從國內來看，目前三大油脂的高庫存階段已經(jīng)過去， 據(jù)了解，2016年三大油脂的國內產量與進口量之和為2587.2萬噸，需求總計2591萬噸，實際上已經(jīng)出現(xiàn)了供給缺口。與全球市場一致，國內三大油脂步入去庫存周期，實際庫存消費比已經(jīng)從高位48.76%連續(xù)三年下降至目前的37.55%，但從博弈的角度上看，所有緊平衡的狀態(tài)都是易碎的。未來植物油需求預計仍以穩(wěn)步上漲為主，而供應端卻容易出現(xiàn)變化，主要風險點集中在未來棕櫚油、菜籽產量以及進口的油脂油料能否按時到港。未來產地產量或是到港量、到港時間一旦出現(xiàn)超預期變化，供應縮緊的預期將成立，下游企業(yè)補庫力度一般會迅速提高，而這將直接體現(xiàn)為國內商業(yè)庫存的快速縮減，最后反饋到價格上，觸發(fā)突發(fā)性上漲，因此打破供需緊平衡的潛在因素將大概率限制做空思路，從風險收益的角度看，未來國內油脂仍是易漲難跌的。

國內油脂消費結構的新變化

筆者統(tǒng)計了近幾年以來國內植物油消費的結構，發(fā)現(xiàn)國內棕櫚油消費明顯低于全球水平，僅占20%以下，在豆棕、菜棕價差逐漸走縮的背景下（目前豆棕現(xiàn)貨價差僅300元每噸，菜棕價差僅600元每噸），替代效應很明顯，壓制棕櫚油消費，因此近幾年棕櫚油消費占比出現(xiàn)下降趨勢，而菜籽油的消費占比卻進一步提高，從2013/14年的20%左右預計明年將達到27%。目前三大油脂的價差呈現(xiàn)扁平化，較為優(yōu)質的菜油消費有望得到推崇，預計將進一步侵蝕棕櫚油進口的市場份額，菜籽油的供給價格彈性將變高，特別是在菜籽預計減產的2017年定會導致菜籽價格上漲。

國內油脂進口依存度攀升

進口依存度直接關乎定價權的問題，最直接的例子就是進口依存度達到87%的大豆，在國產菜籽大面積減少，國產大豆多數(shù)用作食品豆的當下，油脂很可能步大豆后塵。2016年8月初華南棕櫚油進口滯港和2016年11月全球航運能力吃緊，造成美豆推遲到港的那段時間的行情不可謂之不大，八月中旬僅僅半個月不到棕櫚油主力合約迅速拉漲，漲幅超過10%，從5000一線上行至5500上方，而1609棕櫚油合約打破歷史統(tǒng)計規(guī)律，價格超過豆油、菜油，而11月份由于到港推遲，國內可壓榨大豆有限，港口豆粕庫存迅速消化，引發(fā)下游飼料廠跟風搶貨，豆粕1701合約價格從2800一線漲至3100。由此可見，國際貿易中的關稅、運力、海關檢查等政策變動將對進口依存度高的商品帶來相當大的影響，而即將上任的美國新任總統(tǒng)特朗普正準備改變未來2017年的國際貿易格局。

從歷史經(jīng)驗來看，在世界霸權國家經(jīng)濟景氣的情況下，自由貿易會是主流，而當世界經(jīng)濟不景氣之時，保護貿易則會大行其道。2015年美國貿易逆差創(chuàng)下新高，拖累經(jīng)濟下滑屬近年之最，因此特朗普此時重提貿易保護就不足為奇了，特朗普勝選的第一批受害者之一就是跨太平洋伙伴關系協(xié)定（TPPA），放話上任第一天撤銷跨協(xié)，諸如此類，說明他誓要不折不扣地反對當前的自由貿易形式。在競選過程中，特朗普多次提及與中國、墨西哥等這些國家的貿易損害了本國的利益，朗普承早先諾將在出任總統(tǒng)的第一天就宣布中國為匯率操縱國，還威脅要對中國進口商品征收45%的高關稅，即使關稅沒有能立即上調，但貿易爭端的出現(xiàn)無可避免。在這其中受影響最大的就是進口依存度高，特別是從美國大量進口的商品價格，據(jù)統(tǒng)計，中國每年需要從美國進口大豆超過3100萬噸，占我國大豆消費的三分之一左右，因此一旦美國調升大豆出口關稅或者出現(xiàn)貿易爭端，大豆延遲到港是必然的。而今年南美可出口的大豆較往年偏少，因此2017年很容易出現(xiàn)進口大豆階段性的供應緊張，一旦被證實，國內油脂價格有望進一步上行。

植物油消費增長的主力生物柴油

近幾年植物油價格跟原油價格保持著較強的相關性，上圖顯示美豆油跟原油的走勢相關系數(shù)超過87%，國內三大油脂跟紐約輕質原油的相關系數(shù)都超過70%，背后的邏輯便是植物油的工業(yè)消費出現(xiàn)了較為明顯的增長，植物油的工業(yè)屬性也出現(xiàn)了較大幅度的提升。截止2016年我們統(tǒng)計到生物柴油消費量已經(jīng)達到4300萬噸的水平，同比上漲2.57%，其中棕櫚油、豆油、菜籽油工業(yè)消費共計3320萬噸。11月23日EPA宣布將總再生燃料摻和量從2016年的181.1億加侖上調至2017年192.8億加侖，較5月提案的188億加侖增2.6%，常規(guī)乙醇燃料用量從145億加侖上調至150億加侖，較5月預期增1.35%，先進生物燃料摻和量從2016年36.1億加侖上調至42.8億加侖，較5月增7%，其中生物柴油摻和量從2016年的19億加侖上調至20億加侖，較5月預期持平，這份報告之后生物柴油用量將增加30.87萬噸（生物柴油密度按0.8155千克/立方米計算），以90%的生物柴油轉化率計算，預計將提高2017年的豆油消費預估34.3萬噸。另外印尼和馬來西亞棕櫚油也將在生物柴油生產補貼和摻混比率提高的刺激之下進一步提高工業(yè)消費用量，我們預估2017年棕櫚油、豆油、菜籽油工業(yè)消費用量將同比增長2%，至3386萬噸。

綜上所述，目前全球植物油低庫存、供需緊平衡、庫銷比持續(xù)下降的大背景是確立下來的，而在這個大背景下資金做空的動能是相對比較弱的，而任何一個供給側（產量）或需求端（關稅、生物柴油政策）的突發(fā)事件都很容易成為引爆全球植物油價格上漲行情的導火索。