大商所“期貨與企業(yè)發(fā)展案例總結(jié)”系列報(bào)道之一

2016年11月18日至12月31日，本報(bào)連續(xù)刊發(fā)了30篇“期貨與企業(yè)發(fā)展案例”系列報(bào)道，記錄了不同性質(zhì)、不同行業(yè)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)歷程、對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知變化及在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控、財(cái)務(wù)管理、人才培養(yǎng)、交易策略選擇等方面的經(jīng)驗(yàn)。我們將這些企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的評(píng)價(jià)、認(rèn)識(shí)及交易理念等進(jìn)行了總結(jié)，并對(duì)各家企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的必備要素予以提煉，希望能引導(dǎo)市場(chǎng)各方更好地認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)，樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。自今日起本報(bào)將連續(xù)刊發(fā)“期貨與企業(yè)發(fā)展案例總結(jié)”系列報(bào)道。

1 期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系：本是同根生

到底是期貨價(jià)格引領(lǐng)現(xiàn)貨，還是現(xiàn)貨價(jià)格引領(lǐng)期貨？期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間是什么關(guān)系？這是很多人長(zhǎng)期糾結(jié)的問題，而在一些成熟參與者看來，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格都是由市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的，只不過期貨價(jià)格反映了生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者及其他市場(chǎng)參與者對(duì)未來商品價(jià)格的預(yù)期，是市場(chǎng)各主體基于對(duì)未來價(jià)格的判斷通過電子平臺(tái)博弈形成的，從而對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)具有指導(dǎo)作用。

“期貨價(jià)格只是提前反映了市場(chǎng)對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，那些認(rèn)為期貨助長(zhǎng)助跌現(xiàn)貨價(jià)格的看法都是錯(cuò)誤的。期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能源于投資者對(duì)未來的預(yù)期，而未來預(yù)期對(duì)現(xiàn)在也有反作用力。應(yīng)該說，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有指導(dǎo)意義?！敝袖X國貿(mào)總經(jīng)理助理李廣飛如是說。

關(guān)于這個(gè)由預(yù)期產(chǎn)生的遠(yuǎn)期價(jià)格的有效性，李廣飛認(rèn)為，期貨市場(chǎng)通過公開、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的交易運(yùn)行機(jī)制，形成了具有預(yù)期性、連續(xù)性、公開性和權(quán)威性的期貨價(jià)格。“它是一個(gè)多方博弈交易的結(jié)果，更能反映出市場(chǎng)對(duì)未來的判斷?！?/span>

沙鋼資源董事長(zhǎng)沈謙也表示：“期貨市場(chǎng)更多地跑在現(xiàn)貨市場(chǎng)之前，對(duì)于市場(chǎng)信息的反應(yīng)更加敏感?！?/span>

針對(duì)2016年國內(nèi)大宗商品的接力上漲，李廣飛對(duì)“期貨引領(lǐng)”的說法予以了駁斥。“2015年大宗商品暴跌是因?yàn)檫^剩產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能很堅(jiān)決，使2016年初時(shí)整體社會(huì)庫存水平比較低。2016年商品價(jià)格大漲，正是供應(yīng)側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中去產(chǎn)能政策取得了效果，核心還是基本面的影響。而且，在市場(chǎng)資產(chǎn)荒的背景下，經(jīng)歷了大幅下跌后的商品市場(chǎng)，反而成為了一個(gè)價(jià)值洼地，成為資金追逐目標(biāo)?！彼Q。

北京黑石創(chuàng)富總經(jīng)理杜夢(mèng)華則從事后角度分析了期貨價(jià)格的遠(yuǎn)期發(fā)現(xiàn)作用?！敖衲晟习肽杲姑?、焦炭?jī)r(jià)格猛烈上漲，而現(xiàn)貨價(jià)格遲滯不漲，結(jié)果下半年開始現(xiàn)貨價(jià)格迅猛上漲，這證明期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)并反映了遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格?！?/span>

