加息預(yù)期被透支，國債收益率上升

特朗普勝選后宣布的大規(guī)模刺激措施疊加美國強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進(jìn)一步強化了12月加息預(yù)期，使得美元大漲，而黃金大跌。不過，筆者認(rèn)為，市場趨于一致的加息預(yù)期正在被美元的過度上漲所透支，而持續(xù)走高的美國國債收益率將令市場擔(dān)憂美國的債務(wù)償還能力，加上人民幣匯率持續(xù)走低刺激了中國投資者的黃金保值需求，美元上漲已經(jīng)接近尾聲，黃金價格將爆發(fā)反彈行情。

黃金市場已基本消化加息預(yù)期的不利影響

上周美國公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，同時有多位美聯(lián)儲官員呼吁12月加息，給美元帶來利好支撐。

美國商務(wù)部10月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月美國零售銷售額環(huán)比增長0.8%，增速高于預(yù)期值0.6%；9、10兩個月的消費額累計漲幅創(chuàng)2014年年初以來的最大值。美國勞工部11月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月12日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為23.5萬，觸及43年以來的低點；10月季調(diào)后消費物價指數(shù)月率為0.4%，創(chuàng)6個月的高點。

另外，美聯(lián)儲主席耶倫在國會聽證時表示，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)沒有改變美聯(lián)儲“相對很快”升息的計劃，她還保證將完成任期。據(jù)CME的FedWatch工具顯示，美聯(lián)儲在12月采取升息行動的概率已經(jīng)升至98%。在上述利好消息的推動下，美元指數(shù)上周上漲2.35%，收于101.32點，創(chuàng)2003年4月以來的新高。

美國大選結(jié)果出爐后，市場預(yù)期特朗普政策有利于公司和股市，投資者蜂擁進(jìn)入股市，黃金作為避險資產(chǎn)失去了吸引力。在特朗普贏得美國大選的當(dāng)周，COMEX黃金價格下跌5.9%，創(chuàng)3年多來的最大跌幅。而上周，又在此基礎(chǔ)上走低1.6%。

黃金市場已經(jīng)基本消化了加息的影響，美聯(lián)儲12月加息后，市場可能出現(xiàn)“買消息、賣事實”行情。猶記得，去年12月加息之后，美元就開啟了一波跌勢。根據(jù)日程安排，美聯(lián)儲將于本周四公布11月1—2日的最新會議紀(jì)錄，筆者預(yù)計，美元繼續(xù)上漲的可能性不大。

持續(xù)走高的國債收益率不利于美元走強

特朗普主張財政擴張，并傾向于加強基礎(chǔ)設(shè)施投資，而非資本市場。這種“傾增長、傾通脹”的策略，引發(fā)了市場對增長和通脹的預(yù)期，因此資金短期內(nèi)從避險的債券市場涌向風(fēng)險資產(chǎn)，美國10年期國債收益率創(chuàng)1年來的新高2.33%。

值得注意的是，盡管美國經(jīng)濟在增長，但債務(wù)增長的速度更快。美國公共債務(wù)水平在過去8年激增9萬億美元，從10.6萬億美元增長至19.7萬億美元。同一時期，美國公共債務(wù)占GDP的比例從73%猛增至105%。此外，2016財年美國財政赤字達(dá)到5874億美元，較2015財年增加約34%。2016財年，聯(lián)邦政府總收入為3.27萬億美元，比2015財年增加180億美元，占GDP的比重為17.8%；聯(lián)邦政府總支出高達(dá)3.85億美元，比2015財年擴大1666億美元，占GDP的比重達(dá)到20.9%。

持續(xù)走高的國債收益率將提高美國償還債務(wù)的利息水平，從而引發(fā)市場對美國債務(wù)危機的擔(dān)憂。2018年開始，美國自金融危機以來所發(fā)行的10年期國債將陸續(xù)到期，這些債務(wù)還款本金可不是小數(shù)目。而美國政府2009年至今其實一直是在借新債還舊債。根據(jù)前面的數(shù)據(jù)，美國公共債務(wù)占GDP的比例已高達(dá)105%，這意味著美國可能陷入持續(xù)的經(jīng)濟蕭條或者是貨幣主動貶值困境。從這個角度看，美國經(jīng)濟很難取得真實的增長，美國10年期國債收益率繼續(xù)上升的可能性不大，從而限制美元進(jìn)一步上漲的空間。

黃金價格反彈行情將開啟

美元走強，以美元計價的黃金承壓，COMEX黃金價格降至5月30日以來的最低點1207.3美元/盎司。全球最大黃金支持上市交易基金SPDR Gold Shares的持倉量自美國總統(tǒng)選舉以來下降近30噸，當(dāng)前持倉量為920.63噸，是6月23日以來的新低。美國商品期貨交易委員會11月18日公布的周度報告顯示，截至11月5日當(dāng)周，對沖基金和基金經(jīng)理減持COMEX黃金凈多頭頭寸，為4周以來的首次。具體數(shù)據(jù)顯示，COMEX黃金投機凈多頭頭寸驟降44308手，至132064手。

從走勢上看，COMEX黃金價格上周的波動幅度并不大，在1201—1233美元/盎司的區(qū)間內(nèi)窄幅運行，實際跌幅僅為1.64%，這暗示著黃金市場利空消息已經(jīng)出盡，價格在1200美元/盎司附近獲得支撐，隨后將開啟反彈行情。