雖然大投行的預(yù)計(jì)比較樂觀，但油價(jià)止跌回升依舊暗藏危機(jī)

產(chǎn)油國(guó)異口同聲

12月23日，俄羅斯總統(tǒng)普京在年度新聞發(fā)布會(huì)上表示，俄羅斯將與OPEC合作，減少石油產(chǎn)出，以支撐全球油價(jià)。普京表示，希望油價(jià)穩(wěn)定在目前的水平，目前油價(jià)高于俄羅斯預(yù)算中假設(shè)的平均每桶40美元。在產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)之后，油價(jià)上漲將使得俄羅斯獲益，如果油價(jià)平均能保持在每桶50美元，則其2017年預(yù)算可多收入1.75萬(wàn)億盧布（286.5億美元）。2016年前11個(gè)月中，俄羅斯38%的預(yù)算收入都來(lái)自能源業(yè)。由于產(chǎn)油國(guó)達(dá)成15年來(lái)首份全球減產(chǎn)協(xié)議，布倫特原油已經(jīng)從1月的低位翻了一倍有余，并升至每桶50美元上方。普京認(rèn)為，全球原油供應(yīng)過剩將在明年下半年逐步緩解。當(dāng)然，如果沒有OPEC的合作，就無(wú)法達(dá)成這個(gè)結(jié)果。

12月22日，沙特阿拉伯能源大臣法利赫表示，隨著OPEC兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾，油價(jià)2017年將會(huì)復(fù)蘇，困擾全球石油行業(yè)的價(jià)格下跌問題也將迎刃而解。與俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)一道，OPEC已經(jīng)決心削減產(chǎn)量，以消化市場(chǎng)庫(kù)存、提振原油價(jià)格。

由于油價(jià)下跌，全球石油行業(yè)的投資已經(jīng)連續(xù)三年下降，導(dǎo)致新增探明儲(chǔ)量降至50年來(lái)最低水平。法利赫聲稱對(duì)明年石油市場(chǎng)復(fù)蘇非常樂觀，“整個(gè)市場(chǎng)正在脫離收縮期，結(jié)束低油價(jià)和減投資的階段，預(yù)計(jì)原油價(jià)格在2017年將出現(xiàn)較大幅度上漲”。

12月20日，伊拉克國(guó)有石油公司稱，伊拉克將在2017年上半年降低原油日出口量20萬(wàn)至21萬(wàn)桶。雖然伊拉克在11月30日的維也納會(huì)議上“承諾”減產(chǎn)4%，但政府文件顯示，該國(guó)計(jì)劃明年1月提高原油出口總量7%至353萬(wàn)桶，報(bào)道立即引發(fā)外界質(zhì)疑該國(guó)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的決心，伊拉克國(guó)家石油公司在20日做出了澄清。

據(jù)沙特《阿拉伯新聞報(bào)》援引法新社消息，卡塔爾和科威特原油生廠商宣布，落實(shí)歐佩克與主要產(chǎn)油國(guó)達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議自明年1月1日起實(shí)施減產(chǎn)措施。卡塔爾石油公司總裁在一份聲明中稱，該公司已經(jīng)開始知會(huì)客戶有關(guān)減產(chǎn)信息?？仆厥凸疽惨严蚩蛻敉▓?bào)自明年1月1日起減少原油出口。當(dāng)?shù)孛襟w稱，科威特將在日產(chǎn)300萬(wàn)桶的基礎(chǔ)上減產(chǎn)12萬(wàn)桶。日產(chǎn)量超過315萬(wàn)桶的阿聯(lián)酋阿布扎比國(guó)家石油公司也向客戶發(fā)布了類似信息。

大投行謹(jǐn)慎樂觀

關(guān)于明年油市前景，花旗集團(tuán)指出，OPEC同意石油減產(chǎn)或有助于明年油價(jià)漲到每桶70美元以上。該行預(yù)測(cè)，OPEC成員國(guó)以及其他產(chǎn)油國(guó)同意的減產(chǎn)可能最快在明年一季度就可降低庫(kù)存，從而減少供給過剩的三分之一。OPEC在12月10日與俄羅斯、哈薩克斯坦等11個(gè)產(chǎn)油國(guó)達(dá)成協(xié)議，同意減產(chǎn)180萬(wàn)桶/日。

