英國退歐公投那天，我們見識到了世界上最具流動性的債市突然失去了流動性。但現(xiàn)在，正如一名債市交易老手所宣稱的，“美國國債市場的流動性狀況比英國退歐公投時還要糟糕”。

如圖所示，巴克萊全球復(fù)合債券指數(shù)兩周累計跌4%，創(chuàng)至少1990年以來最大兩周跌幅。

另有指標(biāo)顯示，美國國債市場正面臨自6月英國退歐公投以來最為嚴(yán)重的流動性惡化。

金融博客ZeroHedge此前援引媒體稱，越來越多的債券交易正在全面繞過做市商。通過“內(nèi)部交叉交易”(crossed internally)來進(jìn)行的債券交易正快速增長，使得全球債券市場缺乏流動性的狀況更為嚴(yán)重。

內(nèi)部交叉交易指的是，由最終屬于同一母公司的不同實體之間進(jìn)行的買賣，即“左手倒右手”。此類交易的支持者認(rèn)為，它能減少成本；但反對者表示，這種交易充滿了潛在的利益沖突，并且會加速債券市場流動性的下滑。

包括貝萊德集團(tuán)在內(nèi)的許多基金，越來越多的交易其實是跟自己做的，甚至比跟其他公司進(jìn)行的交易還要多。據(jù)知情人士稱，英國法通投資管理（LGIM）的內(nèi)部交易已經(jīng)占公司固定收益交易量的約20%。

國際資本市場協(xié)會(ICMA)的二級市場總監(jiān)Elizabeth Callaghan稱，資產(chǎn)管理者正在變得越來越大，因此更多地進(jìn)行內(nèi)部交叉交易；流動性在哪兒？就在他們的后院里。

這類交易的增長原因在于，全球債券市場的買方力量不斷地增強(qiáng)，同時隨著交易商的撤出，交易變得更為困難。

“如果我們在市場上賣掉債券再買回來，成本會更高，而且不一定能買得到。把債券留在內(nèi)部是有道理的?！?管理著7550億美元資產(chǎn)的法國安盛投資固定收益交易負(fù)責(zé)人Yann Couellan表示。

然而，雖然這樣的做法能幫助大型投資管理公司部分減輕自身的流動性問題，但卻進(jìn)一步限制了整個市場的透明度。

至于為什么市場傾向于出現(xiàn)流動性缺乏的狀況，花旗銀行信貸分析師Matt King的報告將這種狀況的矛頭指向了美聯(lián)儲。

在過去的幾年里，主要是對美聯(lián)儲流動性的預(yù)期，而非經(jīng)濟(jì)或公司基本面，在驅(qū)動從歐元兌美元的匯率到信貸息差的一切。盡管美聯(lián)儲一直是重要的市場參與者，但2008年美聯(lián)儲的角色變得更為重要。

最明顯的是，央行購買全球資產(chǎn)的行為極大地減少了能夠提供給投資者購買的債券量。同時，可以觀察到，之前很多與市場高度相關(guān)的基本面因素，被QE計劃所代替了。越來越多市場的估值都是跟隨全球QE，而非傳統(tǒng)的一些因素。

央行的扭曲，迫使交易者持有原本無須持有的倉位，同時也使得交易者比以前表現(xiàn)的更為一致。因為投資者越來越多地發(fā)現(xiàn)他們關(guān)注的都是同一件事：央行流動性。當(dāng)有交易者懷疑自己的判斷，他們會發(fā)現(xiàn)，持有相反方向頭寸的清算價格跟自己所預(yù)期的價格離得非常遠(yuǎn)。

央行試圖注入的流動性越多，反而市場本身的異質(zhì)性就越受到干擾。

所以很不幸，結(jié)論是債券市場缺乏流動性的狀況可能將會持續(xù)，直到美聯(lián)儲停止扭曲市場。