在不遠的將來價格大幅反彈的可能較大

“戴維斯雙擊和雙殺效應”對于股票投資者來說或許并不陌生，其經常被用來描述股市中上市公司業(yè)績與大盤走向相同時，對個股價格產生沖擊的現(xiàn)象。在我們看來，貴金屬市場似乎也出現(xiàn)了這種效應顯現(xiàn)的跡象，也許就在2017年，投資者可能迎來屬于黃金的“戴維斯雙擊”時刻。

股票的“戴維斯雙擊和雙殺效應”

“戴維斯雙擊效應”認為，當某上市公司業(yè)績持續(xù)增長，并且市場情緒樂觀，大盤持續(xù)上行時，此公司股價將出現(xiàn)加速大幅上漲的走勢。相反的是，當某上市公司業(yè)績持續(xù)萎縮，并且市場悲觀情緒蔓延，大盤持續(xù)下行時，股價將出現(xiàn)加速大幅下跌的走勢。由于“戴維斯雙擊效應”蘊含了可觀的收益空間，股市中衍生出了名為“戴維斯雙擊效應”的股票投資策略。

“戴維斯雙擊策略”作為一種選股策略，以兩大重要指標系統(tǒng)為基礎。一是上市企業(yè)利潤增長率。戴維斯認為，投資者應該選擇企業(yè)利潤增長率較高的公司股票，這類公司一般正處于成長初期，未來幾年內業(yè)績穩(wěn)定且持續(xù)增長的概率較大。二是企業(yè)股票的市盈率。市盈率一般被用來選擇買入股票的時機，這是一個動態(tài)的信心指標，隨著市場對于上市公司未來發(fā)展的預期改變而上下振蕩。戴維斯認為，投資者應該在PE值較低的時候買入股票。

市盈率是股票市價與每股收益的比值，其計算公式為 。從上述公式來看，市盈率理論上反映了股票價格相對上市公司現(xiàn)有盈利能力的高低。在“戴維斯雙擊策略”下，我們可以將公式轉化為。

也就是說，未來股票價格將由市盈率與每股盈利的乘積來決定。如果我們將每股盈利看成是股票內在價值的話，二級市場的股票市價將是內在價值倍乘效應的體現(xiàn)，公式中的PE值就相當于一個“乘數(shù)器”。

“戴維斯雙擊效應”的核心邏輯認為，在市盈率盡可能低的時候，買進利潤增長率較高的公司股票，待其成長潛力日益凸顯，市盈率升高至一定水平的時候賣出，便可坐收企業(yè)利潤（EPS）增長與市場估值（PE值）提高的雙重饋贈。這主要是利用了企業(yè)成長變化與市場不理性預期對股價波動的雙重效應。

大宗商品的“戴維斯雙擊和雙殺效應”

事實上，大宗商品市場中也同樣存在“戴維斯雙殺和雙擊效應”，但大宗商品與股票的資產特點和投資方式大不相同，所以效應的表現(xiàn)形式也存在差異。

首先，大宗商品與公司不同，不存在所謂的業(yè)績或利潤增長，但其商品屬性決定了內在價值，這將取決于供給與需求的變化，即P=f（S-D）。

其次，大宗商品市場雖不存在PE值之類的衡量價格高低的指標，但PE值本身就是宏觀政策、金融環(huán)境與市場預期在股票價格上的體現(xiàn)，而同樣的大宗商品價格也受這些因素的影響。因此，大宗商品的“戴維斯雙擊和雙殺效應”可以表示為P=PEXPEctation×PIntrinsic Value。

假設大宗商品價格為P，內在價值PExpectation將由大宗商品的供需因素來決定，而公式中的“乘數(shù)器”PIntrinsic Value則是由宏觀因素來決定的。

黃金的“戴維斯雙擊效應”

下文我們將通過分析目前黃金市場面臨的供需形勢以及宏觀面因素，來探尋屬于黃金的“戴維斯雙擊效應”是否已經悄然露面？

供給面：產量見頂，周期重疊

由于黃金的金融屬性太過耀眼，其商品屬性顯得黯淡無光。長久以來，投資者似乎習慣性地忽略了一個對長期金價來說十分重要的基本面因素，那就是黃金產量。1900年以來，全球金礦產量幾乎每30年就會出現(xiàn)一次峰值。對比1968年至今金礦產量與倫敦金價，兩者走勢持續(xù)背離，金價總在產量接近頂峰時下行，在產量跌入低谷時上行。雖然短期來看產量對金價影響甚微，但從較長周期來看，產量與金價呈現(xiàn)負相關的關系。

圖為金礦產量與黃金價格

根據(jù)全球各大金礦供給商以及市場研究機構披露的報告數(shù)據(jù)來看，目前全球范圍內的黃金產量似乎出現(xiàn)了見頂跡象。據(jù)Minex咨詢有限公司透露，2014年，全球新發(fā)現(xiàn)的金礦數(shù)量從1987年的37個降至3個。金礦商能夠得到的原生金礦持續(xù)下滑，導致產量增長有限。全球第三大黃金生產商加拿大黃金公司指出，新金礦數(shù)量的減少或會引發(fā)長達10年的產量下滑；蘭德黃金資源公司總裁日前也表示，黃金產量或在3年內達到歷史峰值。彭博社據(jù)此推算，全球黃金供給量可能在2025年減少約三分之一。金礦產量的又一個峰值將很快到來，產量波峰與價格波谷若再次產生重疊，將推動價格觸底反彈。