花旗集團(tuán)大宗商品研究主管Ed Morse表示，原油產(chǎn)量正在重新平衡，對(duì)再平衡已經(jīng)產(chǎn)生預(yù)期的影響。雖然OPEC和其他產(chǎn)油國(guó)不可能遵照協(xié)議全面減產(chǎn)，但是波斯灣國(guó)家和俄羅斯等主要減產(chǎn)國(guó)家一天減產(chǎn)不到100萬(wàn)桶，全球市場(chǎng)就已經(jīng)開始吃緊。他認(rèn)為，原油庫(kù)存萎縮速度比主要預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)預(yù)估的更快，因?yàn)樵凸┙o正轉(zhuǎn)向中國(guó)、印度的緊急儲(chǔ)備，或是新的煉油廠和輸油管。

除了OPEC減產(chǎn)協(xié)議之外，據(jù)路透社消息，2017年亞洲煉油能力的大幅增長(zhǎng)有望進(jìn)一步幫助緩解油市的供應(yīng)過剩，這對(duì)于多頭而言無(wú)疑又是一個(gè)利好消息。

能源咨詢公司W(wǎng)ood Mackenzie本周一在報(bào)告中稱，2017年亞洲煉油能力將實(shí)現(xiàn)三年來(lái)最大凈增幅，進(jìn)一步提振這個(gè)全球最大、增長(zhǎng)最快的石油消費(fèi)區(qū)的原油需求。報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)、印度等國(guó)正在新建、擴(kuò)建煉油廠，這將抵消日本關(guān)閉煉油產(chǎn)能的影響，從而使亞洲2017年凈增45萬(wàn)桶/日的原油加工能力，這是2014年以來(lái)的最高增量。

澳新銀行本周一表示：“目前投資者預(yù)期減產(chǎn)協(xié)議遵守程度相對(duì)較高，價(jià)格應(yīng)受到有力支撐?！?而摩根士丹利19日稱“沙特已表示有意在必要時(shí)將日產(chǎn)量削減至1000萬(wàn)桶以下(目前日產(chǎn)量在1050萬(wàn)桶左右)，這應(yīng)該限制減產(chǎn)協(xié)議所面臨的風(fēng)險(xiǎn)”。該行還在報(bào)告中提出，減產(chǎn)協(xié)議的一些未合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于伊拉克，該國(guó)明年1月石油裝運(yùn)量高于12月。

摩根大通12月19日在報(bào)告中稱，考慮到石油輸出國(guó)組織達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，上調(diào)布倫特原油和WTI原油2017年平均價(jià)格預(yù)估，將2017年布倫特原油均價(jià)預(yù)估上調(diào)至每桶58.25美元，將WTI原油均價(jià)預(yù)估上調(diào)至每桶56.25美元。預(yù)估價(jià)格上調(diào)集中在一至三季度，平均每桶上調(diào)了5美元。該行稱，市場(chǎng)對(duì)OPEC減產(chǎn)規(guī)模和時(shí)長(zhǎng)的普遍預(yù)期顯得過于謹(jǐn)慎。

不過，因擔(dān)心2017下半年某個(gè)時(shí)間，作弊行為會(huì)破壞協(xié)議效力，摩根大通下調(diào)了2017年四季度布倫特原油預(yù)估價(jià)至每桶55美元，2017年年末預(yù)估至每桶53美元。該行指出，一旦OPEC/非OPEC國(guó)家充分執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，明年三季度布倫特油價(jià)可能突破每桶65美元。此外，摩根大通表示，隨著美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商增加資本支出，將2017年四季度美國(guó)日產(chǎn)量預(yù)測(cè)上調(diào)至920萬(wàn)桶，這意味著同比日增長(zhǎng)40萬(wàn)桶。

