近期原糖從24美分/磅回落，而鄭糖則強(qiáng)勢(shì)突破。后期隨著市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的充分消化，原糖價(jià)格傾向于在19美分/磅處企穩(wěn)回升。而國內(nèi)現(xiàn)貨糖仍存在上漲動(dòng)力：極端天氣影響生產(chǎn)，進(jìn)口在明年1月前難以放量。如果節(jié)前備貨啟動(dòng)，鄭糖繼續(xù)上行可期。

新糖上市緩慢，工業(yè)庫存較少

由于天氣原因，截至11月30日廣西只有20家糖廠開榨，而去年同期是26家。新疆甜菜收獲也因大雪降溫遇阻。極端天氣對(duì)于生產(chǎn)的影響不容小覷，雨水過多會(huì)影響壓榨進(jìn)度，比如去年12月下旬的大雨使得桂中桂北糖廠斷槽。

11月初廣西各大糖廠已陸續(xù)清庫完畢，清庫速度快于同期水平。云南11月底工業(yè)庫存所剩無幾，社會(huì)三方庫存在40萬噸左右，其中僅有少數(shù)在制糖企業(yè)手里，其他在貿(mào)易商和投資公司等手中。

近期進(jìn)口難放量，政策預(yù)期支撐強(qiáng)

進(jìn)口在明年1月前難放量。2016年1—10月，中國進(jìn)口糖約272.49萬噸，比去年同期減少136.87萬噸。進(jìn)口大幅下降受進(jìn)口控制影響，最重要的還是進(jìn)口利潤不理想。11月前配額外進(jìn)口窗口一直關(guān)閉。因此，11月進(jìn)口量同比將繼續(xù)大幅減少，預(yù)計(jì)進(jìn)口量為15萬—20萬噸。進(jìn)入11月配額外進(jìn)口利潤開始出現(xiàn)，原糖跌至20美分/磅，進(jìn)口窗口全面開啟。巴西11月約有7條船發(fā)往中國，預(yù)計(jì)明年1月會(huì)反映到國內(nèi)進(jìn)口量上。

此外，貿(mào)易救濟(jì)案如果成立，進(jìn)口關(guān)稅將會(huì)增加，配額外的進(jìn)口成本將上升，如果關(guān)稅調(diào)高至WTO平均水平（約97%），那么，配額外進(jìn)口窗口很可能徹底關(guān)閉。近期市場(chǎng)傳聞進(jìn)口配額可能減少，而增加儲(chǔ)備出庫量。

國慶過后到春節(jié)備貨之前，市場(chǎng)處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，新糖上市量較少，消費(fèi)也比較清淡。隨著春節(jié)臨近，下游會(huì)備貨。從歷年的廣西、云南單月銷量來看，12月廣西銷量恢復(fù)，云南因?yàn)殚_榨較晚，明年1月銷量會(huì)快速增長。明年春節(jié)在1月底，較往年提前，或支撐12月糖市。

國際糖市2016/2017年度仍有缺口

近期國際糖業(yè)組織ISO以及Green Pool下調(diào)2016/2017年度供需缺口，原因是亞洲需求不及預(yù)期。但筆者認(rèn)為近期原糖價(jià)格重挫之后，新的實(shí)物需求已經(jīng)被激起。缺口調(diào)整是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。實(shí)物需求增加后，會(huì)再度調(diào)整缺口。

印度2015/2016榨季期末庫存約750萬噸，2016/2017榨季產(chǎn)不足需，會(huì)出現(xiàn)約250萬噸的缺口，因此2016/2017榨季末，印度期末庫存將減少250萬噸至500萬噸。安全庫存為三個(gè)月消費(fèi)量，約650萬噸，為了滿足安全庫存水平，理論上講印度還需要進(jìn)口150萬噸左右。明年2月印度面臨關(guān)稅政策改變，若降低，印度將從凈出口160萬噸轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口150萬噸，遠(yuǎn)期利好國際糖價(jià)。