需求面：伊斯蘭即將“入駐”金市

黃金需求分為實物黃金需求與黃金金融衍生品需求。就全球黃金市場總交易量來看，黃金金融衍生品的市場份額占了90%以上，而實物黃金體量小到幾乎可以忽略不計。因此，真正影響金價走勢的是基于黃金的金融衍生品需求量。

近期，一則消息得到了黃金市場投資者的廣泛關注。據(jù)Market Watch報道，伊斯蘭金融機構會計和審計組織（AAOIFI）以及世界黃金協(xié)會聯(lián)合推出了“沙里亞黃金標準及其交易規(guī)范”。

多年來，伊斯蘭投資者可以選擇的投資標的是受到限制的，由于立法者對黃金投資持有偏見，認為其是類似高利貸的一種投資方式，所以伊斯蘭能夠參與的黃金相關投資有限。標準公布前，伊斯蘭合法的黃金投資品種僅包括實物黃金、紙黃金、黃金ETF產品、符合伊斯蘭法的金礦股股票等。

圖為黃金ETF持倉與價格走勢

回想2003年全球第一只黃金ETF上市的時候，由于其投資門檻低、交易便捷等特點，曾一度吸引了大批投資者涌入市場，黃金就此開啟了一波大牛市。然而，據(jù)統(tǒng)計，伊斯蘭民眾幾乎占全球總人口的25%，新標準的推出或吸引大批伊斯蘭投資者更為便捷地投資黃金市場，由此激增的黃金需求極有可能大幅推升金價。

影響價格的宏觀因素

表為歐洲政治選舉活動

一是風險因素。黃金的避險屬性使得全球范圍內任何突發(fā)的地緣沖突、政治風險、金融危機都可能引發(fā)投資者大量購進黃金。目前已知的、極有可能爆發(fā)的風險事件集中于歐洲地區(qū)。繼英國退歐、意大利公投失敗后，早已風雨飄搖的歐元區(qū)已然成了“黑天鵝”集散地。2017年，一大波歐洲政治選舉活動即將密集來襲，任何一個風險的發(fā)酵都有可能蔓延至整個歐洲大陸，從而引發(fā)歐盟解體危機，促使投資者涌向黃金的避風港。

二是通脹因素。全球“再通脹”苗頭的出現(xiàn)將激活黃金的另一大屬性——抗通脹。自美國2015年年底開啟加息周期以來，通脹水平溫和回升，接近2%的長期目標水平，若美國新一任總統(tǒng)特朗普上臺后積極實現(xiàn)其加大財政刺激的承諾，大力推動基建投資，未來數(shù)年美國通脹上行速度將加快。

此外，其他各大經濟體如歐元區(qū)、德國、英國等通脹也紛紛出現(xiàn)加速回升的跡象。轉眼中國，人民幣持續(xù)貶值引發(fā)輸入型通脹，鋼鐵、煤炭去產能進程卓有成效，有色金屬價格持續(xù)反彈，通脹壓力也已顯現(xiàn)。通脹預期的逐漸升溫將支撐金價上行。

圖為全球各大經濟體通脹水平

三是美元因素。黃金是以美元計價的，美元匯率的變動對其價格影響很大?？v觀1980年至今，美元指數(shù)與金價走勢基本呈現(xiàn)出較為明顯的負相關關系。繼特朗普當選新一任美國總統(tǒng)后，美元指數(shù)強勢上行，突破102后有所回調，而12月15日美聯(lián)儲如約加息，美元指數(shù)繼續(xù)沖高至103.5上方，創(chuàng)14年來新高。

圖為美元與黃金價格走勢

美聯(lián)儲議息會議的點陣圖顯示，2017年將有3次加息，超出市場預期。加息周期的再度開啟使得強勢美元的市場預期繼續(xù)升溫，再次助漲了“特朗普效應”。然而，我們無法確定本輪美元大幅上漲是否存在不理性因素，雖然特朗普財政刺激承諾與美聯(lián)儲加息預期升溫所帶動的樂觀情緒是本輪美元上漲的主要原因，但兩者均帶有較大的不確定性。

首先，“特朗普新政”所描繪出的經濟藍圖與強勢美元是相互矛盾的。一方面，特朗普所承諾的大規(guī)模財政刺激與減稅措施將會加重美國債務負擔，導致財政赤字持續(xù)惡化，進而施壓美元；另一方面，促進美國企業(yè)回歸雖有利于重振本土制造業(yè)，增加就業(yè)，但強勢的美元會降低美國的出口競爭力，反過來對美國制造業(yè)造成打擊，不利于經濟發(fā)展。

其次，美聯(lián)儲究竟能夠加息幾次仍未可知。畢竟2015年年底美聯(lián)儲曾暗示今年將加息4次，至今為止卻僅有1次加息。市場提前定價了特朗普政策將給美國經濟帶來的積極影響，待2017年1月特朗普正式上臺實施新政時，過度的樂觀預期若得以修正，市場將逐漸回歸至均衡水平，美元或因此迎來回調。

分析完黃金面臨的供需形勢與宏觀環(huán)境，讓我們再回歸到之前的公式P=PExpectation×PIntrinsic Value。產量見頂、需求激增的供需形勢將推動黃金內在價值緩慢而持續(xù)增長，但避險需求上升、通脹預期升溫、美元不確定性增大等宏觀因素的多重影響將不斷放大“倍數(shù)因子”的乘數(shù)效應。在不遠的將來，金價在“戴維斯雙擊效應”作用下可能迎來大幅反彈。