簡(jiǎn) 述

昨日，甲醇期貨大幅上漲，是經(jīng)歷了雙11的暴跌之后，唯一創(chuàng)新高的化工品種。雖然技術(shù)上甲醇走勢(shì)強(qiáng)勁，但是考慮到成本支撐減弱，價(jià)格上漲又很難向下游轉(zhuǎn)移，甲醇的上方很難延續(xù)。

圖表1：鄭州商品交易所（CZCE）甲醇期貨主力MA1701合約價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，金石期貨研究所

受市場(chǎng)整體暴跌的影響，甲醇期貨在上周前兩個(gè)交易日出現(xiàn)了持續(xù)的下跌。但是，經(jīng)過(guò)了短暫的蟄伏之后，甲醇期貨重拾漲勢(shì)。截止11月22日收盤(pán)，鄭州商品交易所甲醇期貨主力MA1701合約2590元/噸，較上周二的低點(diǎn)上漲了293元/噸，5個(gè)交易日的時(shí)間甲醇上漲了12.76%。

從技術(shù)上來(lái)看，甲醇在十一之后開(kāi)始加速上漲，成功突破了前期的上漲通道之后，上周的下跌沒(méi)有有效跌破上漲通道上沿，算是對(duì)此次上漲的確認(rèn)。本周的上漲連續(xù)創(chuàng)出新高，雖然存在回調(diào)的可能，但是向上的空間已經(jīng)被打開(kāi)了。技術(shù)上甲醇看漲，那么基本面是否支持甲醇繼續(xù)上漲呢？

成本支撐有所松動(dòng)

甲醇此輪上漲是由很多因素造成的，但是最主要的因素還是成本的支撐。

國(guó)內(nèi)的甲醇生產(chǎn)企業(yè)80%以上是以煤炭作為原材料的，受政府276個(gè)工作日和三年不審批新建煤礦項(xiàng)目的影響，煤炭的供應(yīng)出現(xiàn)了下降，價(jià)格大幅上漲，推升了甲醇的成本。但是由于今年煤炭?jī)r(jià)格上漲過(guò)快，政府為了緩解這種壓力，已經(jīng)在逐漸松綁政策。上周，發(fā)改委發(fā)文稱具備安全生產(chǎn)條件的合法合規(guī)煤礦，在采暖季結(jié)束前都可按330個(gè)工作日組織生產(chǎn)。這意味著煤炭供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題已經(jīng)開(kāi)始逐步緩解，煤炭上漲的動(dòng)能逐漸下降。這從煤炭期貨合約遠(yuǎn)月大幅跌水近月，并且遠(yuǎn)月走勢(shì)較弱就可以看出。因此，筆者認(rèn)為后期煤炭的上漲空間或?qū)⑹芟?，甚至不排除下跌的可能，成本端?duì)于甲醇仍將形成一定的支撐，但是這種支撐作用將會(huì)逐漸下降。

進(jìn)口增加，壓制價(jià)格

圖表2：甲醇進(jìn)口、出口量（單位：噸）

資料來(lái)源：海關(guān)總署，金石期貨研究所

今年前九個(gè)月，國(guó)內(nèi)共進(jìn)口甲醇6786268.69噸，較去年同期增加2767676.25噸，增速高達(dá)68.87%。今明兩年，中東地區(qū)甲醇產(chǎn)能增加較高，并且其目標(biāo)市場(chǎng)主要以中國(guó)為主，這導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)進(jìn)口甲醇量的明顯上升。從往年的情況來(lái)看，冬季是國(guó)內(nèi)進(jìn)口甲醇的高峰期（主要是為了緩解運(yùn)輸不便引起的結(jié)構(gòu)性的供給不足），因此四季度甲醇進(jìn)口量維持在高位是大概率事件。

