(yàn)證，該數(shù)據(jù)峰值出現(xiàn)在2015年6月，當(dāng)期供給過剩量達(dá)到290萬桶/日，但是在原油需求端增速相對(duì)平穩(wěn)的情況下，截至2016年9月，全球原油當(dāng)期供給過剩量已經(jīng)降至50萬桶/日。市場(chǎng)對(duì)于原油將在2017年下半年甚至年中實(shí)現(xiàn)再平衡抱有一致預(yù)期。

第二，沙特2016年預(yù)算平衡的油價(jià)為79.70美元/桶。原油成本有開采成本和預(yù)算成本兩個(gè)概念，目前美國頁巖油和OPEC國家的開采成本都在50美元/桶以下，甚至不到20美元/桶的水平。但是，對(duì)于原油主產(chǎn)國來說，更為重要的是預(yù)算成本。因?yàn)槎鄶?shù)產(chǎn)油國尤其是OPEC國家的經(jīng)濟(jì)、政治穩(wěn)定程度高度依賴油價(jià)，公開資料顯示這些國家的財(cái)政預(yù)算平衡成本多數(shù)在80美元/桶之上。

總而言之，筆者認(rèn)為，投資者應(yīng)該堅(jiān)持逢低買入策略，短期油價(jià)或在40—45美元/桶區(qū)間止跌，從季節(jié)性規(guī)律分析，油價(jià)低點(diǎn)往往出現(xiàn)在1—2月。