2 正視套保虧損：期現(xiàn)一盤棋

目前，國內(nèi)部分企業(yè)管理者只愿接受套保盈利，卻不能接受套保虧損，甚至設(shè)置以期貨盤面利潤(rùn)為基準(zhǔn)的考核指標(biāo)，在錯(cuò)誤理念的引導(dǎo)下，企業(yè)要么畏懼期貨市場(chǎng)，不敢參與，要么漸漸走向投機(jī)的道路。正確用好期貨這個(gè)工具，企業(yè)必須正視套保虧損。

益海嘉里集團(tuán)糧食業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張鵬在調(diào)研時(shí)表示：“即使有時(shí)候市場(chǎng)投機(jī)因素比較強(qiáng)，期貨盤面可能會(huì)產(chǎn)生浮虧，但只要是與現(xiàn)貨結(jié)合，不是盲目的投機(jī)操作，集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)都會(huì)理解。”

益海嘉里更是本著“期貨現(xiàn)貨一盤棋”的管理理念經(jīng)營(yíng)著期、現(xiàn)貨市場(chǎng)，穆彥魁表示，集團(tuán)對(duì)老總們的考核并不是只看賺多少錢，而是跟同行去比，看他們的業(yè)務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谕欣锸鞘裁此健乃榻B的一個(gè)典型案例中，我們看到了這個(gè)大型跨國企業(yè)對(duì)待期貨市場(chǎng)的態(tài)度。

“去年，我們覺得玉米淀粉期貨價(jià)格在2800元/噸比較理想，于是有點(diǎn)貿(mào)然地進(jìn)場(chǎng)，在期貨市場(chǎng)上做賣出套保。但沒想到，之后整個(gè)期貨市場(chǎng)迎來了一波普漲，玉米淀粉價(jià)格一直漲到了3100元/噸左右。雖然整個(gè)過程挺驚險(xiǎn)，但由于我們現(xiàn)貨玉米是多頭，做的是套期保值，現(xiàn)貨是賺錢的，所以合并來看，沒造成那么大的損失?！蹦聫┛f。

“誰都不是神仙，大家都可能有判斷錯(cuò)誤的時(shí)候。但前提是期貨交易要跟現(xiàn)貨頭寸配合起來做，這樣即使判斷錯(cuò)誤，還能參與現(xiàn)貨交割，風(fēng)險(xiǎn)也就小了很多?？傊?，我們的操作主要是以避險(xiǎn)為主。集團(tuán)允許我們業(yè)務(wù)部門虧損，但是我們還是要努力實(shí)現(xiàn)盈利?！睆堸i說。

益海嘉里充分將其期現(xiàn)結(jié)合的理念融入管理中，公司期貨部門沒有每年必須創(chuàng)效多少的業(yè)績(jī)指標(biāo)，期貨和現(xiàn)貨原料整體算賬，它體現(xiàn)的利潤(rùn)是在整個(gè)生產(chǎn)線，期貨賺錢了，原料成本也就低了。

對(duì)待期貨盤面的虧損，可口可樂采購總經(jīng)理張立龍也有相同的看法?！霸陂_始用期貨的時(shí)候，企業(yè)高層一定要認(rèn)識(shí)到做期貨肯定會(huì)有盈虧，但這個(gè)盈虧是為了避免更大的虧損，并且一定要將期貨和現(xiàn)貨合并計(jì)算，現(xiàn)貨與期貨不能脫節(jié)，從保障供應(yīng)的角度，期貨與現(xiàn)貨也是混雜在一起的?！彼f，如果行情波動(dòng)劇烈造成浮虧太大，可以選擇接貨，或者轉(zhuǎn)倉遠(yuǎn)月合約。

走訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，不僅大型外資企業(yè)，一些走在前列的民營(yíng)企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知也已經(jīng)達(dá)到了較高水平。

