當(dāng)前全球油脂市場面臨方向抉擇。11月下旬EPA提高美國生物柴油摻混量，推動(dòng)國內(nèi)油脂板塊突破前期振蕩平臺，創(chuàng)出三年來新高。我們認(rèn)為，在缺乏更多利好消息的情況下，油脂上方空間有限，但下方支撐亦強(qiáng)勁，逢回調(diào)可繼續(xù)做多。

美豆油庫存將季節(jié)性增加

NOPA數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，美國豆油庫存為13.43億磅，低于上月的13.76億磅，庫存繼續(xù)下降。然而，美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，10月底美豆油庫存為17.95億磅，高于預(yù)期的17.09億磅，也較9月的16.87億磅大幅增加。美國豆油庫存增加，原因在于美國大豆壓榨高企，10月大豆壓榨量為1.76億蒲式耳，較去年同期的1.7億蒲增加3.5%，為歷史第三高位。10月美國壓榨利潤約2.03美元，高于去年同期的1.85美元，僅低于2014年同期。美國大豆壓榨高峰來臨，創(chuàng)紀(jì)錄的大豆產(chǎn)量將提高美國大豆壓榨量，從而間接提升豆油產(chǎn)量。另外，從季節(jié)性規(guī)律來看，后期美國豆油庫存將緩慢小幅增加，直至明年第二季度。

馬來西亞棕櫚油庫存仍處低位

馬棕11月出口環(huán)比下滑，符合季節(jié)性規(guī)律，一般11月至來年2月是馬棕季節(jié)性出口淡季，主要由于氣溫下降，棕櫚油熔點(diǎn)較低，冬季呈固體狀，若分提則提高其成本，與其他植物油價(jià)差縮窄，易被替代。馬棕10月出口為143萬噸，預(yù)計(jì)11月出口130萬噸左右。根據(jù)MPOA的產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)，馬棕11月產(chǎn)量或較10月環(huán)比小幅下降，預(yù)計(jì)在155萬—165萬噸之間。馬來西亞11月國內(nèi)消費(fèi)也將同比下降，去年同期為20萬噸，五年均值為19.6萬噸，預(yù)計(jì)11月消費(fèi)量為20萬噸。11月供給大于需求，庫存將增加，但增加幅度有限，或僅增加5萬—15萬噸，11月底庫存預(yù)計(jì)在165萬噸附近，遠(yuǎn)低于去年同期的291萬噸，以及五年均值237萬噸。后期馬棕產(chǎn)量將在低位徘徊，出口依舊欠佳，馬棕庫存將基本持穩(wěn)，但無論增加或下降，幅度均有限，庫存仍是歷史偏低水平，支撐油脂期價(jià)。

豆油進(jìn)入季節(jié)性去庫存周期

11月國內(nèi)大豆壓榨利潤豐厚，月壓榨量接近760萬噸，創(chuàng)歷史同期新高。預(yù)計(jì)11月豆油消費(fèi)量在150萬噸，是歷史第三高位。2016年1月以來，豆油累計(jì)消費(fèi)量為1373萬噸，與去年同期大致持平。本年度大部分時(shí)間，豆油消費(fèi)低于去年同期，由于菜油拋儲擠占豆油市場份額，隨著11月豆油消費(fèi)放量大增，豆油大有“后發(fā)制人”氣勢。因國內(nèi)需求旺盛，豆油庫存進(jìn)一步下滑，截至12月2日，僅為97萬噸。12月豆油小包裝備貨進(jìn)入高峰，預(yù)計(jì)豆油消費(fèi)將繼續(xù)增加。從近幾年數(shù)據(jù)觀察，12月豆油消費(fèi)量較11月平均增加約20萬噸，因此今年12月豆油消費(fèi)量或達(dá)到170萬噸的歷史新高，而豆油庫存有望降至80萬噸下方。目前國內(nèi)棕櫚油庫存僅為26萬噸，較歷史新低23萬噸有所增加，但仍處歷史極低水平。兩廣及福建菜油庫存近乎垂直下降，截至11月27日，僅為4.6萬噸，是近三年同期低位，但由于華東臨儲菜油拋儲，華東菜油庫存為22.76萬噸，處于近年來同期高位。

綜上所述，目前油脂市場多空交織，利空因素稍占上風(fēng)，短期油脂面臨回調(diào)壓力；中期油脂下方支撐強(qiáng)勁，逢回調(diào)可買。