高盛稱，預(yù)期利比亞可能的增產(chǎn)以及美元升值或進(jìn)一步抑制近期油價(jià)漲勢(shì)，對(duì)12月WTI原油價(jià)格預(yù)估仍為50美元/桶。直到明年1月月中和月底之前減產(chǎn)跡象都不會(huì)太明顯，而此后將會(huì)是油價(jià)再次攀升的又一誘因。高盛調(diào)高2017年二季度WTI預(yù)估至每桶57.5美元，此前預(yù)估為每桶55美元（布倫特原油預(yù)估為每桶59美元）。該行拉平中期價(jià)格預(yù)估，目前2017下半年及2018年布倫特原油價(jià)格預(yù)估為每桶58美元（WTI原油預(yù)估為每桶55美元），此前預(yù)估分別為每桶51.5及63美元。

高盛認(rèn)為，因低成本生產(chǎn)商產(chǎn)出增加、頁(yè)巖油供應(yīng)擴(kuò)大、以及舊有項(xiàng)目持續(xù)提升等，2017下半年預(yù)期全球市場(chǎng)將維持均衡，布倫特原油價(jià)介于每桶55—60美元。

油世界危機(jī)暗藏

盡管產(chǎn)油國(guó)紛紛表態(tài)明年1月將執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，并且大投行對(duì)原油價(jià)格走勢(shì)的預(yù)計(jì)比較樂觀，原油價(jià)格止跌回升還是暗藏危機(jī)。

減產(chǎn)“同床異夢(mèng)”

伊拉克政府文件顯示，該國(guó)計(jì)劃明年1月提高原油出口總量7%至353萬(wàn)桶，且該國(guó)的石油官員們對(duì)減產(chǎn)協(xié)議表現(xiàn)得極其不情愿，直到最后一刻還不斷質(zhì)疑歐佩克的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并威脅要退出協(xié)議。

據(jù)彭博社消息，沙特國(guó)有石油公司沙特阿美已經(jīng)和美國(guó)企業(yè)簽署合約，未來(lái)10年將建設(shè)數(shù)十座油井。可見，該國(guó)在與其他產(chǎn)油國(guó)協(xié)商穩(wěn)定油價(jià)之際，也在醞釀未來(lái)增產(chǎn)。此外，沙特阿美還和鉆井承包商羅文公司簽署了類似協(xié)議，未來(lái)十年要建設(shè)20座海上鉆井。

換言之，減產(chǎn)可能只是一份臨時(shí)協(xié)議，雖然大部分國(guó)家都已經(jīng)有立即增產(chǎn)的計(jì)劃，卻還承諾減產(chǎn)，伊拉克和沙特都是如此。這可能會(huì)造成2017年一季度全球庫(kù)存難以下降，而俄羅斯也可能以O(shè)PEC違反協(xié)議為由，推翻減產(chǎn)協(xié)議。

美國(guó)“趁虛而入”

減產(chǎn)協(xié)議將推升油價(jià)上漲，這似乎為美國(guó)石油生產(chǎn)帶來(lái)了絕佳的機(jī)會(huì)。

未參加減產(chǎn)協(xié)議的美國(guó)，活躍鉆機(jī)數(shù)八周連增。12月23日，美國(guó)油服公司貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加13座至523座，同時(shí)觸及2015年12月以來(lái)的高點(diǎn)。

不少石油交易商指出，2015年美國(guó)石油活躍鉆井共減少963座，為2002年以來(lái)首次出現(xiàn)年度下降，降幅也達(dá)到1988年以來(lái)最大。在2010至2014年，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)平均每年增加216座。該數(shù)據(jù)曾于2014年10月觸及1609座高位，目前該數(shù)據(jù)達(dá)523座，仍低于去年同期的538座。

國(guó)際油價(jià)目前仍然維持在17個(gè)月高位。因OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議共達(dá)成近180萬(wàn)桶/日的減幅，隨著油價(jià)繼續(xù)上漲，分析師普遍認(rèn)為美國(guó)能源企業(yè)將在未來(lái)數(shù)年內(nèi)重新增加投資，美國(guó)油氣產(chǎn)量也將相應(yīng)提升。

