國(guó)內(nèi)油脂油料對(duì)外依存度較高，價(jià)格波動(dòng)劇烈

提要

市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)貨企業(yè)一定要關(guān)注期貨價(jià)格，關(guān)注期現(xiàn)貨基差，既可以把期貨市場(chǎng)作為現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)的補(bǔ)充渠道，也可以通過(guò)套期保值、期權(quán)來(lái)做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作。此外，現(xiàn)貨企業(yè)在參與期貨時(shí)要緊繃“風(fēng)險(xiǎn)控制”這根弦，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，不斷提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

由于國(guó)內(nèi)油脂油料對(duì)外依存度較高，價(jià)格波動(dòng)劇烈，油脂油料行業(yè)承受的風(fēng)險(xiǎn)壓力更大，上游企業(yè)參與套期保值比較積極，利用期貨回避風(fēng)險(xiǎn)的效果比較理想。2017年油脂油料市場(chǎng)是否會(huì)延續(xù)今年的行情？在產(chǎn)不足需的背景下，企業(yè)的套保策略是否需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整？2016年12月10日，期貨日?qǐng)?bào)記者從國(guó)泰君安期貨在鄭州舉辦的“2017年油脂油料投資策略報(bào)告會(huì)”上發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前利用期貨保值、規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的理念逐漸深入現(xiàn)貨企業(yè)。

國(guó)內(nèi)大豆需求增量小于供應(yīng)增量

記者發(fā)現(xiàn)，今年期貨盤面上的美豆、美（連）粕呈現(xiàn)倒“V”形； 美（連）豆油走勢(shì)大區(qū)間運(yùn)行，但價(jià)格底部重心抬升，有突破區(qū)間上沿線的跡象。目前行業(yè)人士關(guān)注更多的是：美豆價(jià)格是否見底，后期何去何從？油粕分化是否持續(xù)？

“舊作南美產(chǎn)量的邏輯是，豐產(chǎn)預(yù)期—減產(chǎn)預(yù)期—減產(chǎn)程度低于預(yù)期?！眹?guó)泰君安期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師吳光靜說(shuō)，新作美豆產(chǎn)量的邏輯是今年大豐收，明年小豐收。值得注意的是，今年4—6月底，大豆/玉米比價(jià)攀升，激勵(lì)大豆擴(kuò)種；當(dāng)時(shí)市場(chǎng)矛盾集中在阿根廷減產(chǎn)預(yù)期上，選擇性地忽視了美豆的擴(kuò)種問(wèn)題。3月底和6月底（尤其是6月底），USDA報(bào)告均上調(diào)面積預(yù)估數(shù)據(jù)，2016年美豆種植面積創(chuàng)歷史新高。此外，今年美豆單產(chǎn)較高。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，今年政策的調(diào)整促使國(guó)內(nèi)大豆種植面積有所增加。記者9月底在東北調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，海倫縣、五大連池引龍河農(nóng)場(chǎng)、嫩江縣、齊齊哈爾市大豆種植面積同比增加分別為24%、30%、40%和30%；相關(guān)農(nóng)戶和單位中的大部分表示，明年還將繼續(xù)增加大豆種植面積。

值得注意的是，國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)會(huì)增加大豆供應(yīng)量。根據(jù)統(tǒng)計(jì)和推算數(shù)據(jù)得知，國(guó)儲(chǔ)大豆剩余大約600萬(wàn)噸，如果每年拋儲(chǔ)200萬(wàn)—300萬(wàn)噸，臨儲(chǔ)大豆還可以供應(yīng)2—3年，即可供應(yīng)至2018—2019年。在這期間，臨儲(chǔ)大豆的出庫(kù)將會(huì)增加大豆供應(yīng)量。因此，需求增量小于供應(yīng)增量。

那么，飼料需求又是怎樣一種情形呢？

“飼料產(chǎn)量增量有限，豬料、水產(chǎn)料同比下降?！倍辔粎⑴c企業(yè)人士說(shuō)。據(jù)農(nóng)業(yè)部180家重點(diǎn)跟蹤企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年飼料總產(chǎn)量971萬(wàn)噸，同比增幅約4%。其中，豬飼料346.1萬(wàn)噸，同比下降1.5%；水產(chǎn)飼料67萬(wàn)噸，同比下降約9%。由此可見，上半年飼料產(chǎn)量（尤其是豬飼料）產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期。

