上周二開始，上海地區(qū)0#現(xiàn)鋅貼水轉(zhuǎn)升水，本周現(xiàn)貨升水?dāng)U大。截止本周三，0#現(xiàn)鋅對滬鋅1702合約升水220-300元/噸，較上周三擴大200-220元/噸。而廣東地區(qū)現(xiàn)貨低迷，0#現(xiàn)鋅對滬鋅1702合約維持160-130元/噸的高貼水狀態(tài)。進(jìn)入12月，滬粵兩地價差持續(xù)擴大，目前高于300元/噸以上，兩地現(xiàn)鋅市場冰火兩重天原因何在？SMM認(rèn)為，滬粵兩地庫存與實際消費能力的不匹配是導(dǎo)致兩地價差急擴的主要原因，推升滬鋅升水“高燒不斷”。

滬粵兩地庫存倒掛達(dá)三個月

摒除傳統(tǒng)意義上的25號長單結(jié)算日之前部分貿(mào)易商收貨交長單因素后，本周上海地區(qū)現(xiàn)鋅升水仍高燒不退。SMM認(rèn)為，近兩周鋅價大幅下挫2000元/噸刺激下游大舉入市接貨，整體補庫力度超預(yù)期。上周上海主要倉庫出庫量高達(dá)15000噸，已接近今年旺季出庫量平均水平。下游積極補庫的同時，上海整體庫存目前偏低的現(xiàn)狀暴露無遺。截止上周五，SMM監(jiān)測上海地區(qū)現(xiàn)鋅庫存為8.2萬噸附近，僅為去年同期的三分之一。

反觀廣東市場，截止上周五，廣東現(xiàn)鋅庫存約10.7萬噸，超過去年同期的兩倍。在粵市將近11萬的現(xiàn)鋅庫存中，倉單高達(dá)7.5萬，占比達(dá)70%。9月以來，兩地庫存出現(xiàn)倒掛。具體原因請參閱《SMM鋅年報7.1 國內(nèi)冶煉廠發(fā)貨結(jié)構(gòu)變化及7.2 滬粵津三地價差》。

SMM跟蹤自2007年以來，滬粵庫存比約在3.3附近。一般意義上，地區(qū)庫存量是與當(dāng)?shù)貙嶋H生產(chǎn)消費能力及貿(mào)易活躍度長期匹配的結(jié)果。目前滬粵庫存比不足1，未來存在較強的修復(fù)需求。高庫存直接導(dǎo)致了進(jìn)入淡季以來貿(mào)易商大肆拋貨，粵市貼水一度擴至對主力合約高達(dá)200元/噸。

粵市現(xiàn)鋅外流？

據(jù)SMM了解，隨著滬粵價差擴至200元/噸，部分冶煉廠轉(zhuǎn)向滬市發(fā)貨，下周有望出現(xiàn)到貨，一定程度緩解滬市現(xiàn)貨緊張。

同時，兩地中間商表現(xiàn)出對滬粵價差的極度關(guān)注。據(jù)SMM了解，從廣東船運上海船期約在10天左右，船運費用加上出入庫費用疊加資金成本至少在200元/噸附近。由于年內(nèi)汽運成本翻番，兩地300元/噸價差無法覆蓋汽運成本?？紤]到年末時間窗口，無論是企業(yè)資金偏緊還是淡季能力消費表現(xiàn)的不確定性，在無法很好對鎖兩地升貼水的情況下，其風(fēng)險頗大。

SMM認(rèn)為，考慮到短期冶煉廠發(fā)貨結(jié)構(gòu)的改變以及少量中間商開始移庫上海，有望減緩兩地庫存倒掛的現(xiàn)象。但考慮到廣東當(dāng)?shù)貙嶋H消費能力并不能很好消化高達(dá)10萬噸附近的庫存，這部分庫存依然有望大量外流。