進(jìn)入11月，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化。國(guó)內(nèi)方面，鄭糖依舊強(qiáng)勢(shì)，主力合約在6700—7000元/噸高位振蕩。反觀國(guó)外，ICE原糖經(jīng)過(guò)10月的調(diào)整，一路下行，主力合約在11月18日盤(pán)中一度下跌至20.05美分/磅，創(chuàng)近兩個(gè)月的新低。

原糖20美分/磅是心理與技術(shù)雙支撐

原糖價(jià)格持續(xù)走弱主要受三個(gè)因素的影響。第一，基本面缺乏新的利多消息。前期多頭炒作的核心是新榨季印度減產(chǎn)，其將從出口國(guó)轉(zhuǎn)為進(jìn)口國(guó)，而最近印度糖廠協(xié)會(huì)表示，新榨季印度食糖產(chǎn)量雖然下降，但庫(kù)存約有700萬(wàn)噸，足以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，甚至還有剩余。第二，巴西雷亞爾匯率從最低的3.1104點(diǎn)上升至近期高點(diǎn)3.4507點(diǎn)，貨幣貶值會(huì)帶動(dòng)原糖賣(mài)盤(pán)的增加。第三，CFTC報(bào)告顯示，截至11月15日，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈多頭倉(cāng)位為252905手，較前周減少17185手，創(chuàng)近5個(gè)月的低位，為9月底創(chuàng)紀(jì)錄高位后連續(xù)第7周下降，國(guó)外基金從原糖品種撤資。短期內(nèi)，20美分/磅是一個(gè)心理與技術(shù)的雙支撐。

短期鄭糖振幅擴(kuò)大

由于受到多重因素影響，鄭糖波動(dòng)幅度加大。其一，持倉(cāng)量持續(xù)萎縮，鄭糖主力1701合約的持倉(cāng)量由90多萬(wàn)手減少至不足50萬(wàn)手。前期糖價(jià)上漲速度過(guò)快，貿(mào)易商和終端商擔(dān)心未來(lái)采購(gòu)成本過(guò)高，選擇在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入，提前鎖定采購(gòu)成本。而隨著國(guó)儲(chǔ)糖和甜菜糖的逐步入市，貿(mào)易商與終端商開(kāi)始了結(jié)期貨頭寸，轉(zhuǎn)而去購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨，期貨市場(chǎng)缺少主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)，鄭糖價(jià)格難以持續(xù)上漲。其二，今年春節(jié)提前，備貨旺季即將到來(lái)，而新糖尚未全面上市，現(xiàn)貨市場(chǎng)的流通較為緊張，對(duì)糖價(jià)有一定支撐。其三，原糖價(jià)格持續(xù)下行導(dǎo)致外來(lái)糖源增加，從而利空鄭糖。原糖價(jià)格下跌，配額外進(jìn)口開(kāi)始盈利，目前從巴西進(jìn)口的配額外食糖，價(jià)格約在6600元/噸，貼水國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。此外，原糖價(jià)格下跌，也降低了走私成本。

供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)

供給側(cè)改革是推動(dòng)大宗商品普遍上漲的核心因素。一方面，從供應(yīng)端去杠桿，減少產(chǎn)能；另一方面，在消費(fèi)端加杠桿，加速去庫(kù)存。新榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量將恢復(fù)到正常水平，而年度食糖總消費(fèi)量可變化空間不大，主要變量在于拋儲(chǔ)量、進(jìn)口量以及走私量，政策是影響這些變量的關(guān)鍵。筆者認(rèn)為，政策預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)，在供給側(cè)改革不斷推進(jìn)下，新榨季糖價(jià)將繼續(xù)上漲，從而帶動(dòng)國(guó)家儲(chǔ)備糖去庫(kù)存。