1甲醇的邏輯梳理

現(xiàn)在的供需關(guān)系覺定了現(xiàn)在的價(jià)格，同時(shí)呢現(xiàn)在的價(jià)格影響了未來的供需關(guān)系，未來的關(guān)系關(guān)系反應(yīng)未來的供需價(jià)格，未來的價(jià)格又相應(yīng)的決定了未來的供需節(jié)奏。價(jià)格反映預(yù)期，對(duì)于工業(yè)品而言，供需調(diào)節(jié)的周期相對(duì)來說偏短的，現(xiàn)在價(jià)格與未來價(jià)格相互影響。

目前甲醇是區(qū)域割裂的局面，內(nèi)地圈，隨著13年到15年窗口之內(nèi)，烯烴裝置投產(chǎn)，使得內(nèi)地甲醇供需達(dá)成平衡，內(nèi)地甲醇定價(jià)體系是相對(duì)獨(dú)立的。港口圈的價(jià)格也很獨(dú)立，華東是期貨定價(jià)基準(zhǔn)地，也是主要倉(cāng)單生成區(qū)域，期價(jià)的定價(jià)看華東，華東的定價(jià)看進(jìn)口。

就目前甲醇的期價(jià)邏輯背景，港口的現(xiàn)貨價(jià)格，以及供需現(xiàn)狀對(duì)盤面的影響是非常重要的

2低庫(kù)存下價(jià)格波動(dòng)變化大

一、期價(jià):區(qū)間震蕩切—上漲趨勢(shì)—高位震蕩。

行情特點(diǎn)：

前三季度“負(fù)反饋周期下的踩點(diǎn)比趨勢(shì)重要”，四季度則是“有故事”的行情；

題材：進(jìn)口縮量、檢修、成本抬升、去庫(kù)存等基本面的演變；

二、現(xiàn)貨價(jià)格：區(qū)域聯(lián)動(dòng)上漲，關(guān)注區(qū)域價(jià)差變動(dòng)。

1、從價(jià)格上漲的幅度來看，內(nèi)蒙地區(qū)價(jià)格較年初上漲800元/噸至2100元/噸附近，山東漲600元/噸至2300元/噸附近，江蘇、上漲400-500元/噸至2400元/噸附近。

2、基于目前國(guó)內(nèi)煤制甲醇成本端上移，運(yùn)輸新政等因素影響，我們認(rèn)為四季度甲醇的現(xiàn)貨價(jià)格仍有進(jìn)一步上行的空間，有望向2600-2700元/噸的區(qū)間靠攏。

三、進(jìn)口價(jià)格年度重心上移

1、今年以來，CFR中國(guó)報(bào)價(jià)自200美元/噸低位逐步上行，9月以來伴隨著國(guó)際裝置降幅的增加，外盤價(jià)格上漲加速，重心上移至270-280美元/噸，此外人民幣匯率趨勢(shì)性貶值導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格折算價(jià)格上揚(yáng)，進(jìn)口倒掛的局面并未明顯改善

2、四季度，國(guó)際甲醇裝置的檢修和降幅將對(duì)10、11月的整體甲醇進(jìn)口造成較大的擾動(dòng)，因而沿海甲醇將延續(xù)震蕩上行走勢(shì)。

四、進(jìn)口區(qū)域價(jià)差

1、外盤價(jià)格漲勢(shì)較快，特別是美國(guó)海灣，兩地價(jià)差拉大至12美元/噸上方，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)CFR亞洲地區(qū)價(jià)格上漲；

2、外盤上漲更容易對(duì)港口形成支撐。

3甲醇接下來供需故事怎么講

一、國(guó)內(nèi)外供應(yīng)對(duì)比

1、2016年9月份，中國(guó)生產(chǎn)精甲醇358.3萬噸，較去年同期相比增加6%；2016年1-9月份累計(jì)生產(chǎn)精甲醇3167.2萬噸，較去年同期相比增加7.4%。

2、 2016年9月份中國(guó)甲醇進(jìn)口84.17萬噸，9月出口678噸。2016年1-9月累計(jì)進(jìn)口甲醇677.5萬噸，累計(jì)出口2萬噸。 1-9月月度進(jìn)口均值為75萬噸，我們預(yù)估2016年整體進(jìn)口量在850-900萬噸區(qū)間，2015年年度總進(jìn)口量為537萬噸，預(yù)計(jì)增幅在58-68%。