現(xiàn)貨貼水進(jìn)口貨源，進(jìn)口沖擊減弱

圖表3：甲醇進(jìn)口價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖（單位：元/噸）

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，隆眾咨詢，金石期貨研究所

接下來(lái)我們?cè)賮?lái)看看進(jìn)口甲醇與國(guó)內(nèi)甲醇的替代關(guān)系。

筆者用甲醇CFR中國(guó)價(jià)格×1.17的增值稅×1.055的進(jìn)口關(guān)稅×美元兌人民幣中間價(jià)+100元/噸的運(yùn)費(fèi)算出進(jìn)口甲醇價(jià)格折人民幣價(jià)格。再用這個(gè)價(jià)格和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨做差發(fā)現(xiàn)，五月份以來(lái)，進(jìn)口甲醇價(jià)格一直升水國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格50元/噸左右，這對(duì)于國(guó)內(nèi)甲醇起到了一定的支撐。從后期的情況來(lái)看，受國(guó)內(nèi)甲醇跌水以及人民幣持續(xù)貶值的影響，進(jìn)口貨源的價(jià)格劣勢(shì)將會(huì)現(xiàn)象，這將會(huì)擠出部分甲醇的進(jìn)口量，但是難以改變甲醇進(jìn)口量增加的趨勢(shì)。

港口庫(kù)存下降，支撐甲醇價(jià)格

圖表4：甲醇港口庫(kù)存（單位：噸）

資料來(lái)源：隆眾資訊，金石期貨研究所

去產(chǎn)能、去庫(kù)存是今年政府的主要議題。

截止11月11日，國(guó)內(nèi)兩地甲醇港口庫(kù)存為62.5萬(wàn)噸，相較9月18日的年內(nèi)高點(diǎn)下降25.6萬(wàn)噸，下降29.06%。其中，華東港口庫(kù)存為51.7萬(wàn)噸，相較9月18日下降19萬(wàn)噸，下降26.87%；華南港口庫(kù)存為10.8萬(wàn)噸，相較9月18日下降6.6萬(wàn)噸，下降37.93%。甲醇港口庫(kù)存持續(xù)下降，已經(jīng)從前期的高點(diǎn)恢復(fù)到相對(duì)正常的水平，港口庫(kù)存高企對(duì)于甲醇價(jià)格的壓制作用已經(jīng)減弱，有利于甲醇的上漲。

消費(fèi)疲軟，價(jià)格上漲難現(xiàn)下游傳導(dǎo)

甲醇的傳統(tǒng)下游有甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等。隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，甲醛的需求逐漸下降，四季度本來(lái)就是甲醛的傳統(tǒng)需求淡季，生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷偏低，個(gè)別企業(yè)停車檢修，市場(chǎng)供大于求現(xiàn)狀依舊較為明顯。二甲醚和冰醋酸方面，下游需求平淡，企業(yè)按需剛性采購(gòu)為主。

四季度，國(guó)內(nèi)共有四套煤制烯烴裝置投產(chǎn)，涉及產(chǎn)能為313萬(wàn)噸/年。其中，神華新疆產(chǎn)能為60萬(wàn)噸/年，中天合創(chuàng)137萬(wàn)噸/年，常州富德33萬(wàn)噸/年，江蘇盛虹83萬(wàn)噸/年。但是這其中，神華新疆和中天合創(chuàng)的煤制烯烴裝置是一體裝置，不外需要外采甲醇，因此對(duì)于甲醇的影響非常有限。此外，前期投產(chǎn)的部分一體裝置出現(xiàn)了檢修的情況，短期內(nèi)開(kāi)始外采甲醇，對(duì)于甲醇也形成了一定的支撐。

筆者認(rèn)為煤制烯烴部分企業(yè)外采甲醇難改甲醇下游消費(fèi)疲軟的事實(shí)，下游企業(yè)需求慘淡，甲醇價(jià)格上漲很難向下游傳導(dǎo)，這大大制約了甲醇的上漲空間。

結(jié)論

綜上所述，前期促使甲醇價(jià)格上漲的最主要因素成本上升隨著國(guó)家政策的松綁已經(jīng)有所松動(dòng)，而由于下游消費(fèi)疲軟，甲醇價(jià)格的上漲很難向下游傳導(dǎo)更是制約了甲醇的上漲。因此，雖然甲醇港口庫(kù)存持續(xù)下降，但是甲醇繼續(xù)上漲的動(dòng)能略顯不足。

因此，筆者認(rèn)為雖然甲醇的技術(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁，但是基本面難以支撐甲醇持續(xù)上漲，對(duì)于甲醇的價(jià)格不宜過(guò)分樂(lè)觀。