帶來的油價反彈將導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)量增加以及出現(xiàn)新增產(chǎn)能

根據(jù)協(xié)商結(jié)果，沙特承諾減產(chǎn)50萬桶/日，伊拉克減產(chǎn)20萬桶/日，伊朗可小幅增產(chǎn)9萬桶/日，如果再加上初定的非OPEC減產(chǎn)60萬桶/日（俄羅斯承諾的30萬桶/天的量），最多減產(chǎn)可達176萬桶/日。短期改變了原油市場的供需平衡，使市場由供過于求變?yōu)楣┎粦?yīng)求，從基本面上支持了油價的進一步走高。如果減產(chǎn)確實能被執(zhí)行，那么油價可能看到55美元/桶以上的一個高位。

表為OPEC大會初步達成的各國減產(chǎn)目標(biāo)

其實即使OPEC不減產(chǎn)，2017下半年大概率也能看到原油市場自發(fā)推動的供需平衡。目前來看，供應(yīng)的不確定性主要在于頁巖油以及其余一些常規(guī)油田產(chǎn)量的回歸，如本次未參加減產(chǎn)的尼日利亞和利比亞產(chǎn)量的回歸。關(guān)于頁巖油方面，我們可以看到今年以來美國頁巖油的增產(chǎn)基本集中于Permian地區(qū)，按照油價成本以及產(chǎn)量增速來測算，業(yè)內(nèi)人士估計如果油價在50美元/桶以上會引發(fā)30萬桶/日頁巖油產(chǎn)量的快速回歸，如果油價在60美元/桶以上會引發(fā)80萬桶/日產(chǎn)量的回歸。如果再加上尼日利亞和利比亞30萬—40萬桶/日的回歸（中性估計），還是不能完全或剛剛填補OPEC減產(chǎn)的產(chǎn)量缺口。此外，我們在考慮產(chǎn)量回歸的時候，還需注意到過去兩年間油企資本支出的急劇下滑，這也預(yù)示著，即使油價短期上漲到50美元/桶上方，但是因為成本支出縮減的原因，有很多產(chǎn)量也不可能快速回歸。

從2016年全年的情況來看，過剩基本在100萬—120萬桶/日，四季度基本在60萬—80萬桶/日。再疊加明年需求大約150萬桶/日，即使預(yù)期的供應(yīng)全部回歸，在OPEC和俄羅斯完全執(zhí)行協(xié)議的情況下，供需也有望出現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢。

再來分析下這次沙特為何極力促成凍產(chǎn)。從EIA今年8月公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到，2015年OPEC原油出口收入只有4040億美元，相比2014年和2012年分別下滑了46%和56%，而這一數(shù)值預(yù)計今年將會下降至3410億美元。從2014年起OPEC采取保護市場份額策略，最終目的無非是通過保持市場份額來達到自身利益最大化。但是近兩年出口收入的持續(xù)下滑加劇了各主要成員國的財政壓力，也使其意識到策略上需要進行改變，這應(yīng)是沙特以及OPEC其余國家此次態(tài)度轉(zhuǎn)變最大的原因。

11月30日，伍德麥肯茲公司發(fā)布了中東五巨頭沙特、伊朗、伊拉克、科威特以及阿聯(lián)酋最新的國家層面的能夠滿足財政收支平衡的油價。根據(jù)伍德麥肯茲的計算，這五國能夠滿足財政收支平衡的油價都要遠高于當(dāng)前的油價。目前來看，雖然在2014年油價暴跌后中東各國開始收緊開支，但是財政赤字依舊相當(dāng)明顯，科威特的國家層面的盈虧平衡油價為57美元/桶，而沙特則需要92美元/桶。如果油價無法大幅反彈的話，這些國家的財政赤字將持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。根據(jù)伍德麥肯茲公司的計算，要讓中東五國的財政收支平衡，至少需要油價回升到85美元/桶。

也是基于此，我們認(rèn)為，減產(chǎn)協(xié)議會被執(zhí)行，具體力度上因為缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督機制也許無法達到承諾量，而減產(chǎn)帶來的油價反彈或?qū)е马搸r油產(chǎn)量增加以及出現(xiàn)新增產(chǎn)能。整體來看，OPEC減產(chǎn)短期或使原油市場供需存在一定缺口，中期或“曲折”了原油供需平衡路徑。