全球經(jīng)濟(jì)不確定性還將持續(xù)

看漲美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)

美國(guó)總統(tǒng)大選后，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回歸，美股走高，美元刷新13年高位，而與避險(xiǎn)相關(guān)的國(guó)債、貴金屬等資產(chǎn)遭到拋售，黃金ETF連續(xù)11個(gè)交易日減持，黃金投資者的悲觀程度創(chuàng)下16個(gè)月新高。從時(shí)間周期看，自今年7月以來(lái)，黃金就已經(jīng)改變了過(guò)去一年的上漲勢(shì)頭，目前價(jià)格已經(jīng)回撤11.6%。

圖為倫金日線

盡管近期黃金市場(chǎng)遭遇了一些挫折，但考慮到未來(lái)真實(shí)利率水平仍為負(fù)，全球經(jīng)濟(jì)不確定性還將持續(xù)，且民粹政治風(fēng)潮席卷歐美，黃金作為大類資產(chǎn)配置的重要選項(xiàng)地位仍不會(huì)動(dòng)搖，逢低買盤力量仍較強(qiáng)，中期金價(jià)的波動(dòng)會(huì)圍繞美聯(lián)儲(chǔ)加息話題、春節(jié)實(shí)物需求、歐美政治等因素展開(kāi)，預(yù)計(jì)金市波動(dòng)率將上升，而金價(jià)總體會(huì)呈現(xiàn)反彈向上的趨向。

特朗普的基礎(chǔ)建設(shè)計(jì)劃，一方面提振了市場(chǎng)看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回歸，截至11月25日收盤，美股收于紀(jì)錄新高，三周連漲；另一方面財(cái)政刺激計(jì)劃也提高了通脹預(yù)期，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加快升息步伐的預(yù)期。按照投資慣例，美國(guó)利率上升，金價(jià)會(huì)遭受打擊，一是利率上漲導(dǎo)致不產(chǎn)生利息收入的黃金魅力不及債券，二是利率上漲往往使得美元更加值錢，由此美元刷新13個(gè)月新高，而黃金投資者的悲觀程度則創(chuàng)下16個(gè)月新高。

截至11月25日，黃金ETF連續(xù)11個(gè)交易日減持共計(jì)69.99噸，金價(jià)跌至九個(gè)半月低點(diǎn)，黃金ETF作為能夠反映市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)，持續(xù)減持反映出當(dāng)前空頭仍處于動(dòng)能釋放期，短時(shí)金價(jià)仍將處于空頭主動(dòng)的氛圍中。從CFTC持倉(cāng)報(bào)告來(lái)看，截至11月15日，機(jī)構(gòu)多單減持，空單增持，凈多頭頭寸共計(jì)減少38957手，反映出機(jī)構(gòu)亦贊同金價(jià)11月的下行趨向，市場(chǎng)一致的行為及資金流出是11月累計(jì)跌幅逾150美元/盎司的主因。

圖為黃金ETF與金價(jià)

未來(lái)政治因素的影響力更大

先是英國(guó)退歐公投，然后是美國(guó)大選，隨即到來(lái)的是意大利公投，明年是歐洲大選年，中期而言，貴金屬市場(chǎng)脫離不了政治話題。

意大利將于2016年12月4日舉行全民修憲公投，這可能成為繼英國(guó)公投退歐后又一個(gè)引爆市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如果公投否決改革法案，當(dāng)屆政府將下臺(tái)，意大利或重現(xiàn)政治亂局，這成為短時(shí)“潛伏”在金融市場(chǎng)中一個(gè)不能忽略的黑天鵝事件。

新一任法國(guó)總統(tǒng)將于明年5月選出。2017年4月23日，法國(guó)將舉行首輪全國(guó)選舉，兩周后，也就是5月7日，舉行第二輪投票。明年最終角逐愛(ài)麗舍宮的候選人，最可能來(lái)自三方力量：中右翼共和黨、左翼執(zhí)政黨社會(huì)黨和勒龐領(lǐng)導(dǎo)的極右翼黨派國(guó)民陣線。中右翼共和黨主張減少公共支出；企業(yè)、家庭減稅；廢除歐盟農(nóng)業(yè)規(guī)定之外法國(guó)本土疊加的規(guī)定；推遲退休年齡至65歲，合并各種退休金制度；設(shè)立指標(biāo)上限減少移民數(shù)量等。左翼執(zhí)政黨社會(huì)黨要到明年1月才開(kāi)始進(jìn)行黨內(nèi)初選，目前外界關(guān)注焦點(diǎn)在于，現(xiàn)任總統(tǒng)奧朗德是否會(huì)參選，奧朗德應(yīng)當(dāng)會(huì)在12月3日社會(huì)黨召開(kāi)全國(guó)代表大會(huì)后，12月15日最后期限前做出決定?！皣?guó)民陣線”是法國(guó)的極右翼政黨，其反對(duì)歐盟，反對(duì)全球化，反對(duì)移民。

