印度央行在12月7日的議息會議上決定按兵不動，市場一致預(yù)期印度央行會降息25個基點來緩和廢鈔運動的影響。印度央行隨后的聲明對廢鈔運動的潛在影響輕描淡寫，并認(rèn)為最終難對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成實質(zhì)負(fù)面影響。

不過法國興業(yè)銀行認(rèn)為一夜之間廢除86%的流通鈔票對經(jīng)濟(jì)而言非常危險。印度央行表示，廢鈔運動的主要目的是打擊黑市等地下經(jīng)濟(jì)。但法興認(rèn)為，僅從打擊黑市角度來看，廢鈔最終帶來的是短期痛苦，而長期受益甚少。

“……證據(jù)顯示廢鈔運動給經(jīng)濟(jì)帶來的痛苦起碼持續(xù)到2017年一季度。另一方面，把這部分黑錢掃出金融體系似乎沒有取得多大成效，因為很大一部分黑錢通過未經(jīng)察覺的正規(guī)銀行渠道回到經(jīng)濟(jì)中。最終被察覺的只是一小部分。”

對黑錢影響甚小

法興認(rèn)為，廢鈔行動不會對黑市構(gòu)成長遠(yuǎn)影響，只會影響短期存量黑錢。印度央行的數(shù)據(jù)表明即便廢鈔對短期存量黑錢構(gòu)成影響，這種影響也比政府所希望的小得多。via報告：

我們基于印度央行發(fā)布的流通貨幣數(shù)據(jù)測算發(fā)現(xiàn)，截至2016年10月，每年印度央行回收的貨幣大約15.3萬億盧比（主要是殘舊鈔票的回收和新鈔的替換）。11月7日，印度央行副行長Gandhi表示，已經(jīng)有約11.5萬億盧比鈔票回歸銀行體系。這意味著超過75%的廢鈔已經(jīng)回歸銀行體系，很可能最終只有一小部分沒有回到體系內(nèi)。隨后印度財政部官員Hasmukh Adhia承認(rèn)，很可能所有“廢鈔”最終都會回到銀行體系中來。

廢鈔運動不會影響到通貨的合法性

有意思的是，印度央行在推進(jìn)廢鈔計劃時預(yù)期大約20%的流通貨幣（3萬億盧比左右）不會回到銀行體系內(nèi)（當(dāng)然他們不會明說），因為手握黑錢的人更傾向于放棄這筆錢，而不是冒著被監(jiān)管層注意的風(fēng)險把它存入銀行。市場普遍認(rèn)為最終印度央行資產(chǎn)負(fù)債表中，債務(wù)這一欄會相應(yīng)縮減（數(shù)量相當(dāng)于被廢除后沒有存入銀行的鈔票）。由此印度央行能在不增加銀行體系貨幣供應(yīng)的前提下，向政府轉(zhuǎn)移相同金額的資金。這筆“意外之財”可以幫助印度政府刺激經(jīng)濟(jì)，同時幫助飽受不良貸款壓力的國有銀行資本重組。

不過，現(xiàn)實是廢鈔運動不會影響到通貨的合法性（demonetisation does not mean derecognition）。僅僅撤銷這部分紙鈔的法定貨幣特征并不能改變央行資產(chǎn)負(fù)債表，在這部分紙鈔最終不被承認(rèn)以前，他們還停留在印度央行資產(chǎn)負(fù)債表中的債務(wù)一欄。

另外，這些廢鈔何時/甚至是否會失去其合法性尚存疑問。根據(jù)官方通知，舊鈔需要在12月30日以前存入商業(yè)銀行，不過，在此期限之后依然可以存在印度央行。值得一提的是，盡管印度央行廢除了500盧比和1000盧比面值的鈔票，但這些貨幣并沒有失去其“合法性”，他們依然可以在特定的印度央行分支兌換。

因此，在印度政府意識到：1）實際回流到銀行體系中的廢鈔數(shù)量超過預(yù)期；2）最終不會在年底前回歸銀行體系的鈔票也不會立即失去“合法性”，因此其希冀的那筆“意外之財”并不會兌現(xiàn)。事實上印度政府的關(guān)注點也開始轉(zhuǎn)向。莫迪內(nèi)閣考慮修改法律，對“廢鈔運動”后“來路不明”的存款征收約60%的“收入稅”。在某種程度上，印度政府實際上已經(jīng)著手于稅收赦免計劃。

道高一尺魔高一丈。法興認(rèn)為，由于黑市已經(jīng)發(fā)掘出多重漏洞，最終只有很少一部分存放在銀行的現(xiàn)鈔會被認(rèn)定為黑錢；即便印度政府認(rèn)定這筆錢是黑錢，也無法確保能將這個“紅包”收入囊中，因為額外的“收入稅”最終會演變成一場官司。要知道，在印度開啟一項訴訟耗時不是一般的長，印度政府能在當(dāng)個財年最終拿下這個“紅包”的可能性也很低。