“今年1—10月豆粕添加比例下降，使得豆粕使用量下降。此外，能繁母豬存欄量處于下降趨勢(shì)。”吳光靜說(shuō)，截至10月，飼料的產(chǎn)能端仍然沒有開始恢復(fù)。據(jù)農(nóng)業(yè)部最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)能繁母豬存欄量環(huán)比下降0.2%，同比下降3.8%，由此預(yù)估出10月我國(guó)能繁母豬存欄為3703萬(wàn)頭，再度創(chuàng)下2009年以來(lái)的新低。多位行業(yè)人士認(rèn)為，2016年，由于豆粕需求不及預(yù)期，飼料進(jìn)入低速增長(zhǎng)期。

看好明年的油脂市場(chǎng)

與會(huì)的河南油脂企業(yè)人士告訴記者，2017—2018年，豆粕需求預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能端將恢復(fù)，供給偏松。而豆油供應(yīng)增量可能會(huì)低于大豆供應(yīng)增量。

在吳光靜看來(lái)，明年豆油價(jià)格有可能領(lǐng)先于大豆價(jià)格上漲。大豆和豆粕供給寬松將壓制其價(jià)格，而豆油供給偏緊將提升其價(jià)格。另外，目前不能判斷美豆、美粕價(jià)格已經(jīng)見底，兩者仍然有繼續(xù)探底的可能性，而筑底時(shí)間還需要觀察；連粕仍有下降空間；連豆預(yù)計(jì)區(qū)間運(yùn)行。美豆油基本脫離底部區(qū)間，振蕩待漲，中期而言，上方空間有望打開，延續(xù)升勢(shì)；連豆油將追隨美豆油走勢(shì)，打開上方空間，開啟趨勢(shì)性上漲行情。

受厄爾尼諾天氣影響，2015/2016年度全球棕櫚油產(chǎn)量下降，為5884萬(wàn)噸，較2014/2015年度減少4.53%。棕櫚油減產(chǎn)主要是受單產(chǎn)下降的影響，受之前厄爾尼諾天氣影響，馬來(lái)西亞棕櫚樹單產(chǎn)處于近五年來(lái)的偏低水平。

“從棕櫚樹的生長(zhǎng)周期來(lái)看，厄爾尼諾結(jié)束6個(gè)月之后產(chǎn)量將逐漸恢復(fù)，USDA預(yù)計(jì)2016/2017年度全球棕櫚油產(chǎn)量6450萬(wàn)噸，較2015/2016年度增加9.62%?！眹?guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所劉佳偉說(shuō)。

據(jù)了解，中國(guó)棕櫚油港口庫(kù)存處于低位徘徊，目前中國(guó)棕櫚油庫(kù)存量25萬(wàn)噸，較去年同期66萬(wàn)噸下降41萬(wàn)噸，降幅62.12%。且中國(guó)棕櫚油需求低迷，基本為剛需。

劉佳偉介紹，受現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)影響，今年以來(lái)棕櫚油基差維持偏高水平，目前棕櫚油期貨貼水現(xiàn)貨300元/噸左右。短期看，供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)難以緩解，產(chǎn)量下降預(yù)計(jì)持續(xù)至2017年一季度，關(guān)注產(chǎn)區(qū)庫(kù)存回升速度。

多位行業(yè)人士認(rèn)為，2016/2017年度國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1310萬(wàn)噸，增加13%；進(jìn)口大豆預(yù)計(jì)增加1%—2%，進(jìn)口大豆需求8400萬(wàn)—8450萬(wàn)噸。2017年，他們看好油脂和油粕比。此外，受產(chǎn)量下降、庫(kù)存偏低影響，明年一季度前比較看好棕櫚油，而一季度以后油棕櫚油的表現(xiàn)可能不及豆油。

“老司機(jī)”傾向于期貨套保

今年下半年，受棕櫚油減產(chǎn)、國(guó)內(nèi)外棕櫚油現(xiàn)貨庫(kù)存緊張等利多因素影響，國(guó)內(nèi)油脂期現(xiàn)價(jià)格一路水漲船高。在大豆原料缺口過(guò)大、嚴(yán)重依賴進(jìn)口，供應(yīng)端和需求端分離，匯率因素干擾價(jià)格形成等因素影響下，原料市場(chǎng)化、企業(yè)國(guó)際化，而壓榨企業(yè)又該如何調(diào)整以往的策略才能提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力呢？

