行情回顧：最近兩天國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)與11月中旬相似，再次大面積出現(xiàn)大跌。此前三大期貨交易所再次聯(lián)手調(diào)控降溫期貨市場(chǎng)，包括對(duì)螺紋鋼品種實(shí)施交易限額制度、調(diào)整鐵礦石交易保證金等。因此，黑色板塊跌幅最大。

短期資金及情緒主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)油脂跟隨下跌。但油脂板塊投機(jī)力量相對(duì)較弱，加上基本面向好，下跌比較溫和。昨天油脂止跌偏強(qiáng)，三大油脂均收紅。夜盤，原油暴漲提振，繼續(xù)走強(qiáng)。

隨著油脂節(jié)前集中備貨展開，加上前幾天美國(guó)生物柴油帶來的利好，近幾天豆油、菜油走勢(shì)明顯強(qiáng)于棕櫚油，菜油最強(qiáng)。

棕櫚油：這幾天馬來西亞馬棕櫚油同樣高位震蕩。隨著11月的結(jié)束，11月的產(chǎn)銷庫數(shù)據(jù)關(guān)注度不斷上升。南方種植園數(shù)據(jù)顯示，截止25日，馬來西亞產(chǎn)量環(huán)比略減不到0.5%，五年平均是10%。報(bào)告里也提到，因?yàn)榇饲皫讉€(gè)月產(chǎn)量偏低，減產(chǎn)周期的產(chǎn)量環(huán)比減幅可能明顯偏小。進(jìn)口方面，11月環(huán)比10月減少約10%，五年平均實(shí)減少9%。如果產(chǎn)量如期環(huán)比10月變化不大，則由于出口大減，11月的馬來西亞棕櫚油庫存可能有比較明顯的恢復(fù)性增加。后期關(guān)注11月報(bào)告是否有意外。

國(guó)內(nèi)方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口棕櫚油總量為27萬噸。數(shù)據(jù)如市場(chǎng)預(yù)期，此前市場(chǎng)預(yù)期10月進(jìn)口數(shù)據(jù)為25-28萬噸。

由于印尼港口擁堵，根據(jù)船期，市場(chǎng)預(yù)估11月進(jìn)口棕櫚油在35-40萬噸。其中24度25-30萬噸，工業(yè)棕櫚油維持在10萬噸上下。12月，預(yù)估進(jìn)口24度棕櫚油在43萬噸左右，加上工業(yè)棕櫚油，12月進(jìn)口棕櫚油量或在53萬噸，進(jìn)口量為近幾個(gè)月最大。

烘焙、糖果、方便面加工、快餐煎炸等通常都是棕櫚油的剛需領(lǐng)域。隨著春節(jié)備貨的到來，這些剛需領(lǐng)域需求同樣存在季節(jié)性增長(zhǎng)的傾向。實(shí)際上，近些年國(guó)內(nèi)棕櫚油11-12月表觀消費(fèi)量始終在50萬噸上方，與8-9月中秋季需求相差不大。所以，11-12月的進(jìn)口相比剛需還是略緊。

因此，可以看到，雖然11月進(jìn)口環(huán)比10月的28噸預(yù)計(jì)將增加7-12萬噸，但11月的國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫存卻不增反減。11月底，農(nóng)業(yè)部公布的棕櫚油港口庫存為24萬噸，庫存相比前期仍在緩慢下滑。進(jìn)入12月，隨著進(jìn)口進(jìn)一步增加，但剛需也有一定增加。所以在油脂春季備貨全面開啟、港口庫存始終很低背景下，12月的棕櫚油應(yīng)該還有一定走強(qiáng)空間。庫存可能會(huì)有所恢復(fù)，但程度有限，可能會(huì)到30萬噸以上。

不過12月春節(jié)備貨結(jié)束后，1-2月表觀消費(fèi)量降幅通常較大。由于國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)始終較好，船運(yùn)訂單據(jù)說已經(jīng)到2017年3月。進(jìn)入1月，隨著消費(fèi)減少、進(jìn)口持續(xù)，國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫存或有一定恢復(fù)性增加。預(yù)計(jì)12月下旬到1月上旬，棕櫚油可能有中級(jí)調(diào)整。

豆油方面，11-12月進(jìn)口大豆處于到港高峰，港口庫存11月底也處于相對(duì)高位，由于壓榨利潤(rùn)較好，加上前期未執(zhí)行合同春節(jié)前將集中生產(chǎn)，最近的油廠開機(jī)率持續(xù)上升。參考往年規(guī)律，開機(jī)率在進(jìn)入12月可能繼續(xù)攀升。12月豆油供求兩旺局面將來臨。截止11月底，豆油商業(yè)庫存已經(jīng)跌破100萬噸，去庫存進(jìn)程已經(jīng)開始。

菜油方面，10月國(guó)內(nèi)菜籽及菜油進(jìn)口都低于市場(chǎng)預(yù)期，沿海部分油廠因原料短缺停機(jī)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)菜油新增供應(yīng)量有限。而菜油節(jié)前備貨也將開啟，供需節(jié)奏的變化導(dǎo)致近期的菜油港口庫存持續(xù)下滑。上周庫存環(huán)比前一周下滑11%左右。

拋儲(chǔ)還在持續(xù)，一直100%成交，目前已經(jīng)拍賣將近70萬噸左右。昨天成交均價(jià)已經(jīng)上了7000元/噸，比前一周大幅上漲了464萬噸。11月拍賣均價(jià)一直在6550附近波動(dòng)。我們也看到最近盤面菜油領(lǐng)漲。

國(guó)儲(chǔ)菜油預(yù)計(jì)明年4月拍賣完，國(guó)儲(chǔ)菜油的壓力大為減少，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)是存在缺口。

所以12月，在春節(jié)備貨需求提振下，國(guó)內(nèi)油脂還有一定走強(qiáng)空間，可能出現(xiàn)階段高點(diǎn)。1月前后，備貨結(jié)束，油脂回落。操作上，中線多單12月?lián)駲C(jī)止盈，短線還能拿一拿。不過短期國(guó)內(nèi)商品弱勢(shì)，加上原油會(huì)議及非農(nóng)數(shù)據(jù)，難有流暢上漲。