在保齡寶看來，套期保值在原則上是不會(huì)出現(xiàn)虧損的，因?yàn)槭菍?duì)鎖單子。期貨盤面虧損了，現(xiàn)貨部分就會(huì)盈利。”保齡寶期貨部經(jīng)理劉安富坦言。

“在期貨的套期保值過程中，企業(yè)肯定會(huì)面對(duì)價(jià)格上漲并與套保時(shí)的價(jià)位存在差距，這時(shí)要牢記，套期保值主要是為鎖定利潤(rùn)，降低風(fēng)險(xiǎn)?！毙枪馓菢I(yè)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理曹永興說。

此次調(diào)研過程中，不少企業(yè)都比較認(rèn)可期現(xiàn)貨合并計(jì)算的理念?！皣鴥?nèi)很多飼料企業(yè)實(shí)際上并沒有綜合起來考慮期現(xiàn)貨的盈虧問題，很多負(fù)責(zé)人都是認(rèn)為期貨虧損了就是套期保值失敗了，這樣的觀念需要轉(zhuǎn)變?！睆V東匯海采購中心副總監(jiān)招泳勤表示，不過，現(xiàn)在國內(nèi)一些大型龍頭飼料企業(yè)基本上都是期現(xiàn)貨合并計(jì)算盈虧水平，綜合考核兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧，而不是單獨(dú)盯著期市盈虧。

同樣，旭陽集團(tuán)副總裁王鳳山也贊同期現(xiàn)“一盤棋”的管理模式，他表示，企業(yè)套保的東西能不能賣出去，將來賣給誰？企業(yè)買入套保，賣出套保，能不能和現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)起來，能否獲得有力的支撐，這實(shí)際上應(yīng)是“一盤棋”的管理。

可見，于企業(yè)而言，無論在思想意識(shí)中，還是在實(shí)際操作中，無論在部門設(shè)置上，還是財(cái)務(wù)核算上，期貨與現(xiàn)貨都應(yīng)作為不可分割的整體來看待。正是這樣的理念，讓他們將期貨工具真正為己所用，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的真正目的。

3 端正套保態(tài)度：不以短期利潤(rùn)論英雄

隨著期貨市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的逐漸深入，越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨套期保值交易，與此同時(shí)，一些產(chǎn)業(yè)通過初期的套保交易嘗到了鎖定利潤(rùn)、管控風(fēng)險(xiǎn)的“甜頭”，卻未能守住初心，將本應(yīng)秉持的套保策略轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C(jī)策略，錯(cuò)誤的將期貨這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理中心看作是盈利中心，并逐漸脫離了主營(yíng)業(yè)務(wù)，舍本逐末，一敗涂地。

九三集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人說：“黑龍江最初有千家加工油廠，當(dāng)初他們接觸期貨市場(chǎng)嘗到了’甜頭’，有的甚至現(xiàn)貨不做改做了期貨。但因這些企業(yè)單邊賭市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)沒有正確判斷，沒有及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以至于最后很多都已離開了市場(chǎng)?！?/span>

“對(duì)企業(yè)來講，知道需要利用期貨市場(chǎng)是一回事，但如何去利用好期貨市場(chǎng)、真正發(fā)揮出其作用是另一回事?！蹦聫┛毖浴?/span>

的確，真正利用好期貨工具并非易事，不僅要抵住短期利潤(rùn)的誘惑、端正套期保值態(tài)度，更要樹立正確、堅(jiān)定的風(fēng)險(xiǎn)管理理念和目標(biāo)。“我們追求的是長(zhǎng)期均衡的合理利潤(rùn)，不追求高額利潤(rùn)?！蹦聫┛硎?。