而廢鈔運動給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，且很可能是遠(yuǎn)更嚴(yán)重的負(fù)面影響……

印刷跟不上 紙鈔短缺令印度經(jīng)濟(jì)很痛苦

印度政府保證廢鈔運動給經(jīng)濟(jì)帶來的痛苦只會持續(xù)到12月30日，但現(xiàn)實卻在“打臉”。政府預(yù)計新鈔會在12月30日前替換被廢除的鈔票（鈔票價值）。但遺憾的是，印度印新鈔的能力嚴(yán)重落后了。

印度有4家印鈔廠。根據(jù)行業(yè)預(yù)計，這四個印鈔廠的年印鈔量大約是240億張。目前可知信息顯示，只有兩家印鈔廠能印刷新的2000盧比面額鈔票。

根據(jù)印度央行的數(shù)據(jù)，截至2016年3月31日，印度大約有220億張500盧比和1000盧比的流通紙鈔，價值大約14.2萬億盧比。法興預(yù)計到10月底流通的500盧比和1000盧比紙鈔大約在240億張（價值大約15.3萬億盧比），所有的紙鈔11月8日前都將停止流通。

印度央行給印鈔廠下的訂單量是基于考量了實際GDP增長前景、通脹率和廢鈔處理速度的計量經(jīng)濟(jì)模型。多年以來印度央行一直穩(wěn)步增加500盧比面額的紙鈔。

印度2016財年（4月15日至次年3月16日）總共印刷43億張500盧比的紙鈔。2016年4月，印度央行將2017財年全年的500盧比面額紙鈔訂單需求增加到57億張。不過廢鈔運動之后，173億500盧比面額紙鈔和67億1000盧比面額紙鈔就停止流通，這些必須通過新印發(fā)的500和2000盧比面額新鈔，以及100盧比面額新鈔來替換。

明顯地，印度政府過去六個月一直在計劃廢鈔，并從9月就開始印刷新的2000盧比面額紙鈔，10月份開始印刷新的500盧比面額紙鈔。目前最大的挑戰(zhàn)是讓新的500盧比面額紙鈔流通。印鈔過程極慢，且面臨重重阻礙……

法興認(rèn)為，嚴(yán)重的紙鈔短缺將對經(jīng)濟(jì)活動構(gòu)成負(fù)面影響，因為這涉及到印度80%的現(xiàn)鈔交易。廢鈔將損及農(nóng)業(yè)和非正規(guī)部門，因為大部分勞工收入都是現(xiàn)金收入。

根據(jù)國家抽樣調(diào)查組織（NSSO），2005財年至2012財年間，印度總就業(yè)人口從4.579億人升至4.724億人。同期有組織的（正規(guī)）非農(nóng)就業(yè)人口從2880萬人升至4770萬人，而無組織（非正規(guī)）行業(yè)就業(yè)人口從1.854億人升至2.096億人。2005財年和2012財年正規(guī)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人口比例分別是6.3%和10.1%。調(diào)查顯示，剔除只種植作物的農(nóng)業(yè)部門和非農(nóng)業(yè)部門的就業(yè)人口中約79%的人沒有簽勞動合同，這一比例在鄉(xiāng)村和城市分別是85%和73%。和全球相比，印度無組織就業(yè)人口比例異常高。

短期痛苦 長期效益卻存疑

市場相信，隨著更多企業(yè)被迫從非正規(guī)行業(yè)轉(zhuǎn)向正規(guī)行業(yè)，廢鈔最終會提高經(jīng)濟(jì)效率、加快GDP增速。但法興表示，無組織行業(yè)并不意味著整個行業(yè)都是由非法經(jīng)濟(jì)組成的。非法經(jīng)濟(jì)存在于有組織和無組織行業(yè)中。

非正式就業(yè)占主導(dǎo)性是印度勞動市場的核心特征，事實上在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中期，隨著更多窮人涌向城市、參與無組織行業(yè)，貧富差距會加劇。

盡管從可得統(tǒng)計信息來看，無組織行業(yè)就業(yè)的集中度和人數(shù)的準(zhǔn)確度差距很大，但無組織勞工在農(nóng)民、建筑工中比例極高。法興認(rèn)為，這些行業(yè)的公司選擇處于“灰色地帶”并非因為想要創(chuàng)造黑色收入，而是想要逃離監(jiān)管雷達(dá)，并以極低的工資招募勞工。而造成這種扭曲的主要原因在于，新進(jìn)城勞工難以找到穩(wěn)定、回報不錯的體面工作。

任何有助于推動企業(yè)從無組織轉(zhuǎn)向有組織的策略必然能幫助改善經(jīng)濟(jì)活動。廢鈔運動可能的確觸發(fā)了一些恐懼因素，但只是輕微助推，真正的推動還是來自鼓勵更多企業(yè)走向正規(guī)化的政策。