今年油價(jià)在5月、6月和10月均重返50美元/桶上方，分析師認(rèn)為這將促使能源公司重新回歸，事實(shí)證明這種預(yù)期似乎正得到印證。

美國(guó)金融服務(wù)公司Cowen & Co的分析師在本周報(bào)告中說，追蹤64家油氣公司的數(shù)據(jù)顯示，在2015年和2016年資本支出分別減少35%和48%之后，2017年可能錄得增長(zhǎng)，23家油氣公司已計(jì)劃在2017年將資本支出同比增加35%。而Simmons & Co的分析師預(yù)計(jì)，2017年、2018年美國(guó)石油和天然氣活躍鉆井總數(shù)平均值預(yù)計(jì)為723座和933座，而今年預(yù)計(jì)為508座。

OPEC認(rèn)為，只要油價(jià)不超過60美元/桶，頁(yè)巖油因成本高企將無(wú)法全力推高產(chǎn)量。然而國(guó)際油價(jià)反彈已為美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商創(chuàng)造了極佳的對(duì)沖機(jī)會(huì)。頁(yè)巖油增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)很難遏制，OPEC減產(chǎn)反而會(huì)助推頁(yè)巖油產(chǎn)量回暖，從而在很大程度上抵消減產(chǎn)帶來(lái)的利好，讓市場(chǎng)重回供大于求。頁(yè)巖油生產(chǎn)商將抓住這一契機(jī)售出2017年及之后的遠(yuǎn)期看跌期權(quán)，以防未來(lái)價(jià)格重新回落。雖然布倫特原油和WTI原油的遠(yuǎn)期合約價(jià)格已經(jīng)上漲，但頁(yè)巖油生產(chǎn)商的對(duì)沖操作恐將限制未來(lái)油價(jià)的上行空間。

博弈：OPEC與頁(yè)巖油之間的“貓鼠游戲”

全球最大商品交易商之一嘉能可公司首席執(zhí)行官Ivan Glasenberg12月7日表示，OPEC和美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商之間將進(jìn)行一場(chǎng)貓捉老鼠的游戲，OPEC成員國(guó)將宣稱“一旦你推高產(chǎn)量，我們也將全面增產(chǎn)，令油價(jià)跌回35美元/桶附近”。Glasenberg認(rèn)為美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商將為此吞下苦果，因?yàn)樗麄冃闹敲髟鯓硬拍芫S持油價(jià)繼續(xù)走高。

瑞典北歐斯安銀行SEB大宗商品分析師Bjarne Schieldrop稱：“OPEC深知個(gè)中奧秘，他們非常聰明地將減產(chǎn)實(shí)施期限規(guī)定在6個(gè)月，這樣能讓近期合約市場(chǎng)得到有效提振。OPEC不想讓未來(lái)油價(jià)曲線漲得過陡，因?yàn)樗麄儾粫?huì)讓美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商有足夠的時(shí)間推高產(chǎn)量，從而盡享免費(fèi)午餐?！?/span>

顯然，OPEC最不愿意美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商趁機(jī)增產(chǎn)，這將違背2014年11月實(shí)施高產(chǎn)策略的初衷。OPEC不能讓過去兩年的努力功敗垂成。

北美頁(yè)巖油鉆井目前的生產(chǎn)成本甚至已低于每桶50美元，其在市場(chǎng)低迷情況下仍有利潤(rùn)。在過去兩年低油價(jià)的壓力下，頁(yè)巖油產(chǎn)量雖有所下降，但仍顯示出高于市場(chǎng)預(yù)期的“彈性”空間。一旦國(guó)際油價(jià)上漲，即可快速調(diào)升產(chǎn)量。

上周美國(guó)原油庫(kù)存意外新增近230萬(wàn)桶，同時(shí)利比亞也可能恢復(fù)日產(chǎn)27萬(wàn)桶的產(chǎn)量，這些利空因素依然令油價(jià)上行步履蹣跚。特朗普表示會(huì)放寬對(duì)美國(guó)石油開采的限制，雖然美國(guó)很多地區(qū)都發(fā)現(xiàn)了儲(chǔ)量豐富的頁(yè)巖油，但目前僅有少部分地區(qū)被允許進(jìn)行開采，如果更多的美國(guó)頁(yè)巖油涌入市場(chǎng)，必將對(duì)全球市場(chǎng)格局產(chǎn)生新的沖擊。