路易達(dá)孚也有著同樣的經(jīng)營(yíng)理念，路易達(dá)孚（中國）董事長(zhǎng)陳濤說：“很多道理講起來很簡(jiǎn)單，確確實(shí)實(shí)要執(zhí)行起來卻很不易。做大宗商品貿(mào)易，一定不能貪心，靠的是量，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格管控，而不是暴利。套期保值于企業(yè)來說，目的是獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)，而不是獲取最大利潤(rùn)?！?/span>

在他看來，很多人就是因?yàn)樨澬?，不滿足于一定比例的盈利，最終滿盤皆輸。隨著市場(chǎng)不斷成熟，“賭徒”的機(jī)會(huì)越來越少，行業(yè)可能也會(huì)有新面貌。

“2004年、2008年兩次大豆危機(jī)，油脂加工行業(yè)經(jīng)過了兩輪’大洗牌’，不少民營(yíng)企業(yè)紛紛出局?！眱x征方順總裁周世勇說，“并非是這些企業(yè)不知道期貨，不清楚它是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制工具。而是這些企業(yè)更多把期貨當(dāng)做投機(jī)工具來對(duì)待。大部分企業(yè)把它作為一個(gè)投機(jī)工具，寄希望通過期貨本身的盈利來實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利，并沒有上升到風(fēng)險(xiǎn)防控這樣一個(gè)重要的工具來對(duì)待?！?/span>

對(duì)此，益海嘉里在內(nèi)部管理上就嚴(yán)格禁止投機(jī)操作?！皬倪M(jìn)入國內(nèi)期貨市場(chǎng)伊始，集團(tuán)公司就實(shí)施穩(wěn)健的套保策略，禁止期貨部門操作單邊投機(jī)交易。”穆彥魁表示，如果做期貨投機(jī)交易，賺錢了，并不會(huì)受到總部表揚(yáng)；虧錢了，還要負(fù)責(zé)任，所以大家誰也不愿去做投機(jī)。就是一以貫之，以套期保值為開展期貨的基本原則。

調(diào)研中記者了解到，正是因?yàn)閲鴥?nèi)的民營(yíng)企業(yè)很多都在期貨市場(chǎng)上交過“學(xué)費(fèi)”，所以對(duì)期貨市場(chǎng)有著更清醒的認(rèn)識(shí)。

“我的原則是，只賺我該賺的錢，不該賺的錢我不要?！辈苡琅d說。

“對(duì)實(shí)體企業(yè)來說，決不能通過單純的期貨買賣去創(chuàng)造利潤(rùn)，而是要將期貨作為保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、健康發(fā)展的關(guān)鍵，堅(jiān)持以期貨市場(chǎng)服務(wù)于現(xiàn)貨貿(mào)易的理念，做到期現(xiàn)完美結(jié)合，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)?！彼Q。

在沈謙看來，嚴(yán)格的套期保值操作中期貨端的虧損對(duì)應(yīng)的是現(xiàn)貨頭寸的盈利，套期保值是鎖定固定利潤(rùn)而不是要賺取額外利潤(rùn)，在這一點(diǎn)上公司已經(jīng)樹立了正確的認(rèn)知。

即使像大有資源這樣一家以期貨主導(dǎo)帶動(dòng)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，也仍沒有放棄現(xiàn)貨貿(mào)易。

“就像現(xiàn)貨公司一定要保持一定的貿(mào)易量一樣，如果沒有貿(mào)易存量，就會(huì)喪失一些與期貨結(jié)合的機(jī)會(huì)?！狈对霰硎荆@一塊要抓住不放，因?yàn)樵谟龅揭恍┨厥獾男星闀r(shí)，現(xiàn)貨是能起到兜底作用的?！叭绻麤]有現(xiàn)貨，企業(yè)期貨操作的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大?！?/span>

此系列案例中各家企業(yè)對(duì)期貨套期保值理念的認(rèn)識(shí)十分值得學(xué)習(xí)和深思。這些企業(yè)以自身在行業(yè)風(fēng)浪中的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，短期的利潤(rùn)并不重要，如果沒有保護(hù)自身經(jīng)營(yíng)的工具，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，曾經(jīng)獲得的再多利潤(rùn)也會(huì)被瞬間吞噬。對(duì)于企業(yè)來說，只有“穩(wěn)健”二字才是永葆活力和戰(zhàn)斗力的不變真理，而期貨正是助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的法寶。