伴隨全球民粹主義的興起，特朗普在美國(guó)大選中意外勝出，即將到來(lái)的法國(guó)大選也由此變得更加撲朔迷離。在特朗普當(dāng)選之前，法國(guó)極右翼政黨國(guó)民陣線領(lǐng)導(dǎo)人勒龐和去年的特朗普一樣，從未被視為競(jìng)爭(zhēng)總統(tǒng)的威脅者。但是現(xiàn)在似乎一切都開(kāi)始轉(zhuǎn)變，民調(diào)顯示她的支持率已遙遙領(lǐng)先。對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，勒龐如果當(dāng)選，其帶來(lái)的沖擊也將是巨大的。這主要在于，她認(rèn)為讓歐盟掌控法國(guó)的貨幣體系是危險(xiǎn)的，沒(méi)有什么比法國(guó)重獲貨幣的控制權(quán)更重要，她當(dāng)選總統(tǒng)后將舉行全民公投，決定是否退出歐元區(qū)甚至歐盟。此外，國(guó)民陣線排斥大規(guī)模移民的涌入、伊斯蘭國(guó)的崛起以及破壞法國(guó)和歐盟的自由貿(mào)易協(xié)定。法國(guó)政治的不確定性預(yù)計(jì)將在明年一季度開(kāi)始發(fā)酵，屆時(shí)金融市場(chǎng)或面臨新一輪沖擊。而從時(shí)間周期來(lái)看，未來(lái)政治因素對(duì)金價(jià)的影響力更大。

國(guó)內(nèi)春節(jié)上漲行情仍會(huì)出現(xiàn)

自9月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)金條需求上漲，一方面或是中國(guó)主要城市相繼推出樓市限令，令一些買房人感到不安，投資者尋求其他投資選項(xiàng)；另一方面人民幣近期的貶值趨向，令投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的避險(xiǎn)保值資產(chǎn)——黃金。特朗普當(dāng)選以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走高，人民幣則連連下跌，接連跌破6.70、6.80、6.90等關(guān)口。我們認(rèn)為，未來(lái)一年人民幣“破7”是大概率事件，未來(lái)或至7.3，但貶值過(guò)程可能比較緩慢。在此過(guò)程中，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金或?qū)⒈粍?dòng)獲得提振，未來(lái)內(nèi)外盤價(jià)差仍將維持高位。

從我們對(duì)2014年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，近幾年春節(jié)行情比較明顯。所謂春節(jié)行情，即在春節(jié)附近的幾個(gè)月，市場(chǎng)考慮到實(shí)物需求的影響，逢低買盤的力量會(huì)增強(qiáng)，在人民幣貶值預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)春節(jié)行情仍會(huì)出現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)11月聲明中宣布維持利率不變，稱等待經(jīng)濟(jì)朝目標(biāo)繼續(xù)前進(jìn)的“一些證據(jù)”?！耙恍北砻餍枰C據(jù)的程度不算高，也就是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為距離下次加息的門檻比較低。去年，美聯(lián)儲(chǔ)也曾用過(guò)類似的表達(dá)，當(dāng)時(shí)其稱是為加息鋪路，而美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月選擇加息。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)表示通脹上行使得加息概率進(jìn)一步增加，這推升了市場(chǎng)對(duì)12月加息的預(yù)期。從9月會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)利率點(diǎn)陣圖來(lái)看，絕大多數(shù)委員預(yù)計(jì)在年內(nèi)有一次加息，且多數(shù)委員預(yù)計(jì)明年有三次加息，如果今年12月不加息，那么明年加息的節(jié)奏會(huì)趨緊，這也與美聯(lián)儲(chǔ)將緩慢加息的表述不符，因此我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾乎板上釘釘，市場(chǎng)目前普遍如此預(yù)期，這在短時(shí)可能會(huì)限制金價(jià)的反彈幅度。

然而，近期金價(jià)走勢(shì)和宏觀環(huán)境，與2013年美聯(lián)儲(chǔ)暗示“削減QE”及2015年首次加息時(shí)的走勢(shì)非常相似。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)恐慌，但隨后黃金就出現(xiàn)大幅反彈。如今，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也打壓黃金走出了類似跌勢(shì)，考慮到當(dāng)前的美元處在一個(gè)相當(dāng)超賣的區(qū)域，近期美元對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的價(jià)格表現(xiàn)非常激進(jìn)，我們預(yù)計(jì)中短期將會(huì)回撤，而這可能引發(fā)再次上演加息“靴子落地”，金價(jià)開(kāi)啟反彈的行情。

從技術(shù)圖來(lái)看，黃金已遭遇了所謂的“死亡交叉”，有進(jìn)一步下跌的動(dòng)能；然而市場(chǎng)又顯示極度超賣，價(jià)格存在隨時(shí)矯正的可能。金價(jià)下跌至1200美元/盎司下方之后，50日均線下穿200日均線，這是短期內(nèi)下跌動(dòng)能將持續(xù)的信號(hào)，但現(xiàn)在黃金正處在2015年12月低點(diǎn)和今年7月高點(diǎn)的50%—62%的回撤區(qū)域，在部分技術(shù)指標(biāo)超賣環(huán)境下，如果黃金能持穩(wěn)在1170美元/盎司，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)反彈。