今日早盤A股市場延續(xù)弱勢震蕩格局，滬指雖然幾度翻紅但均又下挫，國企改革概念活躍，權(quán)重股走勢分化，石油、鋼鐵、煤炭等拉升，地產(chǎn)、金融、有色則持續(xù)的低迷。截至午間收盤，滬指跌0.01%報(bào)3122點(diǎn)，深成指跌0.26%報(bào)10307點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)分析，展望年內(nèi)行情認(rèn)為12月份市場的賺錢效應(yīng)不會太大，維持4季度策略報(bào)告《秋種冬收》的觀點(diǎn)。國內(nèi)的流動性空間打開受到制約，新股IPO發(fā)行速度加快，二級市場減持熱度有增無減、機(jī)構(gòu)倉位高等等，都不支持A股在年內(nèi)有特別可觀的漲幅，年內(nèi)投資策略上以防御為主。預(yù)計(jì)A股市場企穩(wěn)的時(shí)間窗口或在2017年“春節(jié)”前后，即我們年度策略報(bào)告中“喚醒春季躁動”的判斷。

在配置方面，我們認(rèn)為年內(nèi)三條主線值得重視。一是受益于“原油上漲”的上游油氣生產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)油服以及部分石化品種；二是，關(guān)注上游的漲價(jià)壓力將傳導(dǎo)到下游的消費(fèi)端，通脹預(yù)期提升，相應(yīng)的消費(fèi)類(“農(nóng)業(yè)、白酒、商貿(mào)、黃金”)板塊的估值水平將得到提升；三是，險(xiǎn)資自救的部分板塊，如建筑；主題方面，建議重點(diǎn)關(guān)注“軍工、核電、一帶一路、混改”等。

開源證券認(rèn)為，盡管市場重回存量博弈，但此番調(diào)整反而使市場在后市的行情發(fā)展更加穩(wěn)健，投資者在大盤回調(diào)之后，可積極關(guān)注二線藍(lán)籌，如白酒、醫(yī)藥、家電等板塊；其次，可配置滯漲板塊，如最近開始活躍的軍工。

近期股匯債全面下跌，短端資金價(jià)格持續(xù)上漲，甚至在下半周迫使央行出手干預(yù)、投放資金、維持流動性，表明年末階段資金面相對偏緊已經(jīng)十分明顯，作為“水漲船高”的重要來源，沒有增量資金支持和成交量能的配合，行情轉(zhuǎn)折性上漲難度較大。因此，總體看，后市大盤仍以震蕩探底、防御性走勢為主。投資者仍應(yīng)控制倉位，謹(jǐn)慎觀望，可適當(dāng)關(guān)注在泥沙俱下的過程中可能被錯(cuò)殺的科技類成長股，逢低吸納、中線持有。

天風(fēng)證券分析認(rèn)為，過去市場上對于機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)配置情況分析和研究的對象大部分集中在公募基金，并且由于基金報(bào)告的披露時(shí)間往往有1個(gè)月左右的延時(shí)(比如2016年的情況，要到轉(zhuǎn)年的1月底才能看到)，所以綜合來看，這種研究缺乏全面性和時(shí)效性。

但是，在這樣一個(gè)都是“聰明人”的市場里，如果你能夠比別人更早的，比如提前一個(gè)月，更全面的，比如了解除了公募以外的絕大部分機(jī)構(gòu)投資者的行業(yè)配置情況，你就可以做出提早應(yīng)對，戰(zhàn)勝市場里的大部分“聰明人”。

所以我們這里試圖在機(jī)構(gòu)投資者的持倉研究上，做出兩個(gè)方面的改進(jìn)。

第一，將研究對象從公募基金擴(kuò)展到包括保險(xiǎn)、私募、QFII、信托、財(cái)務(wù)公司、券商資管自營、銀行、社保等在內(nèi)的絕大部分機(jī)構(gòu)投資者。

第二，大幅提升研究的時(shí)效性，通過分析行業(yè)持倉占比變化與行業(yè)相對漲跌幅的相關(guān)性，及時(shí)觀察和測算機(jī)構(gòu)在不同板塊的超配和低配情況，而不是像過去分析公募基金季報(bào)那樣滯后一個(gè)月時(shí)間。

啰嗦了這么多，下面進(jìn)入正題。先上結(jié)論，根據(jù)我們的測算，截止2016年12月15日：

首先，TMT超配比例整體下降，其中計(jì)算機(jī)、傳媒大幅下降(幾乎都在近兩年的低位)，電子和通信超配比例小幅下降，但通信幾乎不再超配。交易的擁擠程度顯著下降。

其次，周期板塊中采掘低配比例持續(xù)收窄，建材低配轉(zhuǎn)向超配，其余大部分繼續(xù)持續(xù)低配，沒有明顯變化趨勢。這說明，一方面，機(jī)構(gòu)投資者并不是今年以來周期行業(yè)上漲的主要推手(言外之意，可能很多機(jī)構(gòu)踏空了)，另一方面，周期行業(yè)還有繼續(xù)配置的空間，當(dāng)然這需要PPI和ROE的配合。

再次，機(jī)構(gòu)投資者主要在上半年增加了消費(fèi)板塊的配置，下半年維持相對穩(wěn)定。

最后，大金融板塊中非銀的超配比例持續(xù)下降，而銀行在下半年則由低配轉(zhuǎn)向超配。