二、國(guó)內(nèi)供應(yīng)變量-氣頭裝置

1、天然氣方面，自2015年11月國(guó)內(nèi)非居民用氣價(jià)格下調(diào)0.7元/立方米后，國(guó)內(nèi)天然氣需求得以快速提升。據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，2016年1-8月我國(guó)天然氣消費(fèi)量1277億方，同比增長(zhǎng)7.5%；而去年同期增速僅2.6%。且伴隨著煤炭?jī)r(jià)格不斷上漲，為緩解冬季天然氣供需矛盾等，國(guó)內(nèi)主要供氣企業(yè)計(jì)劃自11月20日起上調(diào)非居民天然氣價(jià)格，上調(diào)幅度圍繞在10-20%，以避免冬季高峰期出現(xiàn)供應(yīng)緊張

2、悉以川渝部分企業(yè)氣價(jià)1.5元/立方附近計(jì)算，初步預(yù)計(jì)本次工業(yè)氣上調(diào)幅度在0.15-0.30元/噸區(qū)間展開，對(duì)于天然氣制甲醇企業(yè)原料成本上升150-300元/噸

三、國(guó)外裝置檢修情況

在制造業(yè)重回美國(guó)的大背景下，今年甲醇進(jìn)口有兩個(gè)特點(diǎn)需要關(guān)注：

其一是：總量大幅增加；其二是：進(jìn)口來源國(guó)新增了美國(guó)。

四、庫(kù)存前高后低

前后邏輯差異:

1、回顧今年甲醇庫(kù)存的變化，前三季度處于“壘庫(kù)存”階段，由年初的46萬噸增加至9月中旬的峰值101萬噸，幅度高達(dá)120%

2、有兩個(gè)方面的原因?qū)е拢浩湟皇墙衲暌詠砀劭谠隽啃枨蟛唤o力，富余的進(jìn)口量堆積在港口庫(kù)區(qū)；其二是終端烯烴裝置的庫(kù)存占比越來越大，導(dǎo)致庫(kù)存總量上升，但實(shí)際上這部分貨源屬于非流動(dòng)貨源，只是庫(kù)存顯性化了。

五、需求邊際增量看烯烴

2017-2018年先后將有620萬噸/年的烯烴項(xiàng)目啟動(dòng)。

六、聚烯烴盤面利潤(rùn)

PP和PE的盤面利潤(rùn)尚可，如果聚烯烴的價(jià)格堅(jiān)挺也會(huì)反向支持甲醇的盤面。

4后市展望及策略

現(xiàn)貨邏輯的支撐因素：

1、外盤堅(jiān)挺，進(jìn)口利潤(rùn)在-100至100元區(qū)間震蕩，支撐港口價(jià)格；

2、主產(chǎn)區(qū)價(jià)格受到煤價(jià)提升、輸運(yùn)成本增加等因素支撐短期難跌；

3、天然氣制甲醇成本提升導(dǎo)致邊際供應(yīng)存在變數(shù)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)至華東的增量有限；

利空因素：

1、油價(jià)回落導(dǎo)致甲醇制烯烴利潤(rùn)壓縮，反向調(diào)節(jié)成本；

2、進(jìn)口恢復(fù)，增量超出預(yù)期

期貨邏輯及策略：

后故事時(shí)代，價(jià)格敏感性下降，在前一輪的趨勢(shì)上漲行情中，伴隨著基本面熱點(diǎn)的切換，包括去庫(kù)存，裝置檢修、進(jìn)口縮量、人民幣貶值等；后期仍不乏故事題材，但對(duì)價(jià)格的推動(dòng)幅度不可同日而語，比如煤化工及天然氣提價(jià)、運(yùn)輸成本上漲等。

資金博弈或轉(zhuǎn)移陣地，期價(jià)重心抬升較早，我們預(yù)判1701合約對(duì)應(yīng)的高位區(qū)間在2500-2600元，最終交割價(jià)格在2300元/噸附近，因而1月合約以區(qū)間操作為主，提前布局遠(yuǎn)月。

操作策略： 單邊，1月合約逢低多；套利，買5賣1反套。