11月份以來，玉米淀粉現貨生產利潤高企，帶動行業(yè)開機率飆升至歷史相對高位，但行業(yè)庫存持續(xù)低位，反映行業(yè)表觀需求旺盛，筆者傾向于表觀需求更多源于補庫需求，而非實際需求，因此，淀粉行業(yè)豐厚的生產利潤難以持久。

淀粉現貨生產利潤高企

進入11月以來，玉米淀粉行業(yè)庫存持續(xù)處于歷史相對低位，加之華北地區(qū)持續(xù)雨雪霧霾天氣，帶動深加工企業(yè)玉米收購價格持續(xù)上漲，國內玉米淀粉現貨價格也大幅上漲，其中山東上漲200～220元/噸，吉林上漲300～350元/噸。與此同時，玉米淀粉副產品同步上漲，其中玉米蛋白粉上漲400～480元/噸，玉米纖維上漲250～380元/噸，玉米胚芽粕上漲250～500元/噸，玉米胚芽上漲400元/噸。

玉米淀粉現貨生產利潤持續(xù)改善，自10月底以來，山東諸城玉米淀粉現貨生產利潤從63元/噸持續(xù)上升至314元/噸，河北秦皇島從173元/噸持續(xù)上升至330元/噸，吉林長春從139元/噸持續(xù)上升至476元/噸，如果考慮東北深加工企業(yè)補貼政策，淀粉現貨生產利潤更高，整個行業(yè)出現多年未見的普遍暴利局面。

開機率飆升而庫存低位

現貨生產利潤持續(xù)改善，使得行業(yè)開機率持續(xù)飆升至歷史相對高位。天下糧倉數據顯示，截至12月2日當周，行業(yè)開機率連續(xù)三周維持在79.02%，與去年同期高點大致持平，考慮到新建產能投放，實際供應應該顯著高于去年同期，但淀粉行業(yè)庫存卻整體下滑，截至11月29日當周，23家玉米深加工企業(yè)庫存1.33萬噸，30家企業(yè)庫存4.88萬噸，為上述數據公布以來的歷史低位水平。

開機率飆升，而行業(yè)庫存低位，意味著需求極為旺盛，但表觀需求到底是實際需求還是補庫需 求，市場分歧較大，近期公布的數據亦多空交織，如淀粉糖出口今年以來確實同比出現大幅增加，但與此同時，玉米淀粉出口并未有環(huán)比增加，木薯淀粉進口環(huán)比增加、同比大幅增加，或表明木薯淀粉替代玉米淀粉重新抬頭。

短期更多源于補庫需求

筆者認為，近期表觀需求或更多源于補庫需求，其原因：一是與玉米情況類似，汽運和海運物流問題導致價格上漲，而產銷區(qū)玉米淀粉價差拉大，即貿易利潤大幅提高，中下游需求企業(yè)，特別是貿易商有補庫需求，且玉米淀粉多采用集裝箱運輸，其物流改善慢于玉米的散糧運輸，這意味著中間物流環(huán)節(jié)可能積壓更多庫存。

二是實際需求改善力度可能有限，淀粉糖出口同比增加自今年以來一直如此，且卓創(chuàng)資訊數據顯示，10月淀粉糖出口環(huán)比大幅度下降，白糖與淀粉糖價差也一直支持替代，很難說這段時間突然爆發(fā)對白糖的替代增加，玉米淀粉出口環(huán)比并未有明顯增加，而前期因為國內玉米淀粉價格下跌被擠出造紙行業(yè)的替代品木薯淀粉，也因近期玉米淀粉價格上漲可能重新替代，這一點與前期玉米現貨價格飆升之后、南方銷區(qū)需求企業(yè)大量采購進口高粱和大麥頗為相似。