4 堅(jiān)定套保信念：心存敬畏，交“學(xué)費(fèi)”也值

對(duì)于很多伴隨國內(nèi)期貨市場(chǎng)一同發(fā)展的國內(nèi)企業(yè)來說，“觸期”之路并非一帆風(fēng)順，特別是一些民營(yíng)企業(yè)，由于早期對(duì)期貨套期保值理解不深入，很多都交過高額的“學(xué)費(fèi)”，但只要堅(jiān)定一顆套保之心，不斷學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，定會(huì)收獲風(fēng)雨后的彩虹。

走訪中，杜夢(mèng)華介紹了公司從投機(jī)轉(zhuǎn)套保的經(jīng)歷。“我之前對(duì)期貨一竅不通。2013年焦煤期貨上市后，因?yàn)樘粕桨亳Y涉及焦煤貿(mào)易，才開始關(guān)注期貨市場(chǎng)。做期貨感覺還挺新鮮的，也嘗試了一下。把老板的錢和我自己的錢一共60萬元，就去操作期貨了，當(dāng)時(shí)以投機(jī)為主?！倍艍?mèng)華說，當(dāng)時(shí)操作期貨，總是拿現(xiàn)貨價(jià)格去比較期貨價(jià)格，有價(jià)差，期貨太低了就買。按照這種非常錯(cuò)誤的一個(gè)現(xiàn)貨邏輯去操作，經(jīng)常出問題，經(jīng)?？硞}?！翱硞}砍的多了，我們也認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)總歸是遠(yuǎn)期貨物的價(jià)格，沒有那么簡(jiǎn)單。慢慢對(duì)期貨市場(chǎng)有了敬畏之心，增加了學(xué)習(xí)的深度?！?/span>

對(duì)于這份高額的“學(xué)費(fèi)”，杜夢(mèng)華感嘆“很值得”。他說，如果沒有這一年多時(shí)間的練手，對(duì)于期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和看法，不會(huì)有提高?；剡^頭來看，不參與期貨，對(duì)現(xiàn)貨的理解也不會(huì)更深刻。

不僅民營(yíng)企業(yè)，部分具有國企背景的企業(yè)也曾經(jīng)歷過套期保值理念的變化。

河北糧食集團(tuán)總經(jīng)理趙長(zhǎng)堯介紹說：“河北地區(qū)市場(chǎng)意識(shí)較弱，對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知更差，期貨人才也少，從事期貨交易的企業(yè)數(shù)量少之又少。期貨市場(chǎng)成立之初，我們對(duì)期貨一無所知，認(rèn)為期貨與股票非常相似，就是拿錢掙錢。當(dāng)時(shí)我們認(rèn)識(shí)到涉足期貨業(yè)務(wù)也是一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，也學(xué)著做些技術(shù)分析，看圖下單，但結(jié)果是時(shí)掙時(shí)賠，往往還賠大掙小，做期貨比較盲目和茫然?！?/span>

在2003年3月強(qiáng)筋小麥期貨上市后，通過定期培訓(xùn)學(xué)習(xí)，逐漸樹立了正確的套保理念。

對(duì)于這段由摸索到成熟的經(jīng)歷，趙長(zhǎng)堯表示：“從之前的不懂期貨到參與期貨交割，懂了期現(xiàn)結(jié)合，其實(shí)仍然還很窄，后來才懂得什么是實(shí)體庫存，什么是虛擬庫存，以及如何管理實(shí)體庫存，如何管理虛擬庫存，如何管理異地庫存，還有如何去分析基差變動(dòng)，什么節(jié)點(diǎn)入市等?！?/span>