自10月末以來，國債期貨一直呈下跌態(tài)勢，近期跌勢更為猛烈，今日（12月15日）甚至出現(xiàn)跌停局面。今日國債期貨開盤暴跌，5年期國債期貨合約TF1703和10年期國債期貨合約T1703都一度觸及1.2%和2%的跌停線，兩品種均創(chuàng)下上市以來首次跌停。

截止收盤，十年期主力合約報(bào)94.555點(diǎn)，跌1.745點(diǎn)，跌幅為1.81%，成交102747手，持倉52860手。五年期主力合約97.595點(diǎn)，跌1.145點(diǎn)，跌幅為1.16%，成交17735手，持倉24154手。對(duì)此，七禾網(wǎng)連線了國海良時(shí)期貨國債期貨分析師龐樂樂，為投資者分析行情走勢。

七禾網(wǎng)1：受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，十年期、五年期國債期貨早盤一度觸及跌停。有業(yè)內(nèi)人士表示，造成國內(nèi)債市恐慌式下跌不僅僅因?yàn)榧酉?，?qǐng)問，除此原因外，還有哪些因素造成了國債期貨的大跌？

龐樂樂：首先，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)通脹環(huán)境對(duì)債市的壓制持續(xù)存在，且貨幣政策邊際收緊的態(tài)度逐步明確，筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)基本面或流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)之前，期債空頭趨勢不會(huì)輕言改變。而昨日資金面又出現(xiàn)緊張苗頭，市場對(duì)資金面的波動(dòng)已經(jīng)頗為敏感，這進(jìn)一步加快了債市去杠桿的步伐。其次，昨日央行公布的社融及信貸數(shù)據(jù)大幅超于預(yù)期，印證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)勢頭，對(duì)債市形成一定壓制。最后，“違約、爆倉、失聯(lián)”傳聞引發(fā)市場恐慌情緒，在現(xiàn)券市場流動(dòng)性不足條件下，拋空國債期貨以對(duì)沖現(xiàn)券跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)成為可行策略，進(jìn)一步加重了期債的調(diào)整幅度。

七禾網(wǎng)2：市場上目前有不少聲音，有人表示“債券已經(jīng)進(jìn)入非常嚴(yán)峻的時(shí)刻”，也有人表示“判斷這輪時(shí)間最長、空間最大的債券牛市已經(jīng)結(jié)束為時(shí)尚早”。請(qǐng)問，對(duì)此您持什么觀點(diǎn)？

龐樂樂：筆者認(rèn)為，前期“配置荒”驅(qū)動(dòng)邏輯逐步向經(jīng)濟(jì)基本面以及流動(dòng)性邏輯傾斜，而目前，并未觀察到經(jīng)濟(jì)基本面或流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象，因此，期債調(diào)整壓力難言消除。

七禾網(wǎng)3：針對(duì)目前的行情走勢，投資者該如何操作？

龐樂樂：對(duì)于單邊操作，建議投資者選擇觀望，勿盲目抄底。目前，可考慮正套對(duì)單邊進(jìn)行替代。其一，主力合約T1703對(duì)應(yīng)IRR<0，空方存在交割損失，有率先移倉的動(dòng)機(jī)，遠(yuǎn)季受壓制；其二， T1703近期凈基差中樞高達(dá)2.0-2.5，相對(duì)于T1612考察期內(nèi)（20160819-20161031）的凈基差波動(dòng)區(qū)間（0.5-1.0），出現(xiàn)了明顯的抬升，存在較強(qiáng)基差修復(fù)動(dòng)能，安全邊際較好；其三，在市場悲觀情緒下，遠(yuǎn)季合約相對(duì)容易出現(xiàn)低估。

（國海良時(shí)期貨 龐樂樂）