對(duì)此，國(guó)內(nèi)某油脂企業(yè)研究部田經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前除了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，油脂飼料行業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題也在考驗(yàn)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，“新常態(tài)下國(guó)內(nèi)油脂需求增長(zhǎng)放緩，融資貿(mào)易份額下降，國(guó)內(nèi)維持低庫(kù)存，這使得油脂行業(yè)由過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)逐漸回歸理性。與此同時(shí)，行業(yè)集中度的提升，令油脂企業(yè)的定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，基差銷售模式應(yīng)運(yùn)而生”。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，油脂企業(yè)在做套保時(shí)需要應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)有：存貨貶值風(fēng)險(xiǎn)、倒掛風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)。河南陽(yáng)光油脂有限公司期貨總監(jiān)馮征宇表示，可以利用期貨套期保值功能管理庫(kù)存和對(duì)沖原料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上積極銷售豆粕、豆油遠(yuǎn)期基差合同，剩余部分用于現(xiàn)貨銷售，在期市建立相應(yīng)的空頭套保頭寸，待現(xiàn)貨銷售后，期貨空頭頭寸進(jìn)行買平操作。

“大豆點(diǎn)價(jià)結(jié)束時(shí)，大豆還在海上運(yùn)輸中，所以最終豆粕、豆油銷售價(jià)格并不確定，理論上需要套期保值來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，但供應(yīng)端和需求端分離，內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)有時(shí)不同步，導(dǎo)致FOB基差、遠(yuǎn)洋運(yùn)費(fèi)變動(dòng)、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)敞口?！瘪T征宇進(jìn)一步解釋。

田經(jīng)理認(rèn)為，企業(yè)套保盈虧的關(guān)鍵在于工具的選擇。目前階段，主要工具包括期貨和期權(quán)，其中期權(quán)包括場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩種。工具的選擇主要基于兩個(gè)方面：一是行情判斷。基本面的趨勢(shì)判斷作為支撐，選擇合適的品種。二是根據(jù)工具的性價(jià)比選擇。期權(quán)套保成本低于期貨時(shí)用期權(quán)作為套保工具。

“期貨和期權(quán)都是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，都具有套期保值功能和投資功能，二者互為補(bǔ)充，但在特定行情下，期權(quán)有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)?！眹?guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司總經(jīng)理魏峰表示。

事實(shí)上，對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)說(shuō)，在采購(gòu)、生產(chǎn)、存儲(chǔ)、銷售各個(gè)環(huán)節(jié)，期權(quán)都是一種實(shí)用的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為現(xiàn)貨庫(kù)存或未來(lái)采購(gòu)進(jìn)行套期保值，鎖定庫(kù)存最低價(jià)值和采購(gòu)最高成本。讓企業(yè)在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，享有價(jià)格波動(dòng)的收益。

魏峰舉例，某飼料廠需要采購(gòu)一批豆粕，8月25日，市場(chǎng)較前期高位回落，跌破3000元/噸。飼料廠想進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，又擔(dān)心價(jià)格進(jìn)一步下跌，猶豫不決，希望壓榨廠能夠提供二次點(diǎn)價(jià)機(jī)會(huì)。8月31日，M1701價(jià)格為2860元/噸，飼料廠行使二次點(diǎn)價(jià)權(quán)，壓榨廠同步提前行使看跌期權(quán)權(quán)利，獲得140元/噸的補(bǔ)償，用以補(bǔ)償飼料廠。

馮征宇認(rèn)為，現(xiàn)貨企業(yè)要“兩條腿”走路，企業(yè)在參與期貨后，核心競(jìng)爭(zhēng)力可得到不斷提升。現(xiàn)貨企業(yè)一定要關(guān)注期貨價(jià)格，關(guān)注期現(xiàn)貨基差，既可以把期貨市場(chǎng)作為現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)的補(bǔ)充渠道，也可以通過(guò)套期保值、期權(quán)來(lái)做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作。此外，現(xiàn)貨企業(yè)在參與期貨時(shí)要緊繃“風(fēng)險(xiǎn)控制”這根弦，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，不斷提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。