近期我國債券市場波動(dòng)劇烈,上周四國債期貨盤中跌停,國債期貨更是在周二開盤創(chuàng)下新低,10年期國債收益率一舉突破3.4%,隨著央行近期重新向市場投入流動(dòng)性,某券商“代持”事件的解決,恐慌情緒逐漸消退,債券短端企穩(wěn)反彈。后續(xù)來看,資金面受到MPA(宏觀審慎評估)考核、節(jié)假日換匯取現(xiàn)增加等事件沖擊,但同時(shí)央行也會(huì)有萬億財(cái)政存款下放,資金偏緊環(huán)境有所改善,短期債市企穩(wěn),收益率或在3%—3.3%區(qū)間振蕩整理。 上周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開,定調(diào)2017年是供給側(cè)改革深化之年,政府工作報(bào)告中未提及增長目標(biāo),而明確將防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置。貨幣政策保持穩(wěn)健中性,適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化,調(diào)節(jié)好貨幣閘門,努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制。 同時(shí),央行宣布2017年第一季度將把表外理財(cái)納入廣義信貸范圍,以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理。此次MPA考核的施行,旨在解決目前表外理財(cái)增長過快,部分城商行杠桿過高,可能出現(xiàn)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。這意味著,去杠桿仍是當(dāng)前貨幣政策的主要基調(diào)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議此次弱化增長目標(biāo),意味著中央對經(jīng)濟(jì)下行承受能力增大,短期貨幣政策將中性偏緊。 12月15日美聯(lián)儲加息靴子落地,但2017年預(yù)期加息次數(shù)達(dá)到3次,遠(yuǎn)超此前市場預(yù)期,美元兌全球貨幣應(yīng)聲上漲。美元上漲加劇人民幣貶值壓力,中美利差縮窄,資金流出趨勢加劇,債市恐慌情緒升溫。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好,同時(shí),美國核心PCE隨著能源和原油價(jià)格反彈,目前已經(jīng)上升至1.7%。 但從中期來看,美國國內(nèi)工資水平上漲不夠明顯,且勞動(dòng)參與率依然處于低位,特朗普主張的制造業(yè)回流美國和擴(kuò)大財(cái)政刺激以及減稅政策未必能夠順利實(shí)施,財(cái)政刺激會(huì)受到債務(wù)率的限制。2015年底,市場對2016年美聯(lián)儲加息亦較為樂觀,但由于外部環(huán)境及美國自身復(fù)蘇弱于預(yù)期,2016年僅加息一次。2017年全球經(jīng)濟(jì)形勢與2016年相似,歐洲黑天鵝事件仍可能爆發(fā),且新興經(jīng)濟(jì)體前景低迷,美聯(lián)儲加息過快也不利于其自身發(fā)展,美聯(lián)儲實(shí)際加息幅度或弱于預(yù)期。因此,人民幣貶值壓力或有所緩解,債券收益率繼續(xù)大幅上升的壓力也將減弱。 短期來看,中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大的下行壓力。今年GDP全年增長預(yù)計(jì)為6.7%,但扣除房地產(chǎn)創(chuàng)造的近1%貢獻(xiàn)外,實(shí)際增長已經(jīng)低于6%,基建和PPP合作項(xiàng)目2017年料將爆發(fā)。同時(shí),在樓市降溫后,PPI和制造業(yè)PMI或掉頭向下,年初超儲率回升,“錢荒”壓力得到緩解。當(dāng)前包含企業(yè)、居民、金融和政府在內(nèi)的全社會(huì)總負(fù)債已接近GDP的230%,當(dāng)國債利率在3%以上時(shí),全社會(huì)每年的收入不足以支付債務(wù)利息,會(huì)導(dǎo)致債務(wù)率繼續(xù)上升。利率高企也將不利于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展,因此筆者認(rèn)為短期國債或?qū)⑵蠓€(wěn),短期收益率或在3%—3.3%區(qū)間振蕩整理。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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