自10月25日以來，受人民幣貶值引發(fā)通脹預期，大宗商品市場持續(xù)火爆使得市場情緒較為亢奮，資金亦推波助瀾，加之鋅基本面供需結構逐漸改善，滬鋅主力合約突破18500元/噸重要壓力位之后，鋅價持續(xù)上行，雖然經歷黑色星期五，短暫回調之后再次拐頭向上，一個月時間滬鋅價格漲幅達到32%，倫鋅漲幅達22%。短期鑒于市場流動性趨緊，房地產調控對市場情緒形成一定利空影響，大宗商品整體回調，鋅價上方存在一定壓力，但對于后市，我們依然看多鋅價，主要基于通脹預期依然存在，鋅精礦供應趨緊格局短期依然未變，加之中游冶煉企業(yè)冬儲補庫，此外，下游終端需求維持平穩(wěn)亦對鋅價形成較強支撐。

美國12月加息概率較大，美元與有色呈現同步走強

自國慶以來，美聯儲加息預期升溫，近期美元與有色呈現同步走強。從近期多位美聯儲官員的講話來看亦可進一步佐證美國在年內加息的概率在逐漸增大，近期耶倫在美國國會做證時表示，加息可能相對快地到來，維持利率在低位太久過度冒險。美聯儲將于12月13-14日召開FOMC會議，市場預測美聯儲12月加息概率超過90%。從美元與有色品種的歷年走勢來看，總體呈現負相關性，但近期美元與鋅價同步走強，鋅價依然受到美元影響較小，資金做多意愿強烈。

國內宏觀整體穩(wěn)定，人民幣持續(xù)貶值引發(fā)通脹預期

回顧近幾月的經濟數據，整體并未出現較大回落，宏觀面依然維持穩(wěn)定。固定投資環(huán)比增速呈現持續(xù)上升態(tài)勢，顯示國內投資需求回暖。中國國家統計局近期公布的數據顯示，2016年1-10月城鎮(zhèn)固定資產投資額為484，429億元，同比增8.3%，較預期高0.1個百分點，亦較1-9月的提高0.1個百分點。

物價指數維持穩(wěn)定，前期市場普遍擔心的通縮壓力逐步減緩，10月份CPI同比增幅為2.1%，符合市場預期，并較9月份上升。10月份PPI同比增幅為1.2%，高于市場預期。煤炭開采和洗選業(yè)、黑色和有色金屬冶煉和壓延業(yè)以及石油加工業(yè)的價格上漲仍然是PPI通脹率上升的主要原因。

貨幣政策方面，總體維持寬松，側面反映出官方對宏觀經濟的把控能力強大，后期引發(fā)系統性風險的概率較小。中國人民銀行近期公布的數據顯示，10月人民幣貸款增加6513億元。10月末，廣義貨幣M2余額151.95萬億元，同比增長11.6%，增速比上月末高0.1個百分點，比去年同期低1.9個百分點。從貨幣數據來看，雖然近期公布的貨幣數據M1和M2以及社會信用貸款等10月份大幅回落，M1-M2剪刀差連續(xù)四個月收窄，但今年以來，官方依然采用間歇式寬松的貨幣政策保證經濟平穩(wěn)運行。

最值得關注的是作為經濟活動的先行指標PMI近幾月呈現連續(xù)回升態(tài)勢，最近公布的10月官方PMI在51.2，創(chuàng)下兩年新高，財新PMI數據維持在51.2，近幾月制造業(yè)呈現持續(xù)回暖跡象反映出目前宏觀經濟企穩(wěn)。

近期人民幣持續(xù)貶值，通脹預期吸引大量資金推高金屬類商品。目前市場焦點再次轉向人民幣走勢，在今后幾年，人民幣繼續(xù)貶值是大概率事件，人民幣貶值的因素諸多，筆者總結主要來自三個因素，其一為對美元的相對貶值，其二為參考一籃子貨幣背景下，其他貨幣大幅貶值時，人民幣會貶值，其三是國內自身的經濟運行減緩，國外資金持續(xù)流出，貶值壓力加大。站在宏觀的視角來看，人民幣貶值以及國內官方放水的貨幣政策刺激背景之下，以資源類的商品將受到較強支撐，亦是推升有色走勢最重要的因素之一。

加工費持續(xù)走低，鋅精礦供給將進一步趨緊

自今年年初至今，筆者一直看多鋅價，主要源自鋅基本面供需結構的不斷改善，從目前諸多數據可以進一步佐證鋅價維持強勢格局符合預期。外礦加工費不斷走低，進口鋅精礦從年初的180美元/干噸下降至目前60-80美元/干噸，國產鋅精礦到廠加工費下降到目前3900-4200元/金屬噸，市場普遍預計今年加工費仍有下降空間。隨著加工費的繼續(xù)走低，國內進口鋅精礦大幅下降，最新數據顯示，10月鋅礦砂及其精礦進口量達13.85萬噸，同比下滑56.78%。1-10月份累計進口154.38萬噸，同比下滑42.56%。此外，冬儲補庫將是近期推升鋅價的重要動力，鋅冶煉企業(yè)一般會在春節(jié)前進行大量集中采購。于此同時，環(huán)保壓力以及北方天氣影響國內礦山出礦等諸多利好因素將進一步導致供應緊張。因此在冬儲補庫、國內環(huán)保壓力及天氣因素三大利好條件下，鋅價有繼續(xù)反彈的基礎，且持續(xù)時間有望維持到春節(jié)以前。

終端需求延續(xù)穩(wěn)定，鋅價受到支撐

從下游需求來看，終端汽車及房地產市場整體保持穩(wěn)定向好。今年以來汽車產銷數據表現搶眼，主要來自汽車購置稅減半政策。據中國汽車工業(yè)協會公布數據顯示，1-10月中國汽車產銷分別完成2201.6萬輛和2201.7萬輛，比上年同期均增長13.8%，高于上年同期13.8%和12.3%。此外，中汽協在今年初預計2016 年我國汽車全年銷量料增長6%至2604 萬輛，高于2015 年全年的4.68%。下游終端汽車消費的回暖對上游原料的需求有較大提振。

房地產市場總體運行平穩(wěn)，2016年1-10月份，全國房地產開發(fā)投資83975億元，同比名義增長6.6%，增速比1-9月份提高0.8個百分點。雖然10 月國慶假期間，國內多地出臺限貸限購政策，使得熱點城市的樓市快速降溫，近期上海天津等地再次出臺房地產調控措施，這或將導致今后房市投資增速下滑，不利于拉動上游鋅的需求，但鑒于官方為穩(wěn)定經濟平穩(wěn)運行，存在房市政策托底，因此房地產增速大幅下滑的概率較小。

綜上，人民幣貶值引發(fā)通脹預期是宏觀面影響，鋅自身基本面逐步改善，加之春節(jié)以前鋅精礦有望進一步趨緊，鋅價回調后有繼續(xù)反彈的基礎。操作上，鑒于目前鋅價偏離均線較遠，不宜追高，前期多單可考慮繼續(xù)持有，未入場者待鋅價回調至21000-21500附近做多，倉位控制在20%。倫鋅短期上方參考位3200-3500美元/噸附近，滬鋅上方參考目26000-28000元/噸。