近期我國(guó)債券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，上周四國(guó)債期貨盤中跌停，國(guó)債期貨更是在周二開(kāi)盤創(chuàng)下新低，10年期國(guó)債收益率一舉突破3.4%，隨著央行近期重新向市場(chǎng)投入流動(dòng)性，某券商“代持”事件的解決，恐慌情緒逐漸消退，債券短端企穩(wěn)反彈。后續(xù)來(lái)看，資金面受到MPA（宏觀審慎評(píng)估）考核、節(jié)假日換匯取現(xiàn)增加等事件沖擊，但同時(shí)央行也會(huì)有萬(wàn)億財(cái)政存款下放，資金偏緊環(huán)境有所改善，短期債市企穩(wěn)，收益率或在3%—3.3%區(qū)間振蕩整理。

上周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，定調(diào)2017年是供給側(cè)改革深化之年，政府工作報(bào)告中未提及增長(zhǎng)目標(biāo)，而明確將防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置。貨幣政策保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制。

同時(shí)，央行宣布2017年第一季度將把表外理財(cái)納入廣義信貸范圍，以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理。此次MPA考核的施行，旨在解決目前表外理財(cái)增長(zhǎng)過(guò)快，部分城商行杠桿過(guò)高，可能出現(xiàn)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，去杠桿仍是當(dāng)前貨幣政策的主要基調(diào)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議此次弱化增長(zhǎng)目標(biāo)，意味著中央對(duì)經(jīng)濟(jì)下行承受能力增大，短期貨幣政策將中性偏緊。

12月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，但2017年預(yù)期加息次數(shù)達(dá)到3次，遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)預(yù)期，美元兌全球貨幣應(yīng)聲上漲。美元上漲加劇人民幣貶值壓力，中美利差縮窄，資金流出趨勢(shì)加劇，債市恐慌情緒升溫。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，同時(shí)，美國(guó)核心PCE隨著能源和原油價(jià)格反彈，目前已經(jīng)上升至1.7%。

但從中期來(lái)看，美國(guó)國(guó)內(nèi)工資水平上漲不夠明顯，且勞動(dòng)參與率依然處于低位，特朗普主張的制造業(yè)回流美國(guó)和擴(kuò)大財(cái)政刺激以及減稅政策未必能夠順利實(shí)施，財(cái)政刺激會(huì)受到債務(wù)率的限制。2015年底，市場(chǎng)對(duì)2016年美聯(lián)儲(chǔ)加息亦較為樂(lè)觀，但由于外部環(huán)境及美國(guó)自身復(fù)蘇弱于預(yù)期，2016年僅加息一次。2017年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2016年相似，歐洲黑天鵝事件仍可能爆發(fā)，且新興經(jīng)濟(jì)體前景低迷，美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)快也不利于其自身發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際加息幅度或弱于預(yù)期。因此，人民幣貶值壓力或有所緩解，債券收益率繼續(xù)大幅上升的壓力也將減弱。

短期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大的下行壓力。今年GDP全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為6.7%，但扣除房地產(chǎn)創(chuàng)造的近1%貢獻(xiàn)外，實(shí)際增長(zhǎng)已經(jīng)低于6%，基建和PPP合作項(xiàng)目2017年料將爆發(fā)。同時(shí)，在樓市降溫后，PPI和制造業(yè)PMI或掉頭向下，年初超儲(chǔ)率回升，“錢荒”壓力得到緩解。當(dāng)前包含企業(yè)、居民、金融和政府在內(nèi)的全社會(huì)總負(fù)債已接近GDP的230%，當(dāng)國(guó)債利率在3%以上時(shí)，全社會(huì)每年的收入不足以支付債務(wù)利息，會(huì)導(dǎo)致債務(wù)率繼續(xù)上升。利率高企也將不利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此筆者認(rèn)為短期國(guó)債或?qū)⑵蠓€(wěn)，短期收益率或在3%—3.3%區(qū)間振蕩整理。