近期油脂期貨市場(chǎng)在大幅沖高后出現(xiàn)震蕩回調(diào)態(tài)勢(shì)，過(guò)去一周期貨盤面出現(xiàn)了不小幅度的跌勢(shì)。棕櫚油5月合約自高點(diǎn)回落約500元，跌幅5%。豆油主力合約在創(chuàng)出多年歷史新高后大幅回調(diào)，周度跌幅約4%。從市場(chǎng)氛圍來(lái)看，本周多數(shù)期貨品種呈現(xiàn)殺跌的狀態(tài)，農(nóng)產(chǎn)品方面白糖玉米及玉米淀粉等品種均呈現(xiàn)持續(xù)回落。黑色系列品種的跌幅更大一些。從心態(tài)來(lái)看，近期市場(chǎng)空頭氛圍占據(jù)主動(dòng)。從期差結(jié)構(gòu)來(lái)看，臨近交割的棕油1月合約出現(xiàn)更大幅度的下挫，周度回落達(dá)7%。市場(chǎng)前期對(duì)近月合約的過(guò)度超買最終帶來(lái)價(jià)格的回歸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上，油脂價(jià)格跌幅相對(duì)受限。華南1級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)堅(jiān)挺，周度小幅回調(diào)150-200元，均價(jià)波動(dòng)在7400元/噸。華南24度棕櫚油價(jià)格受低庫(kù)存支撐回落100-150元/噸。油脂現(xiàn)貨基差維持堅(jiān)挺。庫(kù)存方面，豆油仍然在季節(jié)性去庫(kù)存周期中，商業(yè)庫(kù)存波動(dòng)在91萬(wàn)噸上下。棕櫚油港口庫(kù)較前期小幅回升在27萬(wàn)噸，仍然維持偏緊狀態(tài)，繼續(xù)呈現(xiàn)低庫(kù)存低需求的狀態(tài)。國(guó)際市場(chǎng)上近月豆棕價(jià)差仍然波動(dòng)在90-100美金區(qū)間，同期看在平均水平附近。

首先看前期油脂上漲行情，多種的利多因素形成疊加，油脂品種成為資金發(fā)動(dòng)攻勢(shì)的戰(zhàn)場(chǎng)。從棕油方面來(lái)看，在今年供給收縮的背景下，馬來(lái)產(chǎn)地庫(kù)存在后期同比去年將出現(xiàn)大幅下滑是價(jià)格獲得支撐的重要基礎(chǔ)。庫(kù)存的緊張程度目前市場(chǎng)預(yù)期在17年1季度之前難以獲得緩解。這個(gè)從2季度開(kāi)始就已經(jīng)有所顯現(xiàn)。從庫(kù)存的角度而言，棕油價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間理應(yīng)較去年上漲一個(gè)臺(tái)階。伴隨MPOB報(bào)告11月數(shù)據(jù)的出臺(tái)，基本而言年末庫(kù)存將波動(dòng)在175萬(wàn)噸上下，同比去年大幅下滑。從行情啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)上看，國(guó)內(nèi)持續(xù)的低庫(kù)存狀態(tài)使得棕油供給持續(xù)緊張，也使近月價(jià)格更易獲得炒作。盡管目前看12月及之后到港預(yù)期會(huì)在后期逐步增加，但庫(kù)存大幅重建的時(shí)點(diǎn)仍未出現(xiàn)。進(jìn)一步從產(chǎn)地及銷區(qū)重建庫(kù)存的節(jié)奏來(lái)看，遠(yuǎn)月油脂價(jià)格盡管將面臨增庫(kù)存的壓力，但供應(yīng)由偏緊至寬松會(huì)是比較緩慢的過(guò)程。從平衡表上看，將依賴產(chǎn)地月度產(chǎn)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，盡管市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)地單產(chǎn)將在17年度出現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)，但供應(yīng)的增加仍將是比較緩慢的過(guò)程。因而從這個(gè)角度來(lái)看，整體棕櫚油價(jià)格仍然會(huì)受到低庫(kù)存的支撐，價(jià)格趨勢(shì)性下跌難度較大?；氐疆a(chǎn)地方面，進(jìn)入12月份馬來(lái)進(jìn)入季節(jié)性雨季，從過(guò)去兩年來(lái)看，產(chǎn)地均在4季度末至1季度初遭遇了相對(duì)極端的天氣條件，產(chǎn)量不同程度受到損失。今年的弱拉尼娜狀態(tài)對(duì)產(chǎn)地產(chǎn)量的中遠(yuǎn)期恢復(fù)預(yù)計(jì)帶來(lái)利好，因而后期看產(chǎn)地大幅減產(chǎn)的概率相對(duì)較低。仍要密切關(guān)注天氣的走勢(shì)情況。

總結(jié)來(lái)看，在后期不再發(fā)生大幅減產(chǎn)的情況下，產(chǎn)地低庫(kù)存與低需求的狀態(tài)仍預(yù)計(jì)將延續(xù)至一季度，價(jià)格上繼續(xù)再度大幅走高的難度亦較大。我們目前判斷價(jià)格一方面大幅殺跌的合理性不足，如果價(jià)格出現(xiàn)快速下挫，逢底買入將存在較好的機(jī)會(huì)。但對(duì)價(jià)格再出大幅走強(qiáng)也持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。整體看，油脂價(jià)格仍然是一個(gè)高位寬幅震蕩的態(tài)勢(shì)。關(guān)注棕櫚油5月合約跌破6000元后的買入機(